二季度公私募倉位整體快速上行預期三季度或仍維持權益高配

張桔

剛剛披露結束的公募基金二季報顯示，當季各類主動權益類基金的倉位均有小幅度上升，同時頂流明星基金經理的倉位大多超過90%的水位。就個基而言，由明星基金經理鄒唯管理的匯安裕陽三年定開的倉位達到了99.67%，幾乎接近100% 持股。而從主動權益相對低倉位一方看，尤其是部分處于建倉期或者剛打開封閉的產品大多也就在60%的倉位下限附近徘徊。

根據好買基金研究中心的倉位測算報告，7月最后一周，偏股型基金整體小幅加倉0.62%，其中股票型基金倉位上升0.28%，標準混合型基金倉位上升0.67%，基金配置比例位居前三的行業(yè)分別是食品飲料、基礎化工、電力設備。廣發(fā)證券測算全市場主動權益基金平均倉位約為88.31%。

此外，私募排排網數據顯示7月股票主觀多頭私募平均倉位78%。

基金二季報顯示，主動權益類基金的股票倉位較上一季度上升，尤其頂流基金經理中的多人倉位已經超過90%一線。比如半年末惟一規(guī)模過千億元的名將葛蘭管理的5只基金中三只倉位都突破了90%：特別是中歐明睿新起點倉位高達94.25%，中歐阿爾法為94.45%，而中歐明睿新起點也是葛蘭產品中今年業(yè)績表現最好的。公募“一哥”張坤的倉位同樣也不遑多讓，半年末時四只產品的倉位全部超過了92%。

擴大范圍來看，在半年末管理規(guī)模超過500億元的頂流基金經理總共有9位，他們分別是葛蘭、張坤、劉彥春、謝治宇、周蔚文、劉格菘、胡昕煒、李曉星、蕭楠，他們中開年迄今整體業(yè)績最好的當數2019年狀元劉格菘，截至8月2日收盤，他在管的基金中僅兩只年內凈值增長率下跌超過10%。同時，其一眾基金中年內至今業(yè)績表現最好的是廣發(fā)小盤成長混合A（-5.24%），基金二季報時顯示它的倉位是91.91%。

而放眼全部主動權益類基金產品，《紅周刊》用Wind 統(tǒng)計顯示，半年末時股票倉位超過95% 普遍契約規(guī)定要求的產品約為34只，最為突出的是匯安裕陽三年定開，季報顯示基金的股票倉位約為99.67%。一季度末時，該基金的股票倉位是99.53%，再追尋到去年四季度末，基金的股票倉位約為99.06%，已經連續(xù)保持了三個季度的超高倉位。而去年三季度末時，該基金的股票倉位不過是大約70.79%。

值得注意的是，該基金的基金經理是匯安名將鄒唯，他目前在管的基金總共有5只，而另外的四只基金在半年末也保持著接近上限水平的股倉比例，它們分別達到了93.27%、93.66%、94.51%、94.54%。當然倉位并非是決定著組合業(yè)績水平的惟一因素，其在管基金今年業(yè)績基本位居同類中游。

此外，《紅周刊》注意到，東證資管的兩只三年定開產品彼時同樣股倉超過96%，它們分別是東方紅睿璽（98%）和東方紅睿和（96.63%），兩者中年內業(yè)績表現更為出色的是后者。

該基金成立于去年12月，恰好屬于一只次新基金產品，成立迄今發(fā)行過兩份季報。先從股票倉位來看，基金經理從建倉期一季度末的79.12%快速提升至半年末的96.63%，同時基金經理的建倉和調倉思路頗有成效：具體說來，在持續(xù)堅守貴州茅臺和寧德時代之外，二季度末對上一季排名三到六位的重倉股東方電纜、波司登、長城汽車、思源電氣按兵不動，而新進了華友鈷業(yè)、紫金礦業(yè)、星宇股份、洛陽鉬業(yè)，這其中華友鈷業(yè)和星宇股份在近三個月的股價漲幅都超過了40%。至于相對是封閉定開權益類產品倉位更高的原因，《紅周刊》了解到主要在于長期封閉運作保留5%的流動資金應對贖回意義不大，可以將股倉再加上去。

對比基金一季報和二季報來看，利用倉位做“擇時”較為成功的例子是東吳基金老將陳軍。如果單看季度末時點上的兩個數字，分別是3 月31 日時的79.91% 和6 月30 日時的74.45%，但是中間的過程更加跌宕起伏。一季報中，陳軍在做了一定程度道歉的同時，表示將“進一步緩慢提升倉位，增加優(yōu)秀公司持倉”。

而二季報中，他指出：“一方面，隨著市場下跌進行了適度加倉，另一方面積極調整持倉結構。當市場上漲時基金凈值體現了一定的彈性。目前而言，市場總體已經從低估值區(qū)域來到較合理估值區(qū)域。報告期內興享成長兌現了部分盈利，把倉位恢復到中性附近。”從《紅周刊》的觀察來看，他算是前兩個季度較為成功的倉位運作案例，目前他管理的東吳興享成長，最新的凈值增長率為4.32%，在同類的2672只基金中高居第61位。

上海某券商基金分析師王曉明指出：“股票型基金和偏股混合型基金對倉位都有限制，能夠自主調整的空間不大，對倉位約束沒有那么嚴格的靈活配置型基金理論上更加考驗基金經理的倉位調整能力，二季度相對一季度加倉幅度較高的如諾安精選回報、中郵風格輪動、長城新興產業(yè)等基金都為靈活配置型，但年內收益差別仍然較大，諾安精選回報年內小幅上漲，而中郵風格輪動仍然深跌17%，可見倉位調整并非適合所有基金經理。”

當然，由季報揭示出的整體加倉背后，必然會帶來部分重倉標的的持股比例超限，但換一個角度看，這也說明基金經理對于青睞的標的股長期看好。

比如融通基金的明星基金經理鄒曦。他目前所管理的公司基金總共有5只，除去融通領先成長之外，其余四只基金二季度的頭號重倉股被持倉比例均超過10%，而它們也都是同一只股票保利發(fā)展。

從二季度末的持倉比例來看，融通行業(yè)景氣持有該股達到了10.44%，占比最高。對此，他在基金的季報總結中也有相關表示：“本季度基金的股票倉位持續(xù)保持高位，對組合結構進行了一定程度的調整，目前組合配置以周期板塊為主，周期板塊以房地產、工程機械、建材等行業(yè)為主。”

而三季度至今也過去了一個月多一點的時間，公募基金最新的股票倉位又是怎樣的呢？《紅周刊》匯總最新倉位測算報告可見，截至七月交易日結束，內地公募基金大概率仍然是整體加倉且保持較高倉位的。

廣發(fā)證券李豪等四位分析師在8月1 日發(fā)布最新倉位報告，截至7 月31日，全市場主動權益基金的平均倉位為88.31%，相比6 月末上升4.86%。特別是，66.37%的主動權益基金相較6月末權益資產倉位提高。

報告同時指出：“截至7月31日，從最新行業(yè)持倉估算結果來看，當前主動股票型、偏股混合型在TMT 板塊、消費板塊、上游周期板塊、中游制造板塊、大金融板塊、醫(yī)藥板塊的平均配置比例分別為11.48%、20.61%、9.74%、40.87%、9.69%、7.60%。相比于2022年6月末，基金整體上減少了TMT、消費、大金融板塊的配置，增加了上游周期、中游制造、醫(yī)藥板塊的配置。”

而對于7 月最后一周的倉位變化測算，好買基金研究中心在7月30日發(fā)布的測算報告中表示，偏股型基金整體小幅加倉0.62%，當前倉位59.14%。其中，股票型基金倉位上升0.28%，標準混合型基金倉位上升0.67%，當前倉位分別為79.20%和56.46%。

“基金行業(yè)配置上主要加倉了有色金屬、國防軍工和汽車，幅度分別為1.19%、0.96% 和0.80%;基金主要減倉了鋼鐵、家電和非銀行金融三個行業(yè)，減倉幅度分別為1.64%、0.90% 和0.35%。基金配置比例位居前三的行業(yè)是食品飲料、基礎化工和電力設備，配置倉位分別為5.25%、4.14% 和3.73%;基金配置比例居后的三個行業(yè)是建筑、房地產和傳媒，配置倉位分別為0.30%、0.43%和0.52%。”兩家賣方機構對于公募在行業(yè)配置上的倉位測算有所差異。

貨比三家，浙商證券分析師邱冠華在8 月2 日也發(fā)布其最新倉位測算報告，而報告的核心觀點在于：“近10日以來，靈活配置型基金價值風格模擬倉位上調趨勢加速，固收加型基金價值風格模擬倉位持續(xù)震蕩。”另據《紅周刊》了解，本周內地股市因突發(fā)因素導致調整，公募恰好利用市場震蕩機會調整行業(yè)倉位，資金開始向芯片和軍工等賽道股中相對低估的板塊流入，變相成就了一次高低切換。

那么，明星基金經理對于短期倉位的變化究竟持何種態(tài)度呢？寶盈互聯網滬港深的基金經理張仲維就曾指出，科技股投資的風險相對較大，控倉位是投資過程中熨平風險的主要做法。“比如說在上海疫情來臨前降倉，在五一上海解封前大膽加倉，這個我也會去做，但可能這次對了下次錯了，長期下來意義不是特別大。”他如是表示。

對比來看，今年私募基金的股票倉位變動也是坊間所關注的焦點。一方面是以林園、但斌、鄧曉峰、莊濤為首的老牌私募，另一方面則是包括崔瑩、周應波、董承非等一眾新奔私的前公募明星，新老兩派私募的投資思路差異在倉位上也有一定程度的體現。

私募里年內率先因倉位引發(fā)關注的是但斌，先是3月其因疑似空倉遭來外界的質疑，而他對外也公開回應保持了一成的倉位。5月中旬的一場路演時，他表示下一階段會以兩到三成的倉位去參與階段性反彈，相對看好今年三季度和四季度的機會。

對比來看，公募老人、私募新兵的董承非也在7月中旬披露了奔私后首發(fā)新產品的月報。從中可見，他的股票倉位較低，“該產品當前主要配置方向是證券投資基金，占凈資產比例的37.48%;其次是股票資產，占凈資產比例的19.74%;還有可轉債，占凈資產比例的2.61%;另外其他資產，總體的配置比例高達40.17%。”月報中相關的描述如此。

而香橙資本董事長何瀟對《紅周刊》表示，目前香橙資本保持約三成倉位。“進入下半年，從經濟的角度講，最難的時刻大概率已經過去了，國內市場后續(xù)可能出現偏震蕩的走勢。從中長期來看，我依然看好中國的一些結構性機會，包括新能源汽車等等，未來的很長時間內都將存在比較好的投資機會，同時，對于美股，我認為已經具備一定配置的價值，公司將結合具體的市場情況對倉位來進行調整。”何瀟如是強調當前的思路。

數據來源：Wind

不過就是看似得到機構廣泛共識的新能源板塊，近期在私募圈中也引發(fā)兩派紛爭。不僅是何瀟，上述提到的但斌也出馬調研了國軒高科，同時老牌私募萬資產董事長牛春寶7月初也公開表示新能源是未來5年的戰(zhàn)略品種。

而以仁橋資產和重陽投資為代表的老牌私募，雖表示從長期視角非常認可新能源和新能源汽車這兩個賽道具備非常大的成長空間，但是當前估值過高。

當然，倉位的重要性在私募中因人而異，方法不能一概而論。在近期董承非、周應波、管華雨等人新品募出較好成績的同時，種種跡象表明私募倉位也已經抬升。從私募排排網的最新數據看，股票主觀多頭私募平均倉位78%。