公募基金產業鏈拆解：該把管理費降一降了！

基民苦公募基金高額費用久矣！

數據顯示，我國公募基金具有多個收費環節，其中管理費占大頭，其余還包括申購、贖回及銀行等其他機構的銷售費用等。這些費用大多以固定比例征收，不與業績掛鉤，只與規模相關，因此造成了基民盈虧無常、基金經理旱澇保收的矛盾局面，導致基金經理給公司打工，基民給基金經理打工。

但近年來，在行業競爭激烈、政策鼓勵下，越來越多的基金管理費出現了下降的情況，這對盤活基金市場十分有利。然而這條路依然任重道遠。不過無論如何，降費依然是優化基金投資環境的必由之舉。

中國公募基金整體的管理費水平究竟有多高？答案是：約為美國公募基金3倍左右！

由于公募基金體量龐大，投資者眾多，因此這樣的管理費水平，實際上影響面相當之廣——在基金投資者整體投資水平尚不高的情況下，往往形成“基金公司賺錢，基民不賺錢”的反差。

長此以往，非但不利于公募行業的健康發展，反而會刺激基金公司“唯規模論”的產品運營傾向，追逐熱門賽道以提升中短期規模，獲取高管理費水平下的短期最大利益。

我們試圖以詳實的數據，拆解公募基金產業鏈上各環節的收費情況，尤其是最大頭的基金公司管理費，以期能引起管理層、行業參與者、觀察者的思考。

高收費、低管理水平成矛盾

在整個公募基金產業鏈中，多家機構均有抽成，包括基金公司、銀行、券商、互聯網、保險及證券投資咨詢機構、會計事務所等等。

其中收取費用大多是基金公司的管理費。以剛過去的2021年為例，基金公司管理費高達1074億元，占比高達45%，位列第一。（見表一）

表一：2021年公募基金產業鏈收入分配

基金管理費因投入成本不同，各類型基金管理費率區別也不同，但均以固定管理費為主。

股票型公募基金方面，據光大證券統計，截至2020年12月31日，市場上共有股票型公募基金601只，費率由0.80%-2%不等，有600只股票型公募基金均為固定管理費率，其中有90.85%的基金固定管理費率集中在1.50%。（見表二）

表二：股票型公募基金固定管理費率具體費率分布

此外，資產凈值（非貨幣）排名前十的基金管理人發行的股票型公募基金的管理費率同樣集中在1.50%。截至2020年末，資產凈值（非貨幣）排名前十的基金管理人發行的股票型公募基金共計177只，其中管理費率為1.50%的共169只，占比95.48%;0.90%的2只，1%的4只，1.20%的1只，2%的1只。

偏股混合型公募基金方面，據統計，截至2020年12月31日，偏股型混合基金中有90.68%的產品固定管理費率集中在1.50%。（見表三）

表三：偏股混合型公募基金管理費率分布

指數型公募基金中，被動指數型基金管理費率在0.15%-1.20%不等，資產凈值（非貨幣）排名前十的基金管理人發行的被動指數型公募基金管理費率主要為0.5%，均無浮動管理費率。（見表四）

表四：被動指數型公募基金管理費率分布

其中ETF聯接基金投資于目標ETF的部分不收取管理費，其管理費按前一日基金資產凈值扣除所持有目標ETF基金份額部分基金資產后的余額計提。

根據Wind數據統計，除極個別的ETF基金及其對應的聯接基金管理費率不一致，絕大部分ETF基金及其對應聯接基金管理費率相等，費率由0.15%-1.0%不等，因此投資于ETF聯接基金所需承擔的總管理費率成本也由0.15%至1%不等。

增強指數型基金固定管理費率較為分散，在0.5%-1.5%之間，也無浮動管理費率。

債券型公募基金固定管理費率同樣比較分散，且整體偏低，主要集中在0.3%左右。（見表五）

表五：債券型公募基金管理費率分布

我國公募基金的固定比例計提管理費的模式，優勢在于簡單透明，便于理解和操作;不會引誘基金公司過于激進;基民可以“用腳投票”，通過基金贖回改變基金公司規模，從而改變其收益。

我國公募基金的固定比例計提管理費的模式，優勢在于簡單透明，便于理解和操作;不會引誘基金公司過于激進;基民可以“用腳投票”，通過基金贖回改變基金公司規模，從而改變其收益。

但同時同定費率模式也存在三個問題：一是基金公司無論盈虧提取管理費方法相同，導致基金公司和基金持有人雙方都不滿意。在基金盈利時，基金公司僅能按照總規模收取管理費，面對高額盈利，只能望洋興嘆。

二是固定費率使多數基金管理人傾向于用保守的投資策略，盡量沉淀募集資金，通過時間推移逐步侵蝕基金持有人本金。

三是基金管理人追求做大規模而不是做高凈值。部分基金不顧自身管理能力，一味求大，原本做得有聲有色的中小盤基金，出于盲目擴大規模。而導致業績下滑，侵害了原持有人利益。

更重要的是，論收費水平，我國公募基金高于國外。以美國為例，據興業證券、晨星統計，截至2020年末，其公募基金加權費率約為0.54%，遠低于我國公募基金費率。從海外經驗上看，美國各類基金產品費率下降的主動驅動因素是市場競爭、規模效應和被動投資盛行。（見圖一）

圖一：美股公募基金歷史平均資產加權費率

收著美國公募基金3倍左右的費用，我國主動型公募基金的超額投資收益又有多少呢？

東方財富Choice數據顯示，今年上半年，市場已披露業績的所有主動型基金（股票型+偏股型）均值為-0.10%;近三年（2019-2021）和近五年（2017-2021）這一數據也僅為0.16%、0.13%。

收費比別人高，管理卻不及別人，這也正是基民對不少基金經理“口誅筆伐”的主要導火索。基民盈虧自負、基金經理卻旱澇保收，成為兩方陣營難以調和的矛盾。降費，迫在眉睫。

高費率改革槍響，但扭轉仍需時日

對于基金經理坐收高額費用的局面，如今正有改變的趨勢。

前不久，國務院辦公廳發布《國務院辦公廳關于進一步優化營商環境，降低市場主體制度性交易成本的意見》（下稱《意見》），文件鼓勵證券、基金、擔保等機構進一步降低服務收費，推動金融基礎設施合理降低交易、托管、登記、清算等費用。

同行基金公司間日趨激烈的競爭也在倒逼管理費下調來吸引受眾。普通股票型基金最低管理費率已經低至0.80%;指數型基金平均管理費率低至0.53%，最低費率為0.15%;債券型基金的平均管理費率降至0.38%，貨幣型基金的平均管理費率降至0.24%。

除了管理費，從表一可以看到，公募基金還有其他多個收費環節，包括基金公司的申購與贖回費、銀行、券商等銷售費用等等。

隨著互聯網的興起，銀行等其他機構的銷售費用也出現了降價空間。近年來，螞蟻、天天等一眾互聯網渠道憑借低廉的費率吸引了眾多年輕基民，在基金銷售上強勢崛起，成為核心一環。雖然傳統銀行渠道依靠優質的服務及大量客戶依舊在基金銷售中占據“強勢話語權”，但是不少傳統銀行基金銷售影響力也在下滑。

但也要正視的是，改革的信號雖然已經發出，但距離真正反轉這一局面還有很長的路要走。

某公募高管直言，公募基金行業降低服務收費是一個市場化的過程，如果全部降低到很低的水平，或許會危及中小公募基金的生存和發展，不利于行業整體的可持續發展。

另有券商分析師認為，不應將降低制度性交易成本等同于針對市場化費率進行規范，目前股票交易傭金、基金產品實際費率在市場化機制驅動下，整體呈下降趨勢，不過目前下降空間有限。

但即便行路難，降費依然是優化基金投資環境的必由之舉。華寶證券認為，公募基金降費讓利是大勢所趨，以投資者為中心是行業長久策略：首先，在凈值化轉型的大趨勢下，公募基金、銀行理財和轉型后的券商資管的費率模式可能相互借鑒，最終讓利于投資者;其次，降費根本目的是通過降低基金運作成本，提高投資者收益，最終是為了優化投資者體驗，同時倒逼管理人提升研究服務價值以及倒逼銷售機構完善以客戶為中心的綜合服務能力;最后，降費對于FOF、公募投顧等組合配置模式的成本控制也大有助益，能夠更好與個人養老金政策相對應，給公募基金創造了提供養老金融服務的條件。