尋找疫后經濟修復和行業輪動的規律

海外防疫松動后，經濟修復情況如何？我們試圖從海內外的情況尋找一些經濟修復和行業輪動的規律。

整體來看：美國在政策提振下，消費、生產、就業均有明顯改善；歐洲的生產、就業均有修復，但消費受俄烏沖突和高通脹影響表現不佳；日本：消費、生產修復并不明顯，就業有所改善；韓國：消費、生產階段性反彈后再度回落，就業明顯改善。

海外的情況

首先，美國是最早于2020年6月前后初步放開，2021年8-11月陸續大范圍放開。當時美國疫苗接種率低，感染率和致死率都較高，出現過多輪反彈，也在2020-2021進行了多輪財政刺激，助力疫后修復。從節奏上看，美國消費修復快于生產，就業回歸常態所需的時間更長。

消費方面，得益于聯邦政府的大規模量化寬松政策，2020年初步放開后，美國名義消費、生產迅速改善，并開啟了一年半左右的高速增長。生產方面，放開后生產迅速修復，生產指數持續回升。就業方面，失業率快速回落，接近疫情前水平。

歐洲方面，英國在2022年2月21日宣布“共存”計劃，3月取消一切入境防疫要求；3月德國和法國全面解封，取消一切防控措施，6月取消入境防疫要求；基本取消口罩、疫苗限制，德國要求醫護人員接種疫苗。放開后有幾次反彈，但管控未再收緊。2020年疫情爆發初期，歐洲進行多輪財政刺激，發布了多輪防疫補貼，但全面放開后，補貼逐漸減少。從修復力度上看，歐洲放開后生產好于消費，消費受俄烏沖突和能源危機影響更大。

消費方面，受俄烏沖突和高通脹的影響，歐洲消費在放開后未出現明顯改善；生產方面，工業生產已恢復至2019年的水平，但受俄烏沖突和能源危機影響，PMI一路下滑；就業方面，失業率2021年起就開始回落，目前處于歷史低位。

日本的消費、生產修復并不明顯，就業有所改善。日本2022年3月初步放開，由于全民疫苗接種率不高、人口老年化程度高，日本疫情防控放開程度較為保守，放開后出現了幾輪反彈。2020年進行新冠肺炎金融支持特別操作，對中小企業進行扶持；并推出“克服新冠，開拓新時代的經濟對策”計劃助力疫后復蘇。

從修復節奏上看，日本放開后生產好于消費，就業波動持平，勞動參與率較高。消費方面，日本放開后零售指數波動持平，未恢復至疫情前水平，消費者信心指數持續快速下行；消費未出現明顯提升。

韓國的消費、生產階段性反彈后再度回落，就業明顯改善。韓國2021年11月初步放開，基本放開了消費場所，后續主要采取精準防疫的方法；2022年4月全面放開，由于人口密度高、老齡化程度高、積極檢測，每次放開都會出現反彈。韓國在2020和2021年都頒布政策以提振消費。從修復節奏上看，韓國放開后生產好于消費，就業明顯改善。

海外防疫松動后，消費和生產均有階段性修復，但持續性取決于疫情走勢、政策力度和經濟周期。就業逐步放開后均有明顯修復。

國內武漢和上海疫情后，從經濟修復節奏來看，生產端修復快于需求端，就業也有改善，但較疫情前還有不小的差距。

海內外疫后修復，股市行業有哪些輪動規律？

結合美、日、韓疫后修復對股市行業的影響來看，多數國家股市的行業輪動呈現“消費-成長-周期”的順序，金融行業在修復前期也會有相對較優的表現，醫藥和醫療行業的超額收益持續性更佳。

2021年6月，美國各州相繼宣布“解除疫情全面管制”，美股在解封后行業輪動的順序為“消費-成長-周期”，信息技術和醫療行情持續性更佳。美股在疫后修復前期非必選消費和醫療行業漲幅居前；伴隨修復進入中期，通信設備和信息技術行業的漲幅擴大，成長風格占優；進入修復后期，通脹壓力疊加俄烏沖突擾動，周期行業大幅領漲，能源行業一馬當先。

美股疫后修復階段行業輪動（T=2021/6/15，漲跌幅：%）

日本于2022年3月21日全面解除“防止蔓延”重點舉措，解封后股市的行業輪動呈現“中游制造-上游原材料-下游消費”的順序，醫藥行業全程強勢。日本全面解封后，日股行業中率先大幅反彈的是日本的高端制造業和金融業，運輸設備（汽車）、精密儀器和電器、其他金融業在修復前期漲幅居前；但高端制造業和金融業的投資熱度持續時間較短，恰逢俄烏沖突影響，全球通脹壓力提升，大宗商品價格大幅上漲，上游原材料相關行業在疫后修復的前期表現較優，采礦、有色金屬、電力與天然氣漲幅居前；到了疫后修復的中期，市場主線逐漸從上游原材料轉向下游消費，紡織與服裝、空運領漲，零售貿易、食品飲料、服務業等消費行業邊際改善。值得關注的是，醫藥行業從疫情管控放開后始終保持優勢。

復盤2020年武漢和2022年上海疫情后的股市行業表現，也有相似的規律，行業風格輪動呈現出“消費-成長”的先后順序，周期容易受外部因素影響。

國內防疫優化，A股疫后修復如何布局？

基于海內外疫后修復行業輪動規律，結合估值業績的匹配度，推薦關注疫后修復中的低位價值品種以及政策催化的主題性機會，特別是四個方向：

第一，疫后需求回升的醫藥鏈。特別是精準防控常態化后，業績增速有望穩中有升的疫苗、中藥、特效藥和醫療器械；

第二，困境反轉的地產鏈。政策催化、預期盈利有改善空間，且估值還在低位的金融地產、消費建材和家電；

第三，景氣修復的消費鏈。受益于消費修復，估值水平合理，后續盈利有增長點的免稅、美容護理、食品飲料。

第四，政策催化的數字經濟。近期頂層設計加快發力、地方積極配合，數字經濟迎風起，關注國產化和數據要素市場化（國資云、數據交易、數據安全）。