港股回購數據是明確的積極信號

11月份，港股參與股份回購公司數量的數據（87家）出爐，基本可以確認9月/10月股份回購公司數量（128家/120家）是本輪港股下行的高峰。根據對歷史數據的研究，2005年至今，港股市場回購公司數量的高點往往能精準對應市場的低點，回購數據總體領先股票市場0-1個月，這意味著，有較大的把握確定10月末是本輪港股的最低點。

港股在12月/1月或將有次優配置窗口，目前較好的投資策略是：1）抱著避免錯過的態度，在當前時間點持有運營商、銀行、地產等高股息個股，以求在防御市場尾部風險的同時享受一定潛在收益；2）同時關注已實現穩態盈利的成長股，準備在12月/1月的買入窗口進行布局。

聯想集團（0992.HK）：打造新業務引擎，驅動可持續增長

聯想集團的投資看點在于，公司轉型軟硬一體綜合解決方案服務商，SSG成新型業務增長引擎。

實際上，聯想集團從2018年開始規劃，2021年4月正式成立方案服務業務集團（SSG），正式向軟硬結合的整體方案服務提供商轉型。方案服務主要包含支持服務、運維服務和項目amp;解決方案服務三大類業務內容。據IDC預測，到2025年新IT服務規模將超萬億美元，其中設備服務的市場規模為670億美元，空間和增速都遠高于純硬件設備。公司SSG業務2022/23財年中期營收利潤增速分別達到25%及27%，利潤率21.9%接近IDG業務的三倍，已成為公司業績可持續發展的新增長引擎。

浙商證券程兵指出，聯想集團在業務上可關注云與數字化、AI、邊緣計算驅動，ISG目標國內服務器第一。

聯想集團基礎設施方案業務集團（ISG）以服務器和存儲產品為主。根據IDC統計和預測，2021年全球服務器銷售額為992.2億美元，同比增長6.4%，預計到2026年將增長到1026.91億美元，未來五年全球服務器銷售額年化增速將達到10.73%。超大規模云服務提供商的采購是增長的主要驅動力，同時傳統行業加速數智化轉型，人工智能、邊緣計算等新興工作負載持續快速增長。公司2022/23財年中期ISG業務收入增速24%至47億美元創歷史新高，在布局全面產品和邊緣計算等創新技術的同時將業務重心向國內轉移，目標5年內做到中國服務器市場第一。

另外，聯想集團的IDG業務韌性強，高端及移動產品保持增長靜待PC探底回升——公司智能設備業務集團（IDG）主要包括個人電腦、平板電腦、智能手機和智能設備等產品。根據IDC數據顯示，2022年全球PC出貨量持續下探，二季度同比下降15.3%，三季度同比下降15%。公司2022/23財年中期IDG收入同比下降7%，經營利潤下降8%，顯著好于市場水平。PC市占率26%繼續拉大與競爭對手差距穩居全球第一，高端產品營收增長6%，智能協作解決方案增長50%。

樂享集團（6988.HK）：與保利攜手步入web3.0時代

新媒體商業化與實體經濟數字化升級存密切結合的商業機會樂享集團是一家移動新媒體商業化科技公司，致力于利用數字化商業智能技術為互動娛樂、電子商務等行業客戶提升其在移動新媒體平臺上的商業活動效果和效率。

樂享集團當前業務包括圍繞國內新媒體商業化開展的算法營銷業務，圍繞海外新媒體商業化開展的獨立站電商業務，以及圍繞培育自有流量開展的文化業務。按照業務不同，集團收入主要分為交易流水分成（CPS）、營銷行動數量計費（CPA）和銷售商品收入等模式。受到疫情影響，中國網絡購物用戶規模不斷增長，而短視頻電商逐漸成為互聯網廣告市場的大勢所趨。

具體投資看點上，我們可以關注的是，樂享集團積極搶占海外市場份額，拉動總體收入增長22年前三季度集團實現收入23.99億港元，同比大幅增長1.54倍，主要由于海外電商商品銷售業務處于快速搶占市場份額階段，業務規模發展迅速，特別是在東南亞地區的業務規模增長迅猛；集團通過合作搭建了完整的海外供應鏈和線上線下支付體系，在行業內率先實現了基于TikTok短視頻平臺的獨立站電商業務落地。

具體數據上，公司2022年前三季度海外電商銷售量達169.42萬單，實現收入19.29億港元，占總收入比達80.4%；互娛及其他數字產品營銷收入為2.84億港元，同比下滑62.15%，主要是游戲版號的監管審批依舊嚴格導致相關業務受影響。

國內短視頻電商營銷收入為1.85億港元，同比下滑4.9%，主要是華東地區的電商產業鏈受到上海疫情影響，沖擊相關業務，但收入跌幅較中期已有所收窄。此外，整體毛利率同比大幅減少22.6pp至13.79%，主要是由于海外電商業務的毛利率較低，而集團積極拓展海外電商業務致使收入占比大幅提升，影響了整體毛利率水平。相信未來隨著海外電商業務的持續拓展，收入水平會進一步提升。

另外，其股價催化劑可能在于，公司攜手保利探索web3.0和元宇宙時代。今年3月，集團作為戰略股東參與保利樂享文娛科技的混合所有制改革。11月1日，保利樂享文娛科技旗下影視文娛數字資產服務平臺“空兼”正式上線，標志著進入web3.0和元宇宙時代，互聯網經濟形式將被web3.0重構，用戶會擁有真正的數據自主權。

“空兼”平臺的數字資產基于數字確權技術發行，為用戶提供可信存證技術及數字商品憑證技術服務。樂享集團作為“空兼”的中臺運營商，將持續進行數字資產領域的探索。

國際市場方面，此前在優異的非農就業數據公布后，2年期美債收益率當天僅上漲3bp，美股主要指數基本穩定。這背后的原因，是聯儲貨幣政策的核心博弈框架，“通脹-就業蹺蹺板”，在本輪加息通道中已經較大程度地淡出。

本輪加息的下半場，悲觀-樂觀假設已經充分地收斂，加息節奏對宏觀數據的敏感性已經下降了許多。當前環境下，假設11月CPI處于合理范圍內波動（7.5%-7.9%），12月加息50bp是大概率事件，對應2022年末FFR為425-450bp。對于本輪加息的終點，市場的分歧也所剩無幾，2023年加息次數在2次和3次之間徘徊，對應的利率上限介于500-525bp。當前市場的關注點和不確定性主要在2023年下半年的潛在降息。對于時間相對較遠的降息，市場的觀點呈現出分散、模糊、波動大、參與定價程度低的特征。