多重政策利好央企估值回歸

12月2日，上交所制定完成新一輪《推動提高滬市上市公司質量三年行動計劃》和《中央企業綜合服務三年行動計劃》，涉及央企上市公司的主要舉措有三方面。一是服務推動央企估值回歸合理水平。二是服務助推央企進行專業化整合。配合國務院國資委開展央企專業化整合，為央企整合提供更多工具和通道，推動打造一批旗艦型央企上市公司。三是服務完善中國特色現代企業制度。結合11月21日，證監會主席易會滿在2022金融街論壇年會上發言，提到建立具有中國特色的估值體系。

這些共同指向了央企的估值將回歸合理水平，考慮到疫情三年來財政層面面臨的巨大壓力，2022年央企上市公司已經加大了分紅的力度，未來不排除央企估值回到合理水平后，國資委減持部分央企股份來充實財政收入，央企價值回歸成為2023年投資的重點方向。

今年5月27日，國務院國資委發布《提高央企控股上市公司質量工作方案》，明確提出“中央企業、上市公司要提升處理應對資本市場復雜情況的能力，提高反應速度、決策效率和執行效率，依法依規、適時運用上市公司回購、控股股東及董事和高級管理人員增減持等手段，引導上市公司價值合理回歸，助力企業良性發展”。

目前，滬市共有263家央企，其中主板238家，科創板25家；2022年前三季度，滬市263家央企營業收入、凈利潤分別占滬市整體營收和凈利潤的54.89%和61.55%，但其合計市值僅占滬市公司總市值的四成左右；滬市央企整體市盈率約8倍，而上交所2162家上市公司的平均市盈率是13.19倍。央企還是滬市分紅的主力軍，2021年度，滬市央企實施利潤分配金額占滬市分紅總額的五成左右，約六成央企現金分紅比例超過30%。

筆者統計了下A股市值前20名的上市公司，市值過萬億的有7家，除了貴州茅臺是地方國企，寧德時代是民企外，其他5家均是國有金融企業和央企，分別是央企中移動和國有金融公司工行、建行、中人壽和農行；前20家企業中，還有中石油、中行、招商銀行、中海油、中國神華、中國石化、長江電力、中國中免、郵儲銀行和中國電信，一共15家國有金融和央企。國有金融企業和央企在資本市場中也發揮著“壓艙石”的作用，普遍呈現出盈利能力強、股息率高、估值低的特征。

A股央企上市公司有近六分之一處于破凈狀態，破凈將極大阻礙上市公司再融資等資本運作，也使得國有股東難以通過減持等方式為回籠資金來補充財政，在宏觀層面阻礙了國有資本優化布局。隨著央企改革推進，在監管層日益重視“市場認同和價值實現”的背景下，低估值央企具有明顯的估值修復潛力。

主要的低估值央企集中在石油石化、電信營運商、建筑建材、銀行、水電、煤炭、鋼鐵等行業中，聰明的資金已經開始發掘其中的投資機會，比如中國聯通從10月底以來漲幅超過50%，中國交建從10月底以來最高也超過50%的上漲。央企上市公司在多重利好政策的催化之下，疊加明年疫情放開后經濟層面的復蘇，存在明顯的估值修復機會。