淮北礦業(yè)：煤炭行業(yè)和公司均存在預(yù)期差

本期股市動態(tài)30指數(shù)收于1332點，較上期上漲5.38%，同期上證指數(shù)上漲5.88%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲6.88%。成分股中，中青旅、招商銀行和華僑城A等個股漲幅靠前。航發(fā)動力、工商銀行和國電電力等漲幅靠后。

本期進(jìn)行30成分股調(diào)整，調(diào)出中國能建、春秋航空、中國國航、宇通客車，同時將國電南瑞的市值權(quán)重調(diào)整為3%，將中國電影、華僑城A權(quán)重調(diào)整為5%，光明乳業(yè)、中國外運、順豐控股權(quán)重調(diào)整為3%。調(diào)入老板電器、淮北礦業(yè)、國電電力和寶鈦股份。中國能建當(dāng)初加入是因為其吸收合并葛洲壩，賺取套利的收益，套利已經(jīng)完成，收益頗豐；春秋航空和中國國航經(jīng)歷了疫情的三年，春秋航空股價較疫情前還有上漲，國航股價與疫情前相當(dāng)，但其實這三年航空股飽受疫情影響，也受高油價影響，春秋航空因為出色的成本管理能力尚好，但國航幾乎虧得底朝天，受到這么大的沖擊，股價卻能維持高位，我們認(rèn)為目前其性價比不高，故調(diào)出；宇通客車則所處行業(yè)是公路客運，受高鐵等影響較大，難以恢復(fù)到以前，我們在成分股中分配給宇通客車的比例很低，但宇通客車跌幅仍較大。國電南瑞調(diào)入后已經(jīng)上漲巨大，同時在成分股中權(quán)重偏高，本次將其下調(diào)至標(biāo)配的權(quán)重。中國電影、華僑城都面臨底部反轉(zhuǎn)，所以本期將其權(quán)重上調(diào)，光明乳業(yè)和順豐控股也調(diào)整到標(biāo)配的比重。調(diào)入個股將在個股點評中詳細(xì)分析。

個股點評：

淮北礦業(yè)（600985）：煤炭資源儲備增厚，主業(yè)發(fā)展后勁十足。截至2021年，淮北礦業(yè)擁有煤炭生產(chǎn)礦井17對，核定產(chǎn)能3555萬噸/年，煤炭資源量44.30億噸，可采19.96億噸。公司于2022年9月28日發(fā)布公告：旗下朱仙莊煤礦（240萬噸/年）、蘆嶺煤礦（230萬噸/年）兩座焦煤礦井取得深部煤炭資源采礦權(quán)，礦井均以氣煤為主，分別實現(xiàn)預(yù)估新增資源量5976、1028萬噸。此外，公司旗下渦北煤礦（180萬噸/年）、臨渙煤礦（260萬噸/年）兩座焦煤礦井處于深部資源勘探階段，其中渦北煤礦以焦煤、肥煤為主要煤種，臨渙煤礦以焦煤、1/3焦煤、肥煤為主要煤種。根據(jù)測算，朱仙莊、蘆嶺、渦北、臨渙四座礦井，標(biāo)高范圍在原采礦權(quán)下限標(biāo)高至-1200米左右的預(yù)估煤炭儲量約為1.6億噸，其中渦北、臨渙兩座礦井預(yù)計新增煤炭資源量約為8996萬噸。

公司成功發(fā)行30億元可轉(zhuǎn)債，甲醇綜合利用項目預(yù)計2023年底投產(chǎn)。根據(jù)公司公告，本次可轉(zhuǎn)債所募資金中23億元將用于甲醇綜合利用項目（60萬噸甲醇制乙醇項目），其余7億元用于償還公司債務(wù)。

通過公司近幾年布局來看，公司為未來每年的增長都做了規(guī)劃，比如2021年甲醇年中投產(chǎn)，信湖礦4季度投產(chǎn)，保證2021年穩(wěn)定增長；2022年信湖貢獻(xiàn)200萬噸焦煤原煤，甲醇滿產(chǎn)，保證2022年穩(wěn)定增長；2023年信湖礦滿產(chǎn)，貢獻(xiàn)300萬噸焦煤原煤，4季度乙醇投產(chǎn)，保證2023年穩(wěn)定增長；2024年乙醇滿產(chǎn)，保證2024年穩(wěn)定增長；2025年陶忽圖投產(chǎn)，保證2025年穩(wěn)定增長；2026年陶忽圖礦貢獻(xiàn)600萬噸產(chǎn)量，保證2026年穩(wěn)定增長；2027年陶忽圖礦滿產(chǎn)，保證2027年穩(wěn)定增長。

另外煤炭行業(yè)和淮北礦業(yè)均存在預(yù)期差。煤炭股的預(yù)期差是：在碳達(dá)峰碳中和政策出來時，煤炭股存在了第一層的預(yù)期差，大部分人認(rèn)為煤炭股因為碳達(dá)峰碳中和導(dǎo)致煤炭股成為夕陽行業(yè)，沒有什么投資價值，而事實證明碳達(dá)峰碳中和對煤炭行業(yè)而言就是又一次的供給側(cè)改革。隨后煤炭價格的大幅上漲，證明作為能源主體的煤炭，不但不是夕陽行業(yè)，還是保證電力供應(yīng)的中流砥柱。

煤炭股第二個層面的預(yù)期差，大部分投資者會認(rèn)為煤炭股是周期股，所以在周期高位應(yīng)該給低估值。實際上，本輪煤炭價格大幅度上漲后，煤炭的產(chǎn)能供給并沒有增加，煤炭行業(yè)始終處于供需緊平衡的狀態(tài)，由于煤炭行業(yè)沒有增加明顯的資本支出，將導(dǎo)致煤炭價格在高位運行的周期比大家預(yù)期的長，煤炭行業(yè)的周期性不再明顯，尤其是保供的動力煤價格嚴(yán)重被壓低，那么動力煤公司的利潤在高位運行比較有保障。如果煤炭股的周期性不明顯，再疊加煤炭股的高分紅，那么煤炭股的估值中樞會系統(tǒng)性上移。

淮北礦業(yè)的預(yù)期差在：第一，公司可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價15.17元，目前股價14.31元，淮北礦業(yè)未來可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的概率很高，甚至存在強贖的可能，也就是股價至少會到達(dá)15.17元的1.3倍，大約對應(yīng)19.7元。第二，公司存在多確認(rèn)費用，隱藏利潤的操作，等可轉(zhuǎn)債可以轉(zhuǎn)股的時候會釋放利潤。淮北礦業(yè)公布的2022年三季度凈利潤是52億元，但公司經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流入達(dá)104億元。

國電電力（600795）：原來看好公司的邏輯有兩點，第一是2021年因煤炭價格暴漲，火電行業(yè)大幅虧損，2022年成本端會改善；第二點是國電的綠電規(guī)模最近幾年連年上升，但2021年底只有22%的占比，按央企2025年新增裝機50%為火電的要求，以及國電自身的綠電裝機規(guī)劃，十四五的綠電規(guī)模會持續(xù)提升，相當(dāng)于多了一大塊貢獻(xiàn)利潤的業(yè)務(wù)。當(dāng)前推薦主要基于四點：第一是火電業(yè)務(wù)成本端改善。火電企業(yè)三季度長協(xié)煤基本實現(xiàn)三個100%覆蓋，整個火電行業(yè)的根本邏輯已經(jīng)發(fā)生變化，以前是“市場煤，計劃電”，現(xiàn)在是“計劃煤，市場電”；第二是火電業(yè)務(wù)收入端也有增量。近期發(fā)改委表態(tài)說十四五開工和規(guī)劃165GW火電，相當(dāng)于把“十五五”的規(guī)劃懟到“十四五”來完成；第三是大渡河來水偏枯短期影響股價，但屬于一次性的營收，不可持續(xù)，且大股東呵護(hù)上市公司，并購大渡河剩余股權(quán)，未來凈利潤貢獻(xiàn)度提升；第四點剝離虧損資產(chǎn)，相當(dāng)于增厚今年業(yè)績。

從國電自身的火電業(yè)務(wù)來看，已經(jīng)率先在二季度迎來拐點。公司中報披露，長協(xié)煤覆蓋率在二季度末達(dá)到了100%，之前履約率大概在91%，隨著履約率的提升以及國家對煤價控制，三季度實現(xiàn)三個100%后，火電板塊利潤下半年還有改善空間。

股市動態(tài)30指數(shù)成分股本期表現(xiàn)

從國電自身的新能源業(yè)務(wù)發(fā)展來看，截止2021年末，控股裝機容量99.81GW，其中新能源裝機容量22.41GW，占比已經(jīng)達(dá)到22.45%。公司的新能源過去以風(fēng)電為主，2021年控股的風(fēng)電裝機容量約為7.07GW，2017年-2021年年復(fù)合增速約為5.78%，呈現(xiàn)連年增長趨勢。

老板電器（002508）：公司作為廚電行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，受疫情反復(fù)影響，年初以來我國廚電市場終端需求較為疲弱，公司在大環(huán)境承壓的背景下表現(xiàn)出較強的經(jīng)營韌性，公司在保持市占率領(lǐng)先的同時實現(xiàn)份額持續(xù)提升。2022年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入72.37億元，同比增長2.35%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.34億元，同比下降8.11%。廚房電器雖然屬于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，但受地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的影響要小的多，廚電的更新?lián)Q代需求也保證了公司穩(wěn)步的增長。老板電器在保持傳統(tǒng)品類領(lǐng)先地位的同時積極發(fā)展出第二增長曲線，公司正在圍繞用戶積極展開一系列改革，包括新產(chǎn)品、門店運營、新媒介等。公司僅10倍出頭的PE是有所低估的。

寶鈦股份（600456）：公司是國內(nèi)鈦材龍頭，公司鈦材年產(chǎn)量位居全國第一，是國內(nèi)及出口航空航天鈦材的最主要供應(yīng)商之一，2021實際鈦加工材產(chǎn)能達(dá)到30938噸。公司“十四五”計劃達(dá)到5萬噸鈦產(chǎn)品產(chǎn)能。公司高端鈦材項目逐步投產(chǎn)，鈦產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。宇航級寬幅鈦合金板材、帶箔材項目預(yù)計增產(chǎn)板材1500噸/年、鈦帶5000噸/年；高品質(zhì)鈦錠、管材、型材項目預(yù)計增產(chǎn)鈦錠10000噸/年；隨著鈦材項目逐步投產(chǎn)，屆時公司鈦產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化。年產(chǎn)12000噸海綿鈦及3000噸四氯化鋯的擴(kuò)建項目逐步推進(jìn)，公司原料自給率提升，保障公司業(yè)績穩(wěn)定性。受益于航天航空等下游領(lǐng)域發(fā)展，公司產(chǎn)品需求空間廣闊，隨著高端產(chǎn)品項目投產(chǎn)，公司盈利能力有望持續(xù)攀升。從估值角度看，目前公司估值合理。