美好醫(yī)療：家用呼吸機組件龍頭

重點邏輯：1）公司為醫(yī)療器械組件龍頭，經(jīng)10多年聚焦，公司已具備提供醫(yī)療器械組件及產(chǎn)品開發(fā)的全流程服務(wù)的能力；2）家用呼吸機組件為公司基本盤業(yè)務(wù)，下游需求確定，帶動上游組件市場于2025有望達(dá)到14.5億美元，公司與客戶A戰(zhàn)略合作，隨著客戶新品更迭和產(chǎn)能增加，未來成長可期；3）公司掌握組件開發(fā)的核心技術(shù)，已建立較強的優(yōu)勢壁壘，平臺化延伸能力強，在人工耳蝸組件、其他醫(yī)療產(chǎn)品逐組件、家用及消費電子組件領(lǐng)域延伸得到驗證，已逐漸挖局出新的增長點。

與客戶A戰(zhàn)略合作

公司家用呼吸機組件主要由呼吸機主機組件和呼吸面罩組件構(gòu)成。下游家用呼吸機的需求確定，空間巨大，未來幾年成長性較好，根據(jù)瑞思邁、怡和嘉業(yè)等公司財報，一般營業(yè)成本占比約50%，其中原材料又是營業(yè)成本的核心構(gòu)成，占比能到80%以上，而原材料中結(jié)構(gòu)件占比能接近40%，略少于電子電氣類，是公司所處的主要市場。根據(jù)上述參數(shù)測算，2020年全球家用呼吸機組件約7.3億美元，2025年有望達(dá)到14.5億美元。從競爭格局看，在結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域主要競爭對手以海外公司為主，包括RICO集團(tuán)、埃米特·拉斯塔爾、Teleflex（泰利福）。

目前部分發(fā)達(dá)國家已經(jīng)將家用呼吸機納入醫(yī)保體系，由醫(yī)保全額支付，市場滲透率逐步提高，并孕育瑞思邁和飛利浦兩個龍頭。公司與客戶A建立了長期穩(wěn)定、持續(xù)的合作關(guān)系，作為全球最大的家用呼吸機制造商，客戶A在2018～2020財年營業(yè)收入均超過20億美元且持續(xù)增長，毛利率水平均在55%以上且較為穩(wěn)定。2021年公司家用呼吸機組件收入7.6億元（+28.4%），占收入比重67.1%，主要來自客戶A的貢獻(xiàn)，公司已參與客戶A新一代呼吸機整套組件的開發(fā)，需求的穩(wěn)定增長疊加公司份額提升，預(yù)計后續(xù)能夠繼續(xù)維持穩(wěn)健增長態(tài)勢。

因原材料漲價因素整體家用呼吸機組件毛利率短期承壓，面罩組件毛利率高于主機組件。2018-2021年，公司家用呼吸機組件的毛利分別為2.21億元、2.8億元、2.88億元、3.44億元，主要隨著銷售收入增加而增長，毛利率分別為45.96%、48.17%、48.48%、45.1%，2021年有所下降，主要因原材料漲價，預(yù)計2022年毛利率觸底，2023年有望反彈。分業(yè)務(wù)看，2021年面罩組件的毛利率53.3%，高于主機組件40.1%的毛利率。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致平均售價有所提升。2019-2021年公司呼吸機組件產(chǎn)品銷售單價分別為8.03、8.06、8.28元，略有上升，主要原因是家用呼吸機組件中價格較高的主機和加熱模塊組件的銷售占比上升所致。

平臺化漸成

從產(chǎn)業(yè)鏈看，美好醫(yī)療屬于醫(yī)療器械相關(guān)組件供應(yīng)商，下游為醫(yī)療設(shè)備、高值耗材、低值耗材等生產(chǎn)企業(yè)，上游為基礎(chǔ)化工、自動化設(shè)備、醫(yī)用材料和其他配件等，其中基礎(chǔ)化工提供核心原材料，包括聚丙烯（PP）、聚碳酸酯（PC）、聚碳酸酯和丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物和混合物（PC/ABS）、丙烯腈-丁二烯-苯乙烯（ABS）、液態(tài)硅膠（LSR）以及聚醚醚酮（PEEK）等原材料。從行業(yè)看，由于器械組件產(chǎn)品多為非標(biāo)定制化產(chǎn)品，具有工藝復(fù)雜、精度要求高、技術(shù)迭代快、對非常規(guī)特殊工藝要求多、生產(chǎn)批量大、產(chǎn)品類型及項目等特點，因此需要參與企業(yè)具備較強的從產(chǎn)品設(shè)計開發(fā)到批量生產(chǎn)交付的全流程服務(wù)能力。

公司一直以來注重技術(shù)創(chuàng)新，經(jīng)過10多年發(fā)展，積累了豐富的產(chǎn)品研發(fā)、工程技術(shù)研發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)驗。目前掌握的核心技術(shù)包括醫(yī)療器械組件及產(chǎn)品的開發(fā)技術(shù)、塑膠和液態(tài)硅膠精密模具及成型技術(shù)、自動化技術(shù)等，并在高精密制造（模具最高精度達(dá)±0.002mm）、高性能、高穩(wěn)定性和醫(yī)療制造合規(guī)性、長期植入零件制造等方面形成競爭優(yōu)勢，這些技術(shù)優(yōu)勢構(gòu)成了公司的核心壁壘。疊加上出色的產(chǎn)品交付和服務(wù)能力優(yōu)勢，以及強大的客戶資源和品牌優(yōu)勢，公司已在行業(yè)內(nèi)樹立了較高的知名度，與現(xiàn)有的國內(nèi)外知名醫(yī)療器械客戶建立了良好的合作關(guān)系，并憑借以上優(yōu)勢有效推動了新業(yè)務(wù)的開展，顯著增強了公司的發(fā)展?jié)摿涂癸L(fēng)險能力。

在人工耳蝸領(lǐng)域，與客戶B深度合作，具備穩(wěn)定性和持續(xù)性。公司人工植入耳蝸組件主要包含外置聲音處理器組件、植入體組件和附件等，目前該業(yè)務(wù)主要來自B客戶。客戶B是全球最大的人工植入耳蝸制造商之一，從事提供植入式聽力解決方案，在2018-2020財年，客戶B營業(yè)收入均超過9億美元。公司與客戶B的合作始于2011年，至今已有10余年的合作歷史，2021年來自客戶B的收入6483萬元，占比5.7%，為公司第三大客戶，公司擬多年獲評客戶B“5年服務(wù)有價值和優(yōu)秀合作伙伴”，相互合作具有穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

圖：家用呼吸機組件市場空間測算

在其他醫(yī)療產(chǎn)品組件領(lǐng)域，目前已涵蓋監(jiān)護(hù)、呼吸氧療、急救、器械消毒、心血管等領(lǐng)域，延伸的品類和客戶數(shù)量持續(xù)高增長。近年來，公司不斷拓展其他醫(yī)療產(chǎn)品領(lǐng)域客戶，其他醫(yī)療產(chǎn)品組件已涵蓋監(jiān)護(hù)、呼吸氧療、急救、器械消毒、心血管等領(lǐng)域，同時，在同一醫(yī)療產(chǎn)品領(lǐng)域，公司承接的細(xì)分組件產(chǎn)品類別也越來越豐富。其他醫(yī)療產(chǎn)品組件客戶數(shù)量（合并口徑）由2018年的18家增加至2021年的38家，細(xì)分組件產(chǎn)品類別由2018年的102個增加至2021年的314個。

在家用及消費電子組件領(lǐng)域，以手機、咖啡機、面部護(hù)理儀器三類組件為主，2021年三者占比分別為33%、58%、5.7%。從毛利率看，手機組件毛利率最高，咖啡機組件毛利率較低，面部護(hù)理儀器組件毛利率居中。其中咖啡機組件毛利率呈上升態(tài)勢，主要由于規(guī)模效應(yīng)，同時隨著生產(chǎn)經(jīng)驗積累，降低了產(chǎn)品的不良率、原材料的損耗率，使得單位成本降低，毛利率不斷提升。2019-2021年，其他醫(yī)療產(chǎn)品組件和家用及消費電子組件收入復(fù)合增速分別為141%和218.1%，新增長點已經(jīng)形成。