以史為鑒：市場底部的催化劑有哪些？

自2008年以來，A股市場共經歷了9次具有代表性的底部，根據性質的不同，可以分為三類討論，分別為大底反轉型、熊市反彈型以及由牛市中急跌形成的階段性底部。

其中，2008年11月、2012年12月、2016年1月和2018年Q4為大底反轉型，市場在觸底后由熊轉牛；2012年1月、2015年8月和2022年4月為熊市反彈型，市場在短暫回升后再度回落至新低；2010年7月和2020年2-3月為牛市中急跌形成的階段性底部，市場在短暫回調后回升至新高，上行趨勢延續。

在過往9次市場底部中，助力市場回升的催化劑多為政策與流動性環境層面的利好。尤其在熊市反彈的情形下，政策的加力與流動性預期的改善是促使市場風險偏好回升的主要因素，但這類催化并未根本性改善基本面，因此后續市場再度回歸至先前的下行趨勢。而在牛市急跌的情形下，階段性底部則多因前期利空因素緩和而形成。

圖一：2008年以來A股市場共經歷了9次具有代表性的底部

圖二：當前萬得全A市盈率分位數處于近十年30%水平

對于市場大底而言，其形成需要有改變基本面趨勢因素的出現，超預期的政策刺激或重大改革的出臺常為扭轉市場信心的關鍵。

11月以來，市場指數迎來連續的上漲，其原因主要來源于三方面：一是國內經濟預期出現了積極的變化，二是海外緊縮壓力趨于緩和，三是A股整體性價比已逐步凸顯。

結合當前形勢來看，本輪市場回升的催化或仍源于流動性和政策層面的改善。鑒于今年4月市場已經歷了一輪熊市反彈行情，本輪市場見底的催化劑大概率與歷史大底的特征相似。根據歷史經驗，經濟預期的根本性好轉是關鍵，國內疫情防控形勢或為本輪核心催化。