A股市場有望出現(xiàn)國企牛市行情

當(dāng)證監(jiān)會主席易會滿提出“探索建立具有中國特色的估值體系”這一命題時，立刻得到市場的廣泛關(guān)注。

不可否認，A股“市場先生”出現(xiàn)了精神分裂癥。因為國企股和熱門股的估值出現(xiàn)了巨大的鴻溝。主要是國企上市公司估值過于便宜，而熱點賽道股或者擅長于市值管理的所謂成長公司卻定價過貴。這里面存在利益驅(qū)動機制的原因，也存在機構(gòu)投資者投資理念的問題。先遑論當(dāng)前A股估值誤區(qū)的成因，至少監(jiān)管者正在糾正這個關(guān)系A(chǔ)股長遠發(fā)展的重大問題。

曾幾何時，A股市場的主流投資邏輯一直都是跟隨美股。當(dāng)美股熱炒科技股、消費、醫(yī)藥和新能源汽車，A股也跟著炒這些成長題材和賽道股。

與此同時，眾多處于傳統(tǒng)行業(yè)的國有上市公司，作為中國經(jīng)濟的中流砥柱，卻被市場主流機構(gòu)紛紛拋棄，僅落得個位數(shù)的市盈率和零點幾倍的市凈率。顯然，擔(dān)當(dāng)“國之重器”的國企股長期處于門庭冷落的境地。難道，國有上市公司就真的沒有投資價值嗎？顯然不是。那為什么這些國企股和便宜貨被自詡為“價值投資”的國內(nèi)機構(gòu)投資者拋棄呢？

難道買熱門賽道股，才是價值投資嗎？答案是否定的。至少筆者從來沒有見過知名的價值投資者是以買科技股和賽道股為榮的。以巴菲特、鄧普頓和霍華德馬克斯等知名價值投資者一直都是“便宜貨獵手”理論的擁躉者。更不用說格雷厄姆作為價值投資理論的鼻祖，他更是“便宜貨獵手”和安全邊際理論的奠基者。

但是，A股市場現(xiàn)在的狀況卻是，一些打著價值投資旗號的機構(gòu)投資者，仍在不斷推高并買入高估的熱門賽道股，并自詡為“價值投資”。當(dāng)然，易主席很明顯是否定了這類機構(gòu)投資者的投資行為，他強調(diào)，“A股市場境內(nèi)投資者持股占比超過95%，我們的機構(gòu)做投資更要研究把握好這些基本特征，要有獨立的專業(yè)判斷和研究能力，不能人云亦云、盲目跟風(fēng)，不能急功近利、過于浮躁。”

當(dāng)易會滿提出“探索建立具有中國特色的估值體系”這一命題時，國企上市公司估值過低的現(xiàn)狀顯然受到監(jiān)管者的重視。他表示，上市公司尤其是國有上市公司，一方面要“練好內(nèi)功”，加強專業(yè)化戰(zhàn)略性整合，提升核心競爭力；另一方面，要進一步強化公眾公司意識，主動加強投資者關(guān)系管理，讓市場更好地認識企業(yè)內(nèi)在價值，這也是提高上市公司質(zhì)量的應(yīng)有之義。

恰好，近日深交所總經(jīng)理沙雁也表示，國資國企長期投資、價值投資功能有待彰顯。今年是國企改革三年行動的收官之年，深市國企近三年營業(yè)收入、凈利潤復(fù)合增長率分別為18%、35%，均超過市場整體水平，“穩(wěn)定器”和“壓艙石”作用充分顯現(xiàn)。但是，受企業(yè)投資者關(guān)系管理、機構(gòu)路演宣介、市場認知不充分等因素影響，市場對國企的價值發(fā)現(xiàn)和資源配置功能仍有待提升。

這說明，國有上市公司估值過低的問題，至少需要從供需兩個緯度來解決。

從供的角度來說，提升上市公司質(zhì)量是提升企業(yè)估值的充要條件；但是目前的情況是，國有上市公司價值低估凸顯，但市場投資者卻沒有明顯看出來。這才導(dǎo)致監(jiān)管層喊話，希望機構(gòu)投資者醒悟。

從需的角度來說，重構(gòu)整個市場的估值定價體系，尤其是改變當(dāng)前機構(gòu)投資者的認知，是國有上市公司價值重估的核心關(guān)鍵。當(dāng)然，這兩個方面監(jiān)管層都已經(jīng)開始著手推動解決。

更重要的是，我們強調(diào)提升國企資產(chǎn)定價權(quán)，改變目前國企股低估值的狀況，這對建立有中國特色的社會主義現(xiàn)代化乃至完成更為宏觀的戰(zhàn)略都具有舉足輕重的作用。

國企股定價過低，意味著國企資產(chǎn)被賤賣。首先不利于宏觀杠桿率的下降。因為權(quán)益資產(chǎn)定價過低，導(dǎo)致負債率看似過高，如果國有上市公司定價回歸合理水平，這宏觀杠桿率自然下降。另外，對于養(yǎng)老金缺口、國家安全以及地方債務(wù)等問題的解決，也離不開國有上市公司價值重估。

尤其是在當(dāng)前房住不炒的背景下，中國資本市場已經(jīng)成為支持中國經(jīng)濟未來20年健康發(fā)展的重點領(lǐng)域。正如證監(jiān)會主席易會滿所言，“建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場是新時代新征程上我們共同的使命任務(wù)，面臨諸多重大的理論和實踐問題。”

自從去年8月以來，筆者一直強調(diào)關(guān)注便宜貨的價值重估機會。因為便宜才是硬道理。我從來不認為買賽道股才是價值投資，也從不愿意做個跟風(fēng)者。真正理性的投資者首先要學(xué)會從冷門股當(dāng)中發(fā)掘機會。其次，就是等待并尋找便宜貨價值重估的催化劑。而現(xiàn)在監(jiān)管層“建立有中國特色估值體系”的提法就是國企上市公司等便宜貨價值重估的催化劑。所以，我相信，未來A股市場有望出現(xiàn)一波國企上市公司的牛市行情，且主要以大金融大地產(chǎn)等低估值國企藍籌為主導(dǎo)。