海南機(jī)場：坐擁優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn) 機(jī)場免稅雙輪驅(qū)動

市場反彈至3000點(diǎn)上方后，略顯疲態(tài)，在這一區(qū)域的持續(xù)震蕩或?qū)⒊蔀槲磥硪粋€時間段的常態(tài)。從成交量來看，繼續(xù)上行還需要更多資金的進(jìn)入，而宏觀面上的變化則是驅(qū)動資金入場的決定性因素。目前階段而言，過于悲觀固不可取，過于樂觀也為時尚早。逢低布局基本面出現(xiàn)向好變化的個股，依舊是最佳策略。

海南機(jī)場（600515）重整完畢摘帽完成，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅降低，主業(yè)將聚焦機(jī)場和免稅，基本面積極向好，可逢低關(guān)注。

回歸國資，重新起航

首先看其告別頹勢：

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2020年，公司及二十家子公司財(cái)務(wù)情況惡化，海南高院于2021年2月10日依法裁定受理公司及二十家子公司的破產(chǎn)重整案，2021年2月19日，公司被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡稱改為*ST基礎(chǔ)。重整完畢后，債務(wù)大幅降低，融資成本由2020年的7%下降至2021年的3%。公司未來以機(jī)場+免稅為核心，2022H1，機(jī)場+免稅商業(yè)分部利潤總額占比公司利潤總額的167%（其他業(yè)務(wù)有虧損）。公司已于10月14日撤銷其他風(fēng)險(xiǎn)警示，完成摘帽，并于10月26日更名為“海南機(jī)場”。

重整完成回歸國資，步入一本兩翼新時代海南機(jī)場前身成立于1993年，2016年通過資產(chǎn)注入成為海航集團(tuán)旗下基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資建設(shè)運(yùn)營的唯一平臺。2022年初，隨著重整工作順利完成，公司回歸國資體系，海南省國資委成為實(shí)控人，債務(wù)重?fù)?dān)得到有效化解，輕裝上陣重新啟航。

目前，公司已構(gòu)建起機(jī)場主業(yè)為根本，免稅商業(yè)地產(chǎn)、物業(yè)酒店服務(wù)為兩翼的業(yè)態(tài)新格局，傳統(tǒng)地產(chǎn)業(yè)務(wù)瘦身，機(jī)場與免稅業(yè)務(wù)開始崛起。

核心資產(chǎn)，雙輪驅(qū)動

海南機(jī)場通過卡位海南樞紐機(jī)場及核心商圈物業(yè)等自貿(mào)港優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，布局機(jī)場業(yè)務(wù)、免稅及商業(yè)業(yè)務(wù)、地產(chǎn)業(yè)務(wù)、物業(yè)業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)五大板塊。其中，三亞鳳凰機(jī)場（持股77%）、美蘭機(jī)場免稅店（持股49%）、海口日月廣場是貢獻(xiàn)利潤的核心資產(chǎn)。

國海證券分析師許可分析認(rèn)為，三亞鳳凰機(jī)場在疫情前的2019年旅客吞吐量為2016萬人次，免稅經(jīng)營采用約15%扣點(diǎn)+49%持股的高效合作模式，量價齊升未來可期：

①量：T3預(yù)計(jì)將于2025年投產(chǎn)，保障容量提升至2700-3000萬人次/年，相較2019年有近50%提升空間；

②價：2021年面積僅800㎡的免稅店一期開業(yè)當(dāng)年即實(shí)現(xiàn)銷售額8.5億元，人均免稅銷售額達(dá)到102元。待二期、三期擴(kuò)建完成，三亞機(jī)場免稅經(jīng)營面積將達(dá)到6800㎡，場地的擴(kuò)容將助推人均免稅銷售額增長，未來有望對標(biāo)美蘭機(jī)場免稅店2021年440元水平。

參股經(jīng)營的美蘭機(jī)場免稅店和海口日月廣場以場地租賃形式參與的市內(nèi)免稅店同樣將受益于自貿(mào)港發(fā)展紅利，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。而傳統(tǒng)地產(chǎn)業(yè)務(wù)將在三至五年內(nèi)退出，逐步轉(zhuǎn)型臨空產(chǎn)業(yè)。

免稅業(yè)務(wù)是爆發(fā)點(diǎn)

由于海南機(jī)場的免稅業(yè)務(wù)很可能是未來業(yè)績的爆發(fā)點(diǎn)，我們不妨具體加以分析。

公司的免稅業(yè)務(wù)分為兩大類：1）參股經(jīng)營三家免稅店：海口美蘭機(jī)場免稅店（49%）、三亞鳳凰機(jī)場免稅店（49%）、海南海航中免免稅店（50%）；美蘭機(jī)場T2免稅店已于2021年年底投入使用、鳳凰機(jī)場二期法式花園、三期免稅擴(kuò)容穩(wěn)步推進(jìn)，均將大幅提升免稅經(jīng)營面積，從而帶動免稅利潤快速增長。我們預(yù)計(jì)2025年美蘭、鳳凰兩場為公司帶來的免稅業(yè)務(wù)利潤將達(dá)到17億元；

2）自持物業(yè)租賃：公司控股三亞鳳凰機(jī)場，向中免收取鳳凰機(jī)場免稅店特許經(jīng)營費(fèi)；公司自有物業(yè)日月廣場為中免日月廣場免稅店、海控全球精品免稅店提供經(jīng)營銷售場地，海控以銷售額扣點(diǎn)模式收取租金，中免租金協(xié)議正在談判中，有望向著市場化方向推進(jìn)；鳳凰機(jī)場收取免稅提貨點(diǎn)租金有望保持穩(wěn)定。公司參與的免稅經(jīng)營面積占海南離島免稅總經(jīng)營面積的30%，銷售額占全島離島免稅銷售額約29%，為海南離島免稅核心資產(chǎn)。

長期成長空間打開

國海證券分析師許可認(rèn)為，海南機(jī)場短期疫情影響持續(xù)，長期成長空間可期。受本土疫情反復(fù)影響，公司機(jī)場業(yè)務(wù)及免稅業(yè)務(wù)恢復(fù)進(jìn)程被頻繁干擾，短期來看影響仍將持續(xù)，業(yè)績承壓。但長期來看，公司作為島內(nèi)優(yōu)質(zhì)機(jī)場資產(chǎn)和免稅物業(yè)的所有者，自貿(mào)港需求紅利持續(xù)釋放之下，長期成長空間可期。

另外，浙商證券分析師李丹的測算顯示，海南機(jī)場重整完成+免稅面積增加有望顯著提升盈利能力——公司機(jī)場業(yè)務(wù)核心資產(chǎn)為三亞機(jī)場（持股比例77%），受到財(cái)務(wù)費(fèi)用高企影響，鳳凰機(jī)場2019年錄得虧損，但毛利率為50%，處于行業(yè)中上游水平。鳳凰機(jī)場免稅一期于2020年年底開業(yè)，經(jīng)營面積僅800平，二期法式花園、三期免稅經(jīng)營面積共6000平，開業(yè)后將大幅增加免稅收入對機(jī)場業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)，疊加融資成本下降，利潤率及利潤額有望大幅提升。