晨光新材：硅烷一體化龍頭 氣凝膠迎黃金期

功能材料領域因為涉及到相對專業(yè)的知識，且因其產(chǎn)品應用領域廣泛，分析起來常令投資者感到困難，但往往功能材料領域容易走出一些牛股。仔細解析功能材料的歷史和應用范圍，并結(jié)合價格變動進行分析，會比較容易把握這個領域的公司業(yè)績成長路線。

晨光新材（605399）是功能性硅烷龍頭，深耕功能性硅烷行業(yè)20年，具備從三氯氫硅到功能性硅烷的產(chǎn)業(yè)鏈。2021年公司具備6.6萬噸硅烷產(chǎn)能，另有江西湖口、寧夏中衛(wèi)、安徽銅陵三大基地同時啟動擴產(chǎn)，當前硅烷產(chǎn)品在建+擬建項目總投資額約36.32億元。

此外，公司依靠一體化優(yōu)勢向下延伸布局氣凝膠賽道，由于原料自產(chǎn)及輔料循環(huán)優(yōu)勢，公司具備較強的成本優(yōu)勢，并且在氣凝膠賽道規(guī)劃33.5萬方產(chǎn)能，氣凝膠業(yè)務在建產(chǎn)能投資額預計在16.75億，全部投產(chǎn)后將成為國內(nèi)氣凝膠行業(yè)龍一。

硅烷百億級市場

從產(chǎn)品涵蓋來看，晨光新材的產(chǎn)品矩陣齊全，下游領域廣泛。公司不斷進行技術創(chuàng)新，在硅烷水解共聚物、新型氨基硅烷、水性硅烷等產(chǎn)品上不斷推出新產(chǎn)品。目前，公司主營產(chǎn)品按照不同的官能團分為氨基硅烷、環(huán)氧基硅烷、氯丙基硅烷、含硫硅烷、原硅酸酯、甲基丙烯酰氧基硅烷、乙烯基硅烷、烷基硅烷、含氫硅烷等，下游涉及汽車、風電、光伏、輪胎、建筑等領域。

晨光新材所處硅烷行業(yè)為百億級市場，氣凝膠將在未來5年迎來黃金發(fā)展期。對于硅烷板塊，全球功能性硅烷產(chǎn)值已過百億，過去5年全球產(chǎn)能年均增速在6.7%。由于全球硅化工產(chǎn)業(yè)鏈逐步向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，國內(nèi)硅烷產(chǎn)業(yè)過去5年產(chǎn)能年均增速在10%。隨著風電、光伏等新興產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，國內(nèi)硅烷行業(yè)增速預計在10%以上。

另外從市場價格來看，光伏級三氯氫硅高景氣拉動功能性硅烷價格上行，上半年業(yè)績大幅增長。受光伏行業(yè)需求拉動，功能性硅烷上游原材料三氯氫硅價格大幅上行，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，今年二季度光伏級三氯氫硅市場均價達到2.6萬元/噸，環(huán)比上漲30.02%，三氯氫硅價格上漲對功能性硅烷價格形成強支撐。

同時，需求端，氣凝膠行業(yè)擴張拉動對正硅酸乙酯需求，在涂料和復合材料領域需求較為穩(wěn)定，盡管在建筑行業(yè)應用較多的室溫硫化硅橡膠領域景氣度有所下降，公司今年業(yè)績?nèi)匀桓咚僭鲩L，驗證了公司豐富的產(chǎn)品矩陣在一定程度上可以平抑單一產(chǎn)品景氣度下滑帶來的業(yè)績波動。

氣凝膠迎來黃金發(fā)展期

氣凝膠是最新一代高效節(jié)能隔熱材料，是目前世界上導熱率最低的材料。氣凝膠是一種具有納米多孔網(wǎng)絡結(jié)構(gòu)、并在孔隙中充滿氣態(tài)分散介質(zhì)的固體材料，也是世界上最輕的固體。由于獨特的結(jié)構(gòu)，氣凝膠在熱學、聲學、光學、電學、力學等多個領域都展示出優(yōu)異的性能。目前商業(yè)化應用的氣凝膠主要圍繞其高效的隔熱能力展開，下游用于石油化工、熱力管網(wǎng)、鋰電池、建筑建材、戶外服飾、航天、軍工等多個領域。

氣凝膠比傳統(tǒng)保溫材料保溫性能好，同等保溫效果下用量最小。此外，氣凝膠使用壽命是傳統(tǒng)保溫材料的4倍，因此長周期具備經(jīng)濟性。氣凝膠具有防水性好、阻燃性好、不易被腐蝕、結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性好的特點，其更換周期在20年左右，而傳統(tǒng)保溫材料的更換周期在5年左右。

對于氣凝膠板塊，華創(chuàng)證券分析師楊暉預計2025年國內(nèi)氣凝膠市場空間在197億，隨著石化企業(yè)的節(jié)能減碳訴求提升以及新能源車對電池的安全性要求提高，我們認為氣凝膠將有望在未來5年加速取代傳統(tǒng)保溫材料，以公司為代表的硅化工企業(yè)將顯著降低氣凝膠生產(chǎn)成本，迎來黃金發(fā)展期。

晨光新材將是氣凝膠賽道的長期優(yōu)勝者

三氯氫硅價格自2021年開啟漲價行情

在眾多布局氣凝膠的企業(yè)中，短期看干燥技術的突破與優(yōu)勢競爭。華創(chuàng)證券分析師楊暉認為CO2超臨界技術成熟且落地最快，選擇該路線的企業(yè)可以率先卡位市場。中期看產(chǎn)業(yè)鏈分工。在全行業(yè)大多數(shù)玩家突破干燥過程中的壁壘并產(chǎn)出相對均質(zhì)化的產(chǎn)品后，屆時產(chǎn)業(yè)鏈分工決定企業(yè)競爭力。

由于石化及鋰電企業(yè)均較為集中，客戶資源優(yōu)勢更為重要。生產(chǎn)和加工環(huán)節(jié)一體化布局的企業(yè)一方面掌握生產(chǎn)環(huán)節(jié)，另一方面直接與下游客戶對接，具有較強的渠道壁壘。而僅布局上游材料或者僅布局加工環(huán)節(jié)的企業(yè)將處在競爭劣勢。長期看原料自給能力。由于原料成本占比較高，當氣凝膠行業(yè)產(chǎn)能開始過剩時，原料自給能力成為氣凝膠企業(yè)競爭力的重要考量。具有硅烷產(chǎn)能的企業(yè)值得長期看好。

成本優(yōu)勢顯著

投資者可以把握的是，晨光新材的原料自給賦予公司較強的成本優(yōu)勢——公司在建的一萬方產(chǎn)線采用CO2超臨界技術，且布局加工環(huán)節(jié)。此外，公司具備原材料正硅酸乙酯的自產(chǎn)能力及輔料循環(huán)技術，預計將顯著降低氣凝膠合成成本。

目前公司擁有1萬噸正硅酸乙酯產(chǎn)能（占國內(nèi)總供應量的1/3左右）。此外，由于公司具備從三氯氫硅到正硅酸乙酯的產(chǎn)能，因此可以實現(xiàn)氯化氫和乙醇在整條產(chǎn)業(yè)鏈的循環(huán)，進一步降低生產(chǎn)成本。

實際上，氣凝膠的原材料成本占比超過50%，從原材料環(huán)節(jié)著手降本效果顯著。華創(chuàng)證券分析師楊暉根據(jù)華陸新材5萬方硅基氣凝膠復合材料項目合成成本進行拆分。該項目采用二氧化碳超臨界干燥技術，單方總成本為8541元，其中原材料成本占比55%、能源成本占比15%、人工成本占比5%、折舊成本占比26%。從氣凝膠成本結(jié)構(gòu)中可以看出，原材料占較大比例，對于二氧化硅氣凝膠而言，硅化工企業(yè)在這一段的成本優(yōu)勢凸顯。如果實現(xiàn)原材料自給及輔料循環(huán)，預計單方合成成本將降低3000-4000元。