國常會部署穩經濟一攬子政策的接續政策措施

近期市場對財政增量措施的推出非常關注，一方面，今年以來財政收支呈現了明顯的“增支減收”特征，上半年31省份一般公共預算收支差均為負，緊平衡壓力加大;另一方面，隨著今年新增專項債基本發行使用完畢，市場對下半年財政積極發力有所擔憂。本次國常會推出的增量舉措，或可彌補1萬億的資金缺口，推動重大項目落地開工。上述增量舉措落實下，我們預計廣義財政擴張有望持續至四季度，支撐基建增速持續維持高位。

我們理解這次國常會的精神內核，是在“不透支未來”的基礎上強調政策落實，并提前布局政策工具對沖土地出讓金下滑。本次會議提出地方應加快政策舉措落實，國務院大督查將地方穩經濟工作納入督查和服務范圍。將此前7月政治局會議提到的“經濟大省要勇挑大梁”落到實處。國常會最具信息含量的是5000億元專項債務限額，以及3000億元新增政金債。我們理解之所以在當下時點推出兩筆資金，核心原因在于7月以后土地出讓金加快下滑，三季度地方政府財政收支平衡壓力將有所抬頭。7月以來資本市場一直反映經濟過冷以及信用收縮伴生的超額流動性寬松。過度悲觀的預期主要來自于地產超經驗下行。我們一直以來強調兩點：第一，出口、基建和制造業投資表現穩健，意味著今年以來支撐中國經濟的主線沒有發生根本性變化。第二，近期政策信號已有積極變化。我們可以對后續地產政策以及信用企穩更加樂觀一些。……