高估值成長股反彈或是減倉良機對業(yè)績浪行情不宜有過高預期

玄鐵

本周，全國“兩會”召開。在穩(wěn)增長預期，以及外部烏克蘭危機和國際油價暴漲等背景下，3月份股市將面臨史無前例的不確定性，無方向的箱體震蕩格局漸成市場共識。高估值高成長的創(chuàng)業(yè)板個股反彈或是減倉良機。

從歷史上看，大牛市源自戴維斯雙擊下的估值和盈利增長的倍乘效應，盈利超預期是干柴，估值膨脹才是大風，風助火虛高。但通脹無牛市，戰(zhàn)爭無牛市，根源多是盈利牛被估值熊拖累。

據(jù)統(tǒng)計，標普500史上最低的月度市盈率是5.31倍，出現(xiàn)在1917年12月，當年4月美國對德宣戰(zhàn)。在1941年12月珍珠港被襲的當月，標普500市盈率為7.55倍。兩次世界大戰(zhàn)期間，美國扮演了全球軍火提供商和世界工廠的角色，多數(shù)紅利多數(shù)入其囊中，股市估值增長仍是遠不及企業(yè)盈利增長。

標普500估值從2020年3月的25倍，上升至2021年6月的45.7倍，同期指數(shù)的最大漲幅是96%。如此估值牛市的主動力，是源自美聯(lián)儲放水帶來的流動性溢價和科網(wǎng)+醫(yī)療股的因疫增長的盈利推動。

目前，標普500點位已回到去年年中的水平，動態(tài)市盈率卻降至25倍，主因是2020年盈利基數(shù)較低，次年盈利同比增速明顯快于股指的上漲。

當下，美14年長牛市或終結(jié)。相比之下，滬綜指點位較2007年峰值的6124點（對應滬市估值為逾71倍）接近腰斬，滬市主板A股估值跌至16倍，這是典型的估值縮水式熊市，且呈現(xiàn)常態(tài)化走勢，不少權(quán)重股股性鈍化，連維穩(wěn)概念屬性都邊緣化。

周四，布倫特原油期貨每桶價格最高升到119.84美元，在2020年4月21日谷底是17.51美元，對應的中石化股價分別是4.44元4.28元，企業(yè)盈利的增減幾乎與股價無關(guān)，最新的動態(tài)市盈率、市凈率和股息率分別為7.6倍、0.7倍和6.65%。顯然，強周期權(quán)重A股已被港股化，成為以股息率為估值參照的滯漲藍籌。港股藍籌長和股價較2015年峰值縮水66%，市盈率和市凈率分別是5.8和0.4倍，股息率長年為4%至5%。

深滬權(quán)重周期股被港股化，主因有四：一是實施注冊制導致權(quán)重股估值向港股靠攏。二是新股擴容導致增量資金棄舊迎新，“舊”周期股被流動性折價。三是同股同權(quán)的權(quán)重股兩地上市，H股分流了A股的國際機構(gòu)配置需求。四是常為宏觀調(diào)控對象，機構(gòu)配置意愿低。

布油周一至周四的最高漲幅是21.6%。摩根大通最新預測是：“如果俄羅斯原油供應受阻持續(xù)一整年，布油年末或達185美元/桶。”連美聯(lián)儲主席鮑威爾也不得不承認：正在經(jīng)歷幾十年來從未經(jīng)歷過的通脹，美聯(lián)儲對事實持謙遜態(tài)度，不能自信地稱通脹出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。

油價暴漲，是全球貿(mào)易戰(zhàn)、疫情和烏克蘭危機的合力所致，三者螺旋式推進，將加劇全球各國的財政赤字惡化、貨幣政策以鄰為壑和地緣沖突，不確定性已成中長期大國股市最大變數(shù)。

對此，工信部周三召開部分省市工業(yè)經(jīng)濟運行視頻會議時強調(diào)，“跟蹤關(guān)注疫情、地緣政治等各種外生變量對工業(yè)經(jīng)濟的影響，及時加強情況預警，完善應對預案?！笨深A期的是，穩(wěn)增長的微調(diào)政策頻率將提速，短平快式股市題材炒作將借機點燃。

周四，中俄貿(mào)易概念指數(shù)（880610）以8.87%的漲幅領(lǐng)漲，主因有三，一是地緣沖突加劇，市場預期中俄貿(mào)易合作將升級。二是取消港口設(shè)施保安費的政府定價等港口扶持政策出臺，助漲交通設(shè)施板塊。三是新的行業(yè)利好將出臺。日前有航空公司掌門人建議延長紓困貸款期限，緩解航企資金壓力。

現(xiàn)狀是，各地財政捉襟見肘，一些暴利行業(yè)或面臨削峰平谷的調(diào)控風險。權(quán)重板塊白酒概念當日以2.94%的跌幅拖累指數(shù)，主因之一是全國政協(xié)委員丁佐宏建議用稅務工具給高價酒天價酒降溫，恢復“酒是用來喝的，不是用來炒的”產(chǎn)品本質(zhì)。

諸多不確定性因素籠罩A股，機構(gòu)超配的賽道股將面臨政策抑制和高成長預期落空的雙重風險，估值縮水式熊市或至。創(chuàng)業(yè)板指本周重回頹勢，已較去年峰值縮水21.9%，市盈率仍高達51.8倍。謹慎來看，高估值高漲幅的創(chuàng)業(yè)板熊市反彈多是減倉良機，低估值低漲幅的滬綜指或進入無方向行情，在箱體區(qū)域窄幅震蕩概率加大。散戶對傳統(tǒng)的三月份業(yè)績浪行情不宜有過高預期，“寧可錯過，不可做錯”的防御性操作成為首選。