以國際油價視角看“五連跌”

文／張慶辰 劉 馨 李 瀟

后期，油價仍有下行可能，但低油價時代遠未到來。

近期，國內汽柴油價格頻頻下調，“五連跌”后，汽、柴油累計跌幅分別為1315元/噸和1270元/噸，但與年初相比，汽、柴油每噸價格仍有1405元/噸和1350元/噸的漲幅。

成品油價格為何頻頻下調？低油價時代是不是不遠了？由于國內當前成品油價格仍跟隨國際油價調整，解析國內油價不斷下調的原因和下一步的發展方向，還需要從國際油價入手。

國際油價震蕩走弱

7月中旬以來，國際油價震蕩走弱。高通脹和世界經濟增長放緩，引發石油需求側擔憂，市場關注焦點由俄烏沖突引發供應側緊張，轉向經濟下行需求側萎縮。

需求側看，主要消費國出行旺季需求不及預期，國內疫情反復，原油需求旺季不旺。雖然歐洲能源危機持續發酵，天然氣價格高漲提升以油代氣經濟性，衍生部分原油需求，但增幅小于駕駛季結束后的需求季節性回落幅度，全球需求邊際減少。

供應側看，OPEC+產量持續增長，俄油降量不及預期，利比亞產量修復，疊加伊朗回歸市場的預期愈加濃郁，供應強勁增長的預期較強。

金融側看，美聯儲持續加息縮表，流動性逐步收緊，非商業持倉頭寸迅速下滑，加劇了盤面波動幅度。

總體來看，油價在供需和金融雙因素壓力下震蕩下行。截至8月末，布倫特期貨結算價已較7月高點回落10.8美元/桶，驅動了國內成品油價格實現“五連跌”。

后期來看，油價仍有進一步下行的可能，但低油價時代遠未到來。當下，原油市場供需基本面缺乏改善的核心動力，地緣在向偏空方向發展，金融壓力持續增大，油價仍處于等待關鍵事件驅動的震蕩階段。

伊核協議成油價“達摩克利斯之劍”

美國與沙特外交未能取得實質進展，西方世界隨即向伊朗尋求石油供應。盡管伊核談判結果尚未落定，但本輪談判進展總體較為順利，美伊之間正在逐步彌合分歧，伊朗已經放棄關于革命衛隊認定恐怖組織和核計劃調查等要求，目前僅存要求即為確保美國不會再次退出伊核協議。

近期，伊朗表示正在研究美國對核協議條款答復，如果能將確保美國不再退出協議的承諾以文本形式加入條款，達成進度將進一步加快。

2015年伊核協議達成后，伊朗約用9個月恢復產能，其中3個月用于各方采取措施確保協議履行并解除相關制裁。之后6個月，伊朗完成70萬桶/日的產能爬坡，并釋放了一半海上浮倉，恢復正常供應。

但就本次而言，由于歐美利益需要，伊核協議達成后至伊朗完成產能爬坡的時間將大幅壓縮。

一方面，美國中期選舉在即，迫切需要壓低通脹。特別是出訪沙特未獲實質進展，推動伊朗回歸市場成為僅有的破局選項。

另一方面，歐洲對俄油制裁即將執行，目前仍有200萬桶/日以上的原油需要更換進口來源。特別是伊朗原油與烏拉爾原油同為中質含硫原油，不會大幅增加煉廠改造成本，是經濟最優選項。

據此預測，伊核協議達成的概率和達成后伊朗回歸的速度都將大幅快于前次。近期，全球石油需求已顯疲態，俄羅斯產量未見規模性下降，若伊朗產量此時回歸將大幅加劇市場供過于求程度，推動油價迅速下跌。

沙特或主導OPEC國家再度控產減產，但難以對沖伊朗回歸影響。近兩年，油價持續回升，沙特阿美成為全球市值排名第一的公司，沙特更是盡享高油價帶來的紅利，經濟增速創十年新高。隨著近期伊朗回歸市場的預期愈加濃郁，沙特擔憂市場發生大幅供過于求，導致油價暴跌，表示OPEC可能會控制產量以穩定價格。

后續來看，不排除伊朗回歸后沙特將其納入當前減產聯盟，統籌考慮產量配額的分配，以保持市場供需相對均衡，維持油價高位。

但由于伊朗回歸將帶來130萬桶/日的產量增量，OPEC極難減產如此龐大規模，部分成員國或權衡高昂的關井成本和當下的高油價紅利，小幅度減產表態可能性更大。何況伊朗回歸作為OPEC控產減產的前置條件，對油價而言只能稀釋下跌動力而不能作為上行支撐。

地緣+加息 油價波動或加劇

近日，利比亞、伊拉克先后爆發內亂，市場擔憂沖突局勢影響石油產出，推動原油價格沖高。但兩國先后表示，石油出口并未受到影響，伊拉克表示有能力增加出口，利比亞計劃9月出口原油115萬桶/日，環比增加20萬桶/日至今年以來的最高水平。地緣局勢雖然持續升溫，但未能帶來供應削減，市場風險溢價迅速修復，國際油價回落至100美元/桶下方。

但后期來看，在當前全球政治局勢動蕩加劇的大背景下，主要產油國產量易受干擾，如果后期出現供應削減，油價運行中樞或再度抬升。

歐美通脹未見趨勢性拐點，加息持續加劇流動性壓力。美國方面，美聯儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上發表鷹派言論后，市場對美聯儲9月加息75個基點的預期開始攀升。據美聯儲觀察，美聯儲9月加息50個基點的概率為28%，加息75個基點的概率為72%。

歐洲方面，數據顯示，歐元區8月通脹率為9.1%，高于上月的8.9%。其中，能源價格仍是漲幅最高的分項。相關人士建議，歐洲央行將加息75 個基點納入其9月政策會議的討論，以抑制當前較高的通脹率。市場對美聯儲和歐洲央行大幅加息的預期升溫，金融側對油價的下行壓力較大。

總體來看，在伊核協議尚未達成之前，階段性的反彈和修復仍將是油價運行的主要狀態。如果伊核協議達成，則油價有較強的下行動力，有望帶動國內成品油價格下調。

但考慮到當前全球原油庫存低于5年均值區間，供應上升后補庫存將提上日程，油價尚難跌至80美元/桶以下，真正的低油價時代距離我們還比較遙遠。