8月制造業(yè)PMI 為49.4% 非制造業(yè)PMI 為52.6%

PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)景氣度仍處低位，疫情反復(fù)和地產(chǎn)周期下行的拖累較大，穩(wěn)增長政策的效果有待觀察。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨內(nèi)需疲軟、居民消費(fèi)和企業(yè)投資意愿不足的問題，同時(shí)，地產(chǎn)周期下行除壓制房地產(chǎn)行業(yè)本身外，還會(huì)對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生溢出效應(yīng)。近期政策以托底為主、增量有限，意味著增長距離潛在增速可能持續(xù)存在差距。

從PMI數(shù)據(jù)來看，盡管國內(nèi)疫情再度升溫，疊加高溫、限電等因素的拖累，但在各類穩(wěn)增長政策的支撐下，8月中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇。制造業(yè)方面，生產(chǎn)端受到限電的影響，環(huán)比并未明顯改善，但需求端有所回暖。上游原材料價(jià)格回落后企業(yè)成本壓力明顯緩解，生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期及補(bǔ)庫存意愿均有小幅回升。非制造業(yè)方面，國內(nèi)疫情的再度升溫打斷了住宿、餐飲等行業(yè)的“深蹲反彈”進(jìn)程，地產(chǎn)相關(guān)服務(wù)行業(yè)亦形成一定拖累，服務(wù)業(yè)整體擴(kuò)張速度放緩，不過基建仍對(duì)建筑業(yè)形成較強(qiáng)支撐。

8月PMI指向的實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀態(tài)與7月類似：總量不強(qiáng)、結(jié)構(gòu)不均衡。工業(yè)經(jīng)濟(jì)偏弱，內(nèi)需不足仍是首要原因，同時(shí)不少外生因素也造成一定沖擊;服務(wù)業(yè)稍強(qiáng)，反映過去一段時(shí)間防疫和經(jīng)濟(jì)取得了更好的動(dòng)態(tài)平衡。歷史信息已被市場定價(jià)，當(dāng)前情況正在發(fā)生新的變化。第一層變化在于穩(wěn)增長的增量政策開始落地;第二層變化在于外生因素的干擾開始減弱;第三層變化在于局部疫情外溢至部分經(jīng)濟(jì)大省。三層變化交織之下，下一階段國內(nèi)經(jīng)濟(jì)重回復(fù)蘇的主觀意愿和客觀條件正在向好的方向發(fā)展，疫情形勢(shì)是主要不確定性。壓力之下，如果能繼續(xù)平衡好防疫和經(jīng)濟(jì)，內(nèi)需企穩(wěn)復(fù)蘇的前景也將逐漸明晰。

經(jīng)濟(jì)保持恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)，但仍有四點(diǎn)不確定因素值得關(guān)注。一是全球衰退預(yù)期影響出口增長。美國制造業(yè)PMI初值下降1個(gè)百分點(diǎn)，歐元區(qū)下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，日本下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期放緩。八大樞紐港口外貿(mào)集裝箱吞吐量上旬和中旬同比分別增加0.2%和1.6%，處于較低水平，出口后續(xù)面臨一定壓力。二是地方財(cái)政運(yùn)轉(zhuǎn)情況值得關(guān)注。上半年，地方財(cái)政收支缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，后續(xù)穩(wěn)增長政策落地需要依靠地方財(cái)政支持，部分地區(qū)財(cái)政收入下降趨勢(shì)明顯，收支矛盾有所增加。三是8月疫情反復(fù)，防疫壓力有所上升。8月疫情已波及31個(gè)省份，點(diǎn)多面廣，防疫壓力較大，后續(xù)疫情對(duì)企業(yè)生產(chǎn)不確定影響較大。四是本月房地產(chǎn)銷售情況未見明顯好轉(zhuǎn)，需進(jìn)一步關(guān)注市場信心恢復(fù)情況。一方面可能是政策利率調(diào)整后，銷售端表現(xiàn)會(huì)滯后于利率調(diào)整;另一方面，市場信心恢復(fù)需要更長的時(shí)間，隨著紓困基金等風(fēng)險(xiǎn)處置措施落地，需密切關(guān)注市場恢復(fù)情況。

7月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷兩端均處在恢復(fù)過程中但表現(xiàn)不強(qiáng)，疊加工業(yè)品出廠價(jià)格漲幅進(jìn)一步回落，上游原材料制造業(yè)利潤下降幅度較大，推動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤增速快速回落。后續(xù)，伴隨PPI繼續(xù)回落，工業(yè)企業(yè)營收環(huán)境可能改善，影響工業(yè)企業(yè)利潤的主要因素可能更多聚焦在供需兩端。