美股醫藥流通三巨頭 巴菲特為何更青睞麥克森公司？

張景舒

二季度，巴菲特掌舵的伯克希爾進一步增持美國醫藥流通行業巨頭麥克森公司（McKesson Corporation，美股代碼：MCK），持股價值10億美元，大約相當于該公司市值的2%。

美國的醫藥流通行業經過多年的整合，已經形成寡頭壟斷市場。目前只剩下三個巨頭，分別是美源伯根（市占率32%）、卡地納健康（市占率25%）和麥克森公司（市占率35%），三個加起來占據了整個醫藥流通行業市場份額的92%。

分析來看，這些醫藥流通行業巨頭都具有現金周轉情況好、自由現金流強勁、明顯的網絡效應和規模經濟效應、寡頭壟斷及重經營資本導致很難有新的競爭對手進入，同時通過提供增值服務牢牢鑲嵌進了上下游的產業鏈等特征，這些都是它們的深厚護城河。

巴菲特曾經說過，高速公路收費站（TollRoad）是一種很好的生意模式，因為凡是有通量經過，都需要繳納一定的費用。他目前持有的醫藥流通行業巨頭麥克森公司，恰好就是具備這種商業模式的公司。

醫藥流通行業對接藥品制造商和醫療保健提供商、藥店以及終端客戶，具有明顯的規模經濟和網絡效應。規模越大，越容易均攤后臺、市場營銷、管理以及技術研發成本;對接的醫藥制造商和終端客戶越多，兩頭都會有更高的積極性進一步參與，因為對于終端客戶來說可以獲得更多的藥品種類，而對于藥品制造商來說，則可以獲得更加廣闊的市場。

對于藥品制造商而言，流通企業將藥物和器械集中后再進行分配，同時承擔法律所有權，也就是說，如果下游不給錢，這部分壞賬的損失，由醫藥流通企業來承擔。……