證券、保險公司中報業績承壓 改革推進下板塊估值修復空間大

梁杏

近期中證協公布上半年證券行業經營數據，140家證券公司營業收入凈利潤同比減少。結合市場表現看，上半年證券行業受市場波動影響較大，投資收益成最大拖累項。近期證券板塊二級市場表現活躍，受益于降息、全面注冊制預期等政策刺激，板塊估值有望修復。

此外，保險公司中報顯示，財險經營穩中向好，壽險凈利潤普遍下滑，新單保費、新業務價值率、代理人數量等持續下滑，但壽險改革初見成效，代理人質態改善。證券、保險等非銀行業目前估值仍然較低，具有充分安全邊際，攻守兼備。

未經審計財務報表顯示券商上半年度經營數據，140家證券公司實現營業收入2059.19億元，凈利潤811.95億元，分別同比下滑11.40%和10.06%，115家證券公司實現盈利占總數的82.14%。與2021年上半年相比，虧損比例增加7.79個百分點。

從各主營業務收入看，證券行業代理買賣證券業務凈收入同比增長0.46%，證券承銷與保薦業務凈收入同比下滑0.04%，財務顧問業務凈收入同比增長2.72%，投資咨詢業務凈收入同比增長17.37%，資產管理業務凈收入同比下滑7.94%，利息凈收入同比下滑3.87%。證券投資收益同比下滑38.41%，下滑幅度最為顯著，成為不少證券公司業績下滑甚至虧損的主因。

從市場總體來看，受疫情、海外沖擊等影響，今年上半年A股市場表現不佳，上證綜指、滬深300、創業板指分別下跌6.63%、9.22%、15.41%。而證券行業各項業務與市場行情和活躍度緊密相關，或多或少受到沖擊。

上市證券公司業績也明顯承壓。從中證全指證券公司指數來看，上半年營收和歸母凈利潤同比分別下滑19.13%和26.71%。板塊年初至今跌幅超23%，也充分反映A股整體表現低迷下，對于證券板塊的悲觀情緒。隨著業績利空出盡、國內超預期降息、流動性充裕，板塊有較大反彈空間。

另一方面，全面注冊制即將落地，政策層面有望催化板塊投資情緒。8月證監會主席發表講話，提到注冊制的部分著重強調十四五規劃、中央經濟工作會議和《政府工作報告》都對全面實行注冊制作出明確部署。從近期監管動向看，以提高資產管理行業、上市公司質量為代表的政策也是為全面實行股票、債券注冊制做的具體準備，預計年內將加快立法速度。

保險方面，雖然業績也受到投資、匯兌等因素拖累，但有積極信號顯現。財險經營穩中向好，頭部公司優勢提升。因疫情對車輛上路的影響及頭部公司經營優勢的顯現，行業財險綜合成本率同比改善。壽險過去幾年新單保費持續負增長導致市場情緒較為悲觀，目前行業正處于改革階段，渠道升級、產品優化是轉型關鍵點，效果逐漸顯現或帶來估值修復機會。

經歷持續調整后，目前證券、保險板塊的估值都處在歷史低位。以中證全指證券公司指數為例，目前PB估值為1.36倍，僅位于歷史9.12%分位。而包含銀行、保險、證券等行業，反映金融股走勢的上證180金融股指數目前PB估值為0.66倍，位于歷史0.03%分位。

證券行業主營業務主要包括自營、利息（兩融、股權質押等）、資管、投行、經紀等，各家證券公司業務同質化比較高，往往整個板塊同漲同跌，當市場行情來臨時板塊具備較強的上漲動力。中證全指證券公司指數過去三年的年化波動率高達28.64%，遠高于滬深300的18.44%;此外，指數近三年相對上證指數的Beta系數達到1.53，反映出板塊高波動特性。

數據來源：Wind，截至9月1日

當前A股受制于經濟基本面擔憂及海外加息等因素，但同時國內政策發力下，市場成交額維持高位，或仍處在震蕩格局。考慮到證券行業與資本市場發展、改革緊密相關，具備直接融資服務經濟的職能以及財富管理促進內循環的作用，具備中長期投資左側布局價值。

不過從歷史來看，由于高波動、高彈性特征，證券板塊作為牛市旗手，往往在短期內兌現較大漲幅，操作策略上可能更適合定投或者逢低分批，等待市場情緒的好轉。在市場成交額放大、風險偏好提振的行情下獲利賣出，有望取得不錯的回報。

目前全市場共有15只證券行業ETF，大多數跟蹤中證全指證券公司指數。投資者在挑選時，可以考慮選擇成立時間久、管理人經驗豐富的產品，在應對市場波動、突發情況等方面更具優勢。

此外，15只證券行業ETF的規模和流動性也有較大差異，有10只規模不足10億元，11只近一年日均成交額不足1億元。證券ETF成立時間最早，最新規模309.48億元，是目前全市場最大的行業ETF;近一年日均成交額達到14.55億元，規模和流動性優勢下，更方便投資者進行交易。同時，金融ETF亦可借鑒。目前指數權重包含27%的證券、20%的保險和53%的銀行，雖然彈性不如單獨的證券行業，但由于納入銀行、保險板塊，指數具有較高分紅比例。截至9月1日，上證180金融股指數股息率高達5.07%。

（文中所提基金不做買賣推薦）