新股“雙高”發行問題需要重視　基本面優劣決定首日股價表現

趙文娟

今年以來，新股破發現象頻現。同花順iFinD數據顯示，截至三季度末，今年A股新上市股票共304只，其中136只新股最新股價已跌破發行價，占比約44.74%。上市首日即破發的有73只，破發率達24.01%，數量大幅超過2021年全年（首日破發22只）。

隨著今年新股破發公司增多，投資者棄購現象頻現，且棄購比例也在不斷上升，有不少新股棄購率甚至超過10%。截至三季度末，共有265只新股遭到網上投資者棄購，占比達81.17%，其中有113家棄購比例在1%以上。整體來看，今年前三季度新股頻現破發、棄購由多重因素導致，譬如二級市場跌幅較大、部分機構報價不合理、發行人對自身預期過高等。

《紅周刊》發現，隨著前三季度IPO現場檢查和抽查審核力度加大之后，新股上市數量有所放緩，截止10月28日，10月份共上市了27家新股，環比上月減少了23家。其中，本月共7家企業上市首日出現破發。無論是首發上市家數，還是破發率都較9月份大為減少。

截至10月28日，今年新上市的331只新股中，發行價超過100元的共有17只。《紅周刊》發現，這些發行價超過100元的17只個股中，有7只新股在上市首日就出現股價破發情況，反映出高發行價仍是新股上市首日破發的一個重要因素。

在過去的一周，兩市共有7只上市新股交易，僅1只新股上市首日收盤破發，首日下跌了16.65%。值得注意的是，此次破發的個股恰好為百元新股，其是10月份上市新股中惟一超過百元的高價新股。此外，該破發新股的發行市盈率為77.97倍，是行業平均值的2.85倍。整體看，高發行價疊加高估值，或是導致該公司上市首日股價即破發的重要原因，再次驗證高發行價格和高估值的風險性。其實，該股上市即破發早有跡象，因為其上市前就曾遭投資者棄購，棄購比例高達24.45%，創下10月新股棄購之最。

本周（10月24日至10月30日），兩市共有10只新股掛牌上市。截至10月28日，發行價格在20元以上的有7只，50元以上的有麒麟信安、偉測科技，發行價格分別為68.89元/股和61.49元/股。其中，麒麟信安發行市盈率為41.78倍，低于42.39倍的行業市盈率;偉測科技發行市盈率為42.03倍，高于25.93倍的行業市盈率。

值得一提的是，偉測科技上市首日收盤漲幅高達81.59%，收報111.66元/股，成功進階“百元俱樂部”，完美避開了高發行價高市盈率的破發概率。

截至10月28日，本周已有兩只新股在上市首日出現破發。

觀察過往新股上市首日表現，高估值、高發行市盈率的新股，破發概率較大。本質上，新股破發背后與部分機構報價不合理、新股行業前景、公司質地等不無關系。

以本周上市新股為例，上市首日收盤漲幅高達81.59%的偉測科技是國內知名的第三方集成電路測試服務企業，處于半導體熱門賽道。公司近年來營業收入和凈利潤發展勢頭強勁，2018年至2021年營業收入和歸母凈利潤年復合增長率分別為124.32%、174.19%，大幅高于行業平均水平。受益于我國集成電路行業的快速發展以及集成電路測試國產化替代進程的加速，公司已經成為第三方集成電路測試行業中規模位居前列的內資企業之一。

同樣在本周上市的康為世紀，其上市首日破發則可能與其前期估值過高有關。該公司專攻核酸提取和保存這一細分領域，新冠紅利下，其業績在此期間大漲。但公司各項數據在2020年達到峰值后便開始走下坡路。招股書顯示，2020年康為世紀營業收入增速為215.41%，凈利潤增速1105.55%，而到了2021年，公司營業收入增速為45.13%，凈利潤增速為16.36%。很顯然，2021年康為世紀的業績已經略顯疲態了，依靠新冠檢測帶來的業績存在不可持續的尷尬。

整體來看，“雙高”新股也未必不能成為“大肉簽”，但對于注重安全性的打新投資人來說，所申購的新股基本面情況還是需要重視的，盲目申購也可能會遇到低質股。

本周為“迷你”打新周

回顧上周，兩市共有6家企業啟動網上申購，全部集中在“雙創”板塊。其中怡和嘉業發行價格為119.88元/股，發行市盈率為56.75倍，高于33.10倍的行業市盈率，在上周新股中“雙高”特征最為明顯。

據了解，怡和嘉業是國內家用無創呼吸機及通氣面罩龍頭，2020年在中國家用無創呼吸機、通氣面罩市場國產品牌中份額排名第一，同時兩類產品出口市場份額排名首位。受新冠疫情影響，重癥呼吸患者需求提升帶動公司收入快速增長，2019年至2021年營收和凈利潤復合增速分別為60.26%、93.76%，綜合毛利率維持40%以上的較高水平。對于該公司，需要注意疫情變化這一關鍵因素。

本周可謂是一個“迷你”打新周，共有4只新股網上發行，其是年內網上發行新股個數最少的一周。

本周申購的新股“雙高”股分別是華廈眼科、耐科裝備。其中華廈眼科發行價格最高，為50.88元/股，發行市盈率為62.63倍，高于47.75倍的行業市盈率;耐科裝備發行市盈率最高，為68.87倍，遠高于33.56倍的行業市盈率，發行價格僅次于華廈眼科，為37.85元/股。其中耐科裝備屬于熱門賽道半導體封裝領域，2019年、2021年公司營收復合增速為69.49%，高于可比均值;歸母凈利潤復合增速為99.44%，處于可比公司中等偏上水平，但公司毛利率逐年下降、研發占比隨營收增長下降、境外銷售占比高等風險也需注意。值得一提的是，本周掛牌上市的偉測科技同處半導體賽道，而耐科裝備能否復刻偉測科技上市首日高居漲幅榜首的優異表現，有待觀察。

本周新股發行價格最低的是南方路機，為23.75元/股。與此同時，南方路機發行市盈率為18.37倍，也大幅低于33.40倍的行業市盈率，其不僅是“雙低”股，還是本周惟一的主板上市股。南方路機是國內領先的工程機械企業，專注于工程攪拌領域相關設備的研發與生產。2019年至2021年營收和歸母凈利潤的年復合增速分別為13.84%、28.21%。與行業同類公司相比，公司營收規模不及同業平均值，毛利率水平則處于同業的中位區間。但是年內打新市場中，主板算是較為穩的板塊，目前主板60只新股仍保持上市首日零破發的記錄，這只新能源基建股能否維持主板“0”破發記錄值得期待。

下周（10月31日至11月4日）將有7只新股申購，其中有4只集中在創業板，深市主板、科創板、北證各1只。

值得一提的是，繼本周之后，下周又有1只半導體賽道股有研硅將啟動申購。此外，電氣機械和器材制造業聚集了兩只新股，分別是同處創業板的東南電子、眾智科技，兩家公司雖然基本面較為良好，但兩家公司均存在研發投入不足的風險。

其中，東南電子是國內較早從事微動開關生產的企業，具備技術優勢和優質客戶資源，產品已應用于美的、格力、威力等知名家電品牌的產品中。2019年至2021年，公司營收和凈利潤復合增速分別為15.55%、2.61%。值得一提的是，公司綜合毛利率水平有所下滑，研發投入也不及可比公司均值，招股書顯示，2019年至2022年上半年，東南電子研發費用率分別為4.39%、4.36%、4.53%、4.59%，而可比公司均值分別為5.97%、5.90%、6.28%、6.33%。與此同時，東南電子大客戶依賴、技術壁壘低、需求端低迷等問題也備受關注。

眾智科技主要從事內燃發電機組自動控制系統、低壓配電自動控制系統等相關自動化產品的研發、生產、銷售和服務，伴隨著后疫情時代的經濟復蘇及5G等新基建的發展，以及2021年全國電力供需總體趨緊、各地陸續出現拉閘限電的現象，產業對應急電源需求隨之上升，拉動了非道路用內燃機的需求增長。2019年至2021年，營收和歸母凈利潤的年復合增速為19.48%、28.91%。相較而言，公司的營收規模低于同業平均水平，毛利率則處于同業的高位區間。但是公司面臨的研發投入不足導致技術被趕超或替代的風險，招股書顯示，2019年至2022年上半年，公司的研發費用率分別為6.54%、5.86%、6.33%、7.96%，而可比公司均值分別為9.27%、9.45%、8.87%、7.89%。

此外，智慧城市概念股宏景科技主要為客戶提供智慧城市解決方案及運維服務兩類，產品和服務相對小眾，處于新興產業，從銷售模式來看具有非常強的客制化屬性，報告期內業績表現良好，但是整體毛利率不高，僅在22%～28%之間。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）

數據來源：Wind