個人養(yǎng)老金制度助力A股長牛

張俊鳴

個人養(yǎng)老金新政落地，個人養(yǎng)老賬戶有望成為我國養(yǎng)老體系的“第三支柱”，對A 股市場來說也面臨著長期資金活水注入的機(jī)遇。有機(jī)構(gòu)經(jīng)測算指出，未來10年可望有2.5萬億的個人養(yǎng)老金間接入市，也有機(jī)構(gòu)將其與美國的“401K計(jì)劃”等量齊觀，認(rèn)為A股有望迎來媲美過往美股的長期牛市。在筆者看來，從長期投資的角度，個人養(yǎng)老金新政有望為股市引入“定投式”的長期資金，對引導(dǎo)長期慢牛有一定的正面作用。

從相關(guān)規(guī)定來看，個人養(yǎng)老金雖然可以通過公募基金間接參與股市，但并不一定意味著全部資金或大部分資金會進(jìn)入A 股。從投資方向來看，個人養(yǎng)老金可以投資的金融工具包括儲蓄存款、銀行理財(cái)、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和公募基金等，其中比較直接和股市有關(guān)的是公募基金。從今年股市整體表現(xiàn)低迷的情況來看，一開始將個人養(yǎng)老金投入公募基金的比重不會太高，而公募基金又會有一部分資金分散到股市以外的債券市場等，即使是投入股市，A股也在一定程度上面臨估值更低的港股競爭。因此，所謂的“2.5萬億潛在入市資金”，對A股短期來說效應(yīng)并不明顯，A股對個人養(yǎng)老金來說僅僅是資產(chǎn)配置的一個選項(xiàng)，甚至短期內(nèi)很難成為主要選項(xiàng)。

除了面臨其他大類資產(chǎn)的競爭之外，個人養(yǎng)老金在實(shí)施初期要累積起巨量資金也不無疑問。雖然有稅收遞延繳納的優(yōu)勢，但個人養(yǎng)老金由參與人全額出資，相比企業(yè)年金、職業(yè)年金有用人單位出資的部分，加上全年限額12000元，對高收入人群顯然吸引力不足。而對于收入較低的居民來說，如果無需繳納個人所得稅，或者繳稅金額極少的話，也可以通過自行定投基金或購買其他金融產(chǎn)品來作為養(yǎng)老儲備，隨存隨取的方式更靈活方便。如果未來個稅起征點(diǎn)提高，個人養(yǎng)老金的稅收優(yōu)惠政策吸引力也將相對下降。因此，所謂的“2.5萬億潛在入市資金”更多是一種預(yù)測或預(yù)期，是否成為現(xiàn)實(shí)仍有待觀察。

如果單純從資金入市的角度來看個人養(yǎng)老金和A股的關(guān)系，那將是一葉障目不見泰山。事實(shí)上，相對國內(nèi)龐大的貨幣流通規(guī)模和境外資金長期配置人民幣資產(chǎn)的需求，A股整體來說并不缺錢，真正缺乏的是長期穩(wěn)定的資金。個人養(yǎng)老金雖然起步的時候預(yù)期進(jìn)入A股的資金規(guī)模不會太大，但更重要的是一種示范效應(yīng)。如果個人養(yǎng)老金能夠在運(yùn)營一段時間之后，在股市上取得比較穩(wěn)健的收益，至少比目前儲蓄、理財(cái)?shù)绕渌a(chǎn)品有明顯優(yōu)勢，未來不僅會有更多資金通過這一賬戶間接參與到股市中來，也會吸引更多投資者在1.2萬年限額之外自行購買公募基金來參與，成為助推A股長牛、慢牛的重要基石。

隨著股市規(guī)模的擴(kuò)大和投資工具的增多，未來A股成為承接養(yǎng)老金的重要投資場所是比較確定的。在目前投資渠道已經(jīng)打通的情況下，更重要的是建設(shè)“誠信為本”的資本市場，那么，長期資金自然會不請自來。此外，上市公司增加對投資者的真實(shí)回報(bào)也是重中之重，如果有一批業(yè)績穩(wěn)定、股息率較高、估值適中的白馬股長期存在，對吸引長期資金留在股市也將有正面作用。在這方面，一些深度破凈、具備持續(xù)分紅能力的央企應(yīng)當(dāng)率先垂范，適度提高分紅率或回購股份注銷，讓更多投資者能夠真正感受長期投資回報(bào)的魅力。

股市機(jī)制的建設(shè)和完善需要時間，個人養(yǎng)老金的大規(guī)模入市也需要時間。但對于能夠持續(xù)提供穩(wěn)定回報(bào)的白馬股來說，這個時間正是其完成估值修復(fù)的過程。經(jīng)過今年的大幅調(diào)整，白馬股的估值優(yōu)勢重新顯現(xiàn)，有利于長期資金的低位布局。筆者認(rèn)為，那些經(jīng)過充分調(diào)整，股息率最近5年持續(xù)維持高位的白馬股，有望吸引養(yǎng)老金等長期資金的關(guān)注。特別是那些提前見底，緩慢走高的品種，存在機(jī)構(gòu)資金率先布局的可能。筆者重點(diǎn)關(guān)注的品種包括：中南傳媒、格力電器、大秦鐵路、中國石化、威孚高科、粵高速等。

此外，對于白馬股、藍(lán)籌股集中的指數(shù)，相關(guān)的ETF也迎來左側(cè)布局的時機(jī)。如果投資者能夠以長期投資的心態(tài)，超前部署耐心等待長期增量資金進(jìn)場，長期來看勝算較高。其中，中證100指數(shù)在今年6月份進(jìn)行“改版”，編制規(guī)則發(fā)生較大改變，樣本股的選擇也不限于滬深300，行業(yè)的組成更加分散多元，在某種意義上成為一個行業(yè)龍頭指數(shù)，更有利于投資者分享A 股長期發(fā)展的紅利，在未來白馬股的估值修復(fù)過程中也將占有一席之地。