加大穩健貨幣政策實施力度搞好跨周期調節

中信證券：央行貨政報告對我國經濟預期有所上修，特別關注了“未來通脹升溫的潛在可能性”，尤其是M2高增長和疫情防控政策優化對需求的影響。我們認為11月資金面偏緊和MLF縮量續作可能與央行的通脹擔憂存在關系。但是，我們認為當下經濟仍低于潛在增長水平，短期通脹壓力不大，貨幣政策需要對實際經濟保持支持并緩解資金過于緊張的局面，降準仍有必要。另外，央行提到保交樓專項借款可適當加大力度，或通過PSL的方式提供資金。

華泰證券：央行在報告中強調把穩增長放在更加突出的位置，加大穩健貨幣政策的實施力度，尤其要發揮政策性開發性金融工具作用來有效支持基礎設施建設，以及通過階段性放寬部分城市首套住房貸款利率下限來促進房地產市場平穩健康發展。預計貨幣政策將保持流動性寬松，并保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長，但利率下行空間不大，央行可能主要通過結構性再貸款擴容推升基礎貨幣增長，持續支持“新基建”及托底地產融資、交付及需求端的資金需求。

光大證券：央行對國內經濟下行壓力的擔憂有所緩和，對國內通脹反彈風險的關注度持續提升，總量政策加碼發力的緊迫性減弱，結構性政策仍是主要發力點，并著力推動已有政策盡快落地顯效。但考慮到新增融資的波動性仍然較大，并且具有明顯的政策驅動特征，以及疫情和房地產形勢的不確定性依然較高，貨幣政策仍存在相機發力的可能性。因而，流動性的邊際收斂空間、資金利率中樞的抬升高度都將有限，歲末年初調降存款準備金率的可能性較大，關注市場緊縮預期過度發酵帶來的行情修復機會。

粵開證券：央行判斷當前經濟恢復基礎仍不牢固，特別提出居民預防性儲蓄上升制約消費，仍需要加大房地產政策落實力度，尤其是近期保主體相關政策。往后看，我們認為明年一季度后貨幣政策或逐步回歸中性，央行對明年通脹的關注顯著上升，尤其提出疫情防控優化等將帶動總需求恢復，疊加前期較高的M2以及春節錯位因素，可能造成通脹反彈。

國盛證券：當前我國貨幣政策的首要目標是“穩增長、擴內需”，還遠未到轉向的時刻，寬松仍是大方向，降準降息（LPR）仍可期。近期MLF縮量等操作不宜過分解讀，短期債市調整、利率上行也并不能歸因為央行要轉向，而是因為疫情防控優化、穩地產政策加碼帶來的經濟修復預期，以及理財產品“贖回踩踏”引發的超調。

圖說

10月一般公共財政收支壓力明顯緩和。收入端，增值稅、企業所得稅修復較快，消費稅超季節性增長；支出端，增速維持高增，向衛生健康和債務付息傾斜較多，基建類支出繼續維持低位；政府性基金層面，受土地市場邊際轉暖帶動，10月收入與支出的降幅均顯著收窄，但收支壓力仍大。總體來看，狹義財政退坡、準財政接力基建的觀點在10月得到進一步驗證。展望2023年，財政背景更為復雜，一則經濟面臨的需求側與外部環境挑戰更為凸顯，二則財政資源更為稀缺，地方債務壓力掣肘加杠桿空間。預計財政基調持續積極，中央或打開赤字空間，發力或主要向需求側與居民端集中，預算內資金對基建支撐減弱，基建穩增長仍依賴準財政資金的支持。

——摘自光大證券宏觀經濟研究報告