《證券法》對(duì)中小投資者的保護(hù)研究

劉明君

倫敦國(guó)王學(xué)院（英國(guó)），WC2R 2LSStrand

地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和投資市場(chǎng)的正常運(yùn)行與地方政府對(duì)中小投資者的保護(hù)有著十分密切的聯(lián)系。政府如果能對(duì)中小投資者進(jìn)行有效的保護(hù)，通過健全中小投資者保護(hù)體制，提高證券市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)效率，這不僅有助于推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)步運(yùn)行，也可以改變中小投資者的處境，讓保護(hù)他們的合法權(quán)益成為證券立法者關(guān)注的重點(diǎn)問題。近些年來，我國(guó)也在圍繞加強(qiáng)對(duì)中小投資者權(quán)益的保護(hù)制定相關(guān)的法律，無論是《證券法》的修訂還是加大證券市場(chǎng)的監(jiān)管力度，都一定程度上推動(dòng)了中小投資者的利益得到保護(hù)，但其中仍然存在著體制不健全和政策不明確的問題，這也影響了中小投資者的利益。

一、我國(guó)中小投資者權(quán)益保護(hù)中存在的問題

隨著《證券法》的貫徹落實(shí)，越來越多人開始按照《證券法》行使權(quán)利，也能在《證券法》的引領(lǐng)之下保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，但是，我國(guó)在中小投資者權(quán)益保護(hù)中仍然存在著一些問題。

（一）中小投資者的知情權(quán)不夠明確

在將資金投放市場(chǎng)之前，中小型投資者具有知情權(quán)，但是證券市場(chǎng)中部分上市企業(yè)在進(jìn)行信息披露的過程中存在一系列違規(guī)情況，導(dǎo)致中小投資者難以對(duì)上市企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行了解，從而很容易做出錯(cuò)誤的投資判斷，導(dǎo)致血本無歸。中小投資者承受風(fēng)險(xiǎn)的能力較小，這種上市公司以虛假信息或瞞報(bào)信息的方式直接影響了中小投資者的知情權(quán)，進(jìn)而可能對(duì)其造成嚴(yán)重的財(cái)產(chǎn)損害。同時(shí)還對(duì)證券市場(chǎng)的良性循環(huán)產(chǎn)生了負(fù)面影響，也給我國(guó)中小投資者帶來了很大的威脅[1]。

（二）監(jiān)督權(quán)落實(shí)不到位

在證券市場(chǎng)中，中小投資者對(duì)上市企業(yè)的了解渠道較為單一，無法全面了解上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。部分中小投資者對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)情況的了解僅僅局限于查閱企業(yè)財(cái)務(wù)賬目。且在實(shí)際操作過程中查閱財(cái)務(wù)賬目這一要求還有可能會(huì)被拒絕。且即使中小投資者向上市企業(yè)提供相關(guān)的經(jīng)營(yíng)管理建議，被采納的概率也很小。由此可見，中小投資者的監(jiān)督權(quán)落實(shí)不到位。上市公司的重大經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目由股東在股東大會(huì)上聽取董事會(huì)介紹并行使表決權(quán)，最終確定有效方案，但是在股東大會(huì)上發(fā)揮監(jiān)督權(quán)與表決權(quán)以大股東為主。中小股東即使參加了股東大會(huì)，所提出的相關(guān)建議也難以對(duì)整體方向產(chǎn)生影響。

（三）取得的紅利無法得到保障

目前，國(guó)內(nèi)許多證券公司經(jīng)常不按要求派發(fā)股票紅利，這一行為也存在著侵害中小股東合法權(quán)益的嫌疑。這一情況使得很多中小投資者不愿意長(zhǎng)期持有公司股份，而是更愿意進(jìn)行短期投資，證券市場(chǎng)失去了長(zhǎng)期運(yùn)行的根本動(dòng)力，證券投資也朝著投機(jī)的方向轉(zhuǎn)變，這對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展是十分不利的。

二、我國(guó)《證券法》對(duì)中小投資者的保護(hù)

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行，越來越多人關(guān)注到《證券法》對(duì)中小投資者保護(hù)的重要意義，相關(guān)部門也在完善相關(guān)法律，近些年來，我國(guó)《證券法》在保護(hù)中小投資者方面做出了一系列的努力，具體包括以下幾個(gè)方面。

（一）制定證券發(fā)行及審核制度

完善證券發(fā)行和審核制度是我國(guó)保護(hù)中小投資者經(jīng)濟(jì)利益的重要方式之一。近些年來，隨著社會(huì)的發(fā)展和人們生活水平的提升，越來越多人關(guān)注中小投資者的利益，而我國(guó)對(duì)上市公司的證券發(fā)行實(shí)施了審批制度。上市企業(yè)在經(jīng)過相關(guān)部門的審批核查之后才可以發(fā)行證券，這在一定程度上保證了中小投資者的利益也使證券發(fā)行制度朝著體系化的方向發(fā)展[2]。在當(dāng)前階段，我國(guó)在法律上要求設(shè)立股份有限公司，在發(fā)行股票時(shí)，需要符合法律規(guī)定的發(fā)起人數(shù)，并在相應(yīng)規(guī)則的指導(dǎo)之下發(fā)行債券，這樣的規(guī)定可以保證公司在資本和信用方面滿足基本要求，從而確保中小投資者的利益不受侵害。同時(shí)，我國(guó)在發(fā)行股票企業(yè)資質(zhì)方面也明確了一系列規(guī)定，不符合資質(zhì)的公司不允許進(jìn)入證券市場(chǎng)。這一行為能夠保障證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行，也可以保證中小投資者的利益不受侵害。《證券法》中明確規(guī)定，如證券公司曾經(jīng)存在過相關(guān)違法經(jīng)營(yíng)的情況，則禁止再次發(fā)行證券，這對(duì)保護(hù)中小投資者的利益有巨大的幫助。

（二）推薦人制度的完善

推薦人制度是《證券法》在保護(hù)中小投資者方面的一個(gè)重要舉措。這一舉措規(guī)定企業(yè)在上市之前需要擁有推薦資格的推薦人對(duì)其財(cái)務(wù)情況、經(jīng)營(yíng)模式等進(jìn)行評(píng)估，并做出相應(yīng)擔(dān)保。這一規(guī)定有利于保障股票上市以及證券的發(fā)行均處于合理監(jiān)督的狀態(tài)，也有助于對(duì)公司上市之后的財(cái)務(wù)狀況和股票發(fā)行情況進(jìn)行持續(xù)性的指導(dǎo)。這一制度的實(shí)施有助于保障上市企業(yè)的質(zhì)量，規(guī)范其正常運(yùn)行，進(jìn)而減少證券欺詐情況的出現(xiàn)。在有利于上市企業(yè)股票在證券市場(chǎng)上正常運(yùn)營(yíng)的同時(shí)，一定程度上也保證了中小投資者的投資安全和利益。同時(shí)，這一制度的發(fā)展完善，能夠在一定程度上提高證券市場(chǎng)的自律性，改善中小投資者在投資過程中接觸到的信息較少的問題，實(shí)現(xiàn)投資雙方的信息相對(duì)對(duì)稱，從而維護(hù)中小投資者利益。

（三）信息披露制度

在《證券法》的規(guī)定下，公司首次申請(qǐng)發(fā)行股票必須提出書面申請(qǐng)，要將公司近階段的經(jīng)營(yíng)情況和經(jīng)營(yíng)方式進(jìn)行報(bào)備，通過這種信息披露制度，中小投資者可以了解公司的發(fā)展情況，從而在公司披露信息相對(duì)完整的基礎(chǔ)之上，盡可能為投資者呈現(xiàn)出更多的信息。信息披露制度是我國(guó)證券發(fā)行的基本制度之一，可以保證證券市場(chǎng)的公開透明，為中小投資者提供更豐富的公司信息和企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，讓中小投資者在對(duì)上市公司的生產(chǎn)行為和經(jīng)營(yíng)狀況有清晰明確認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上做出正確的投資判斷[3]。此外，信息披露制度也加強(qiáng)了社會(huì)各個(gè)部門對(duì)企業(yè)的監(jiān)管力度，可以對(duì)上市公司的行為進(jìn)行約束，在確保證券市場(chǎng)整體環(huán)境不受影響的同時(shí)，維護(hù)中小投資者的知情權(quán)和參與權(quán)及各類投資主體都有平等參與市場(chǎng)的權(quán)利，有平等享有信息的權(quán)利。

（四）客戶資金管理體制的完善

中小投資者資金管理體制的完善是我國(guó)《證券法》對(duì)投資管理和債券管理方面做出的新要求。為了保障中小投資者的財(cái)務(wù)安全和信息安全，我國(guó)嚴(yán)格禁止證券公司及工作人員的任何挪用行為。近些年來，許多證券公司存在擅自挪用客戶資金或非法販賣客戶信息的違法情況。在操作一系列非法行為的過程中，客戶往往會(huì)遭受重大的經(jīng)濟(jì)損失，這也對(duì)市場(chǎng)的安全穩(wěn)定運(yùn)行產(chǎn)生了巨大的負(fù)面影響。因此，《證券法》通過設(shè)立證券投資者保護(hù)基金制度，可以依法維護(hù)中小投資者的權(quán)益，一旦發(fā)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和損害投資者相關(guān)利益的狀況，投資者就可以用法律的武器保護(hù)自己的合法權(quán)益，讓中小投資者可以通過更加高效合理的方式來保護(hù)自身權(quán)益，也降低了投資者對(duì)證券公司挪用資金的憂慮，有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。

（五）禁止內(nèi)幕交易制度

禁止內(nèi)幕交易制度的完善給中小投資者維護(hù)利益提供了一個(gè)新的方式，我國(guó)《證券法》對(duì)內(nèi)幕交易行為是明令禁止的[4]。部分上市企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問題則會(huì)出現(xiàn)一系列經(jīng)濟(jì)問題。這些上市公司存在的經(jīng)濟(jì)問題會(huì)直接侵害信息獲取不足的中小投資者的正當(dāng)權(quán)益，甚至直接影響證券市場(chǎng)的安全運(yùn)行及穩(wěn)步發(fā)展，因此，為了減少這種情況發(fā)生的可能，我國(guó)在證券投資制度方面也進(jìn)行了相應(yīng)的完善。證券投資信息的產(chǎn)生和傳遞過程是投資者非常關(guān)注的，因此我國(guó)在制度上制定了退市機(jī)制和禁止內(nèi)幕交易制度。上市公司的管理人員往往比中小投資者更容易獲得信息，因此，一些上市公司存在著管理人員借助職權(quán)獲取投資收益的問題，這無疑侵犯了中小投資者的權(quán)益，我國(guó)《證券法》明確規(guī)定，以獲取利益為目的，通過利用自己或他人信息進(jìn)行證券投資的行為，侵犯了投資者的知情權(quán)，是違反證券市場(chǎng)規(guī)則的不公平競(jìng)爭(zhēng)。而對(duì)待這些公司，《證券法》也做出了明確的處理方案，這有助于推動(dòng)證券公司的合法正常經(jīng)營(yíng)，有助于維護(hù)證券市場(chǎng)的良好秩序，同時(shí)也在保護(hù)中小投資者利益方面也發(fā)揮了有效的作用。

三、借助《證券法》保護(hù)中小投資者利益的發(fā)展方向

盡管當(dāng)前階段我國(guó)《證券法》在保護(hù)中小投資者利益方面已經(jīng)做出了很多的探索，但是由于時(shí)代的發(fā)展和社會(huì)的變化，《證券法》中仍然存在著不夠完善的地方。相關(guān)人員應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步探索借助《證券法》保護(hù)中小投資者利益的發(fā)展方向。

（一）明確規(guī)定責(zé)任，保護(hù)中小投資者的利益

規(guī)定民事責(zé)任來保護(hù)中小投資者的利益是《證券法》對(duì)中小投資者利益保護(hù)的重要方式。針對(duì)證券市場(chǎng)中存在的類型不一的違法行為，《證券法》明確指出了不同主體需要承擔(dān)的相應(yīng)責(zé)任。這一情況有利于保護(hù)中小投資者的正當(dāng)權(quán)益。

《證券法》中規(guī)定的民事責(zé)任主要包括信息披露的民事責(zé)任、內(nèi)幕交易的民事責(zé)任以及操縱證券市場(chǎng)的民事責(zé)任等等，這些民事責(zé)任致力于通過以補(bǔ)償為重點(diǎn)的方式來維護(hù)中小投資者的利益，有助于減少和預(yù)防中小投資者的損失，實(shí)現(xiàn)了對(duì)中小投資者權(quán)益的有效保護(hù)，是十分有效的。同時(shí)，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展，相關(guān)部門也制定了通過規(guī)定刑事責(zé)任來保護(hù)中小投資者利益的方式，這有助于加大對(duì)證券市場(chǎng)違法行為的打擊力度，確保證券市場(chǎng)等穩(wěn)定運(yùn)行[5]。對(duì)于嚴(yán)重?fù)p害中小投資者利益或損害其他市場(chǎng)主體利益的行為，相關(guān)部門可以根據(jù)《證券法》對(duì)事實(shí)做出概括性的認(rèn)定，同時(shí)給予相應(yīng)的處罰，這是保障中小投資者利益的主要手段之一。

（二）完善法律責(zé)任的規(guī)定問題

在當(dāng)前階段，我國(guó)《證券法》在保護(hù)中小投資者利益方面做出了許多的努力，但是由于法律責(zé)任規(guī)定不明確，中小投資者的利益保護(hù)體系中仍然存在著一些漏洞。在當(dāng)前階段，我國(guó)《證券法》已經(jīng)明確了通過道德手段和法律手段保護(hù)中小投資者權(quán)益的方式，這有助于維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定，而要想實(shí)現(xiàn)中小投資者投資過程中的雙重保險(xiǎn)，完善法律責(zé)任的規(guī)定則是必不可少的。以法律作為底線，可以在發(fā)揮市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用的基礎(chǔ)之上使中小投資者的利益不受侵害。這就決定了我國(guó)在《證券法》中必須完善法律責(zé)任的規(guī)定問題，將三種責(zé)任做出明確的劃分，在對(duì)違法行為進(jìn)行有效震懾的基礎(chǔ)之上避免因違法成本過低導(dǎo)致的不良行為。

（三）完善相關(guān)訴訟制度

完善相關(guān)的訴訟制度是中小投資者在自身的權(quán)益遭受損害之后申請(qǐng)國(guó)家保護(hù)的一種重要方式。在當(dāng)前階段雖然法律對(duì)證券市場(chǎng)中的相關(guān)違法情況進(jìn)行了相關(guān)規(guī)定，但鑒于各種因素，法院有概率會(huì)拒絕受理相關(guān)案件。因此，司法救濟(jì)作為保護(hù)中小投資者權(quán)益的核心方式之一，如難以發(fā)揮相應(yīng)效用，將會(huì)對(duì)中小投資者的正當(dāng)權(quán)益產(chǎn)生直接影響，也難以長(zhǎng)時(shí)間維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定與秩序。為此，我國(guó)在保護(hù)中小投資者利益方面，需要從法律角度對(duì)證券市場(chǎng)中受害人訴訟權(quán)進(jìn)行落實(shí)，讓受害人能夠獲得保護(hù)自身權(quán)益的正當(dāng)手段，同時(shí)經(jīng)過訴訟的方式來保護(hù)自身的合法權(quán)益，能借助法律的手段與上市公司的強(qiáng)大力量相抗衡，這也是保護(hù)中小投資者利益的重要方式[6]。當(dāng)證券發(fā)行公司內(nèi)部存在內(nèi)幕交易或操作市場(chǎng)的相關(guān)問題時(shí)，法院和相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)對(duì)這一行為進(jìn)行調(diào)查，并作出相應(yīng)的民事賠償規(guī)定，由于我國(guó)關(guān)于內(nèi)幕交易和操作市場(chǎng)行為的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)不夠明確，一些公司仍然存在著自買自賣或連續(xù)買賣的問題，這不僅影響了中小投資者的利益，也在我國(guó)證券市場(chǎng)中造成了極大的不良影響。為此，完善相關(guān)訴訟制度是提高《證券法》相關(guān)條文實(shí)施性及可操作性的前提，也是減少各類侵權(quán)行為的根本方式。只有讓上市公司認(rèn)識(shí)到法律對(duì)中小投資者的保護(hù)，他們才能守住底線，承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。

四、結(jié)語(yǔ)

本文對(duì)當(dāng)前階段證券市場(chǎng)和中小投資者權(quán)益保護(hù)中存在的問題，以及現(xiàn)實(shí)狀況進(jìn)行了分析，也對(duì)我國(guó)《證券法》對(duì)中小投資者的保護(hù)制度進(jìn)行了研究，有助于推動(dòng)我國(guó)證券管理體系的完善，為中小投資者提供更多的保護(hù)，使中小投資者能在激烈的市場(chǎng)環(huán)境中占據(jù)一定的優(yōu)勢(shì)。