貴州茅臺特別分紅“一舉兩得”　歷史三次增持　長期看股價都不高

高立群

11月28日晚間，貴州茅臺發布公告，其中“貴州茅臺回報股東特別分紅方案”“貴州茅臺控股股東增持公司股票計劃”引人注目。

巴菲特曾在致股東的信中提出，管理層資本配置的合格標準：每一美元的保留收益將轉化為一美元或更多的市場價值。如果留存的利潤沒有投入再生產或有效利用，低效的資本配置將會拉低企業的回報。此時，管理層應該將利潤分配給股東。而貴州茅臺此舉符合巴菲特對管理層的要求。

茅臺分紅出了消息后，市場認為，此舉是給國企上市公司帶了個好頭。如果國企能夠向市場積極釋放提高回報水平的信號，同時進一步加強投資者關系管理，多角度，全方位向投資者展示自己的內在價值，那么必然會讓市場對這類公司的價值重新認識。從這個角度來說，筆者也認為貴州茅臺此次拋出的特別分紅計劃，算是給國企上市公司帶了個好頭。

除了重視股東利益，茅臺這次的“特別分紅”還有另外一層意義。

2022年9月9日，財政部發布“支持貴州加快提升財政治理能力奮力闖出高質量發展新路的實施方案”（114號文），財政部114號文為貴州省化解債務風險指明了道路。一是對債務進行展期、重組，以時間換空間，緩解短期還本壓力。二是降低債務利息成本，緩解付息壓力，節約的付息成本也沉淀為化債資金。三是調整債務結構，未來貴州的政府債務比重可能上升，而城投有息債務比重下降。

而在2020年6月22日貴州銀保監局的文件“關于貴州茅臺集團財務有限公司新增業務范圍的批復（貴銀保監復（2020）151號）批準了茅臺集團財務公司新增了固定收益類有價證券投資。這意味著茅臺集團財務公司獲得了投資包括地方政府債等固定收益類有價證券的資質。那么，2022年11月28日晚貴州茅臺特別分紅意味著大股東茅臺集團所獲得的分紅收益客觀上還意味著公司可以更多地投資地方政府債。

再來看控股集團對貴州茅臺股份的增持。歷史上，貴州茅臺有過三次增持。第一次是在2010年5月公告，未來12個月股份公司增持41600股（占比0.0044%），實際增持422700股（占比0.0448%）；第二次是在2012年12月公告，未來6個月增持452506股（占比0.0436%），實際增持534850股（占比0.0515%）；第三次是在2013年9月，茅臺集團公告未來6個月增持406773股（占比0.0392%），實際增持1914973股（占比0.1845%）。

筆者持有并一直跟蹤研究貴州茅臺，幾次茅臺增持的時點從長期投資的角度看，股價都不算高。

筆者是2010年至2015年分批買入貴州茅臺股票的，起初小倉位買入，其中2013年年底重倉買入，2015年還把北京二環邊的房產換成茅臺股票。

那么，在持有過程中如何做到堅定信念不動搖（尤其在市場低迷時），筆者的方法是持續學習，更深入的了解公司。自2015年起，筆者深入學習價值投資，并在2019年加入北大光華茅臺研究小組。

如何寫出一份不被丟進垃圾桶的研究報告，筆者認為很重要的一個環節是調查研究。通過調研，有些報告中的結論被證實或被證偽。被證實的部分筆者感到欣喜興奮，這是研究的樂趣，由強烈的商業興趣引領。被證偽的部分讓我找到差距，成為我們進一步研究的動力。

2019年，茅臺小組組織去了歌德盈香老酒行進行調研，老酒價格可以說是酒行業市場的風向標，小組成員通過對老酒銷售情況的調研，建立了一些對茅臺酒及老酒的初步認知。還通過朋友和茅臺經銷商建立聯系，調研了茅臺酒的開瓶情況、庫存情況，我們通過這一渠道獲得了一些第一手的信息資源。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。另作者本人持有貴州茅臺股份。）