極端悲觀點(diǎn)恰恰是極佳買點(diǎn)

管理層在學(xué)習(xí)二十大精神時(shí)，尤其強(qiáng)調(diào)，“要堅(jiān)持將資本市場(chǎng)一般規(guī)律與中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際相結(jié)合，與中華優(yōu)秀傳統(tǒng)文化相結(jié)合，加快建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)。”

股票投資如何與中國(guó)傳統(tǒng)文化相結(jié)合，筆者倒是頗有體會(huì)。比如春秋戰(zhàn)國(guó)時(shí)期，古人就有旱則資舟，水則資車的投資理念，這種樸素的價(jià)值投資理念正好是中國(guó)傳統(tǒng)文化的優(yōu)勢(shì)。《易經(jīng)》從某種意義上就是講述周期的規(guī)律性和普遍性原則。而股票投資周期也屬于易經(jīng)大道的范疇。

價(jià)值投資講究逆向投資，強(qiáng)調(diào)理性思維的重要性。而中國(guó)傳統(tǒng)文化也提出“貴上極反賤，賤下極反貴”這種物極必反的投資道理。道德經(jīng)強(qiáng)調(diào)，反著道之動(dòng)，弱者道之用。而價(jià)值投資也強(qiáng)調(diào)周期規(guī)律和均值回歸的價(jià)值。這種相同的投資理念，其實(shí)正是中國(guó)傳統(tǒng)文化所孕育的人文價(jià)值觀和宇宙觀。

做價(jià)值投資，要在每次熊市恐慌大跌時(shí)進(jìn)場(chǎng)護(hù)盤，每次牛市瘋狂時(shí)減倉(cāng)，承擔(dān)起平滑市場(chǎng)波動(dòng)的重任。價(jià)值投資不能學(xué)北上資金，大跌時(shí)凈流出，大漲時(shí)凈流入，追漲殺跌，制造恐慌。更不能學(xué)外資，惡意做空港股，成為國(guó)家的敵人。

最近兩天銀行和地產(chǎn)紛紛補(bǔ)跌，A股和港股市場(chǎng)情緒也紛紛到了極端悲觀位置。尤其是在疫情、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)疊加經(jīng)濟(jì)下行壓力等多重悲觀情緒的不斷發(fā)酵，市場(chǎng)情緒的低迷甚至類似于2008年底，港股尤甚。

但是，如果帶著逆向投資和價(jià)值投資的思路來看，目前A股和港股市場(chǎng)均到了長(zhǎng)期估值較低估的水平，極端悲觀點(diǎn)恰恰是極佳的買點(diǎn)和戰(zhàn)略布局機(jī)會(huì)。

從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平來看，以中國(guó)10年期國(guó)債收益率為基準(zhǔn)，上證指數(shù)到了6%，接近2018年10月底的水平，而港股恒生指數(shù)超過了10%，10月25日到達(dá)10.77%，接近2008年10月底的水平。所以，目前市場(chǎng)下跌導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)大幅降低，類似于經(jīng)歷了一場(chǎng)金融危機(jī)。（見圖一）

圖一：恒生指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)接近2008年極端值

當(dāng)然，市場(chǎng)情緒要恢復(fù)需要一個(gè)過程。所以，在目前位置無須恐慌。因?yàn)椋袌?chǎng)先生歇斯底里的情緒發(fā)泄往往也是周期性的。在他極度悲觀的情緒下，你跟他做生意，一定能買到性價(jià)比最高的東西。

10月25日晚一行兩會(huì)再次發(fā)聲，3000點(diǎn)附近政策底再次明確，強(qiáng)調(diào)維護(hù)股市、債市、樓市的健康發(fā)展。銀保監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，人民幣長(zhǎng)期升值的趨勢(shì)不變，中國(guó)資本市場(chǎng)具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。還記得上次一行兩會(huì)發(fā)聲是什么時(shí)候嗎？上一次是2018年10月19日2449點(diǎn)。（見圖二）

圖二：上證指數(shù)2013年來走勢(shì)

盡管這兩天市場(chǎng)走勢(shì)并沒有出現(xiàn)一根大陽改三觀的變化。但從歷史經(jīng)驗(yàn)角度來看，政策底和估值底均出現(xiàn)底部的情況下，市場(chǎng)見底已經(jīng)是大概率事件。這個(gè)時(shí)候，我們需要做到的是戰(zhàn)略上樂觀，戰(zhàn)術(shù)上認(rèn)真篩選標(biāo)的物。

從指數(shù)走勢(shì)預(yù)判，由于最近兩年港股跌幅較大，也為2023年指數(shù)級(jí)的反彈奠定了基礎(chǔ);同時(shí)，A股過去15年較長(zhǎng)事件維持在3000點(diǎn)中樞上下波動(dòng)，所以，這種階段，更適合對(duì)港股指數(shù)ETF或者行業(yè)ETF進(jìn)行戰(zhàn)略性布局。比如筆者建議配置恒生ETF和金融地產(chǎn)股。

一方面，恒生指數(shù)的估值已經(jīng)接近2008年10月底水平，可以說，這個(gè)階段下行風(fēng)險(xiǎn)較小，而上行空間較大。甚至可以適當(dāng)配置股指期貨等杠桿工具積極做多。

另一方面，地產(chǎn)和金融行業(yè)是目前市場(chǎng)普遍看衰的行業(yè)。從地產(chǎn)行業(yè)來看，無論是港股和A股，基本上除了幾個(gè)央企國(guó)企龍頭可以在今年維持正收益，絕大多數(shù)地產(chǎn)公司均出現(xiàn)了較大的跌幅。考慮到債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍未完全化解，所以，按照破產(chǎn)清償順序而言，如果少數(shù)地產(chǎn)公司破產(chǎn)，股東將會(huì)承受最大的損失。但是，如果地產(chǎn)公司不破產(chǎn)，那么，股東應(yīng)該會(huì)獲得較大的回報(bào)。因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)在地產(chǎn)行業(yè)極端悲觀預(yù)期已通過股價(jià)大幅下跌得到了充分反應(yīng)。所以，這個(gè)時(shí)候，對(duì)逆向投資者而言，建立一個(gè)金融地產(chǎn)股投資組合或是勝率較大，同時(shí)賠率較大的策略。

逆向投資者不會(huì)去追求市場(chǎng)熱門的賽道股，那是因?yàn)椴环夏嫦蛲顿Y的理念。所以，逆向投資并不適合市場(chǎng)絕大多數(shù)，僅適合少部分參與。但這少部分人參與的機(jī)會(huì)往往也存在較大的超額收益。

按照筆者之前對(duì)市場(chǎng)周期的綜合判斷，2023年A股和港股出現(xiàn)指數(shù)級(jí)上漲的概率是非常大，而這個(gè)時(shí)候作為金融地產(chǎn)無疑也存在較大的預(yù)期差和彈性。即市場(chǎng)普遍低估了金融地產(chǎn)業(yè)績(jī)的彈性和估值修復(fù)的機(jī)會(huì)，而放大了行業(yè)衰退和公司破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。這種極端悲觀情緒的發(fā)泄恰恰是市場(chǎng)先生提供給價(jià)值投資難得一見的撿便宜貨的機(jī)會(huì)。

另外，提供幾個(gè)投資者案例供大家參考。

第一，某私募基金通過大宗交易和場(chǎng)外融資的方式接下了某地產(chǎn)公司小非減持的股份，按照當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，風(fēng)險(xiǎn)較低，但集中在某一家公司上，也存在一定的個(gè)股集中度風(fēng)險(xiǎn)。

第二，某上市公司大股東通過股權(quán)質(zhì)押買入較大比例的上市銀行股。

第三，郵儲(chǔ)銀行450億元的定增，按照每股凈資產(chǎn)定價(jià)，也有一些機(jī)構(gòu)積極參與。那為啥不在二級(jí)市場(chǎng)買入呢？顯然，從二級(jí)市場(chǎng)買入實(shí)際上性價(jià)比更高。

第四，一些券商股的估值也處于歷史底部，如果對(duì)未來20年資本市場(chǎng)發(fā)展持長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略考量，市場(chǎng)低迷的時(shí)候就是長(zhǎng)線布局撿便宜的較佳時(shí)機(jī)。

投資就是投國(guó)運(yùn)。在市場(chǎng)恐慌的時(shí)候，尤其要承擔(dān)起為國(guó)護(hù)盤的艱巨責(zé)任，站在國(guó)家的高度上來思考當(dāng)前的市場(chǎng)問題。當(dāng)市場(chǎng)絕大多數(shù)人都很悲觀時(shí)，如果能夠大膽抄底，甚至貪婪，那就是巴菲特的理念在A股和港股的實(shí)際運(yùn)用，更是中國(guó)傳統(tǒng)文化士大夫強(qiáng)調(diào)的“茍利國(guó)家生死以，豈因禍福避趨之”的人生理想和抱負(fù)。