在市場恐慌情緒中耐心吸納低價籌碼

在復雜的國際經(jīng)濟、政治背景下，港股處于一個動蕩的周期，市場的恐慌已是不爭的事實。但在這樣的市場氛圍中，投資者更需要堅定自己對于個股的判斷，并以低位逐步吸納+長期持有，作為應對市場恐慌的方法。

我們?nèi)詧猿指酃芍虚L期投資價值凸顯這一觀點不變，在具體個股的選擇上，仍以業(yè)績確定性作為首要考量——盡管較高的無風險利率及海外央行收緊金融條件給港股帶來一定的約束，但港股經(jīng)歷深度下跌后，相對價值及防守性開始體現(xiàn)。當前港股恒生指數(shù)的預測PE僅8.5倍，處于過去十五年0%分位數(shù)，估值僅高于2008年10月27日（7.6倍預測PE）。

若考慮到風險補償，當前恒指的股權(quán)風險溢價處于十五年來87.5%分位數(shù)，股票相對無風險資產(chǎn)的吸引力開始凸顯出來！

中國鐵塔（0788.HK）：“兩翼”業(yè)務(wù)強勢增長

中國鐵塔近期發(fā)布第三季度業(yè)績公告，歸母凈利潤和兩翼業(yè)務(wù)營收實現(xiàn)同比大幅增長。1-9月，中國鐵塔營業(yè)收入686.82億元，歸屬于本公司股東的利潤63.99億元，同比增長21.7%;兩翼業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入比重由去年同期的6.6%提升到9.2%，其中，智聯(lián)業(yè)務(wù)收入為40.12億元，同比增長41.4%，能源業(yè)務(wù)收入為23.03億元，同比增長59.9%。

我們可以對具體業(yè)務(wù)進行分類觀察：

首先，中國鐵塔的“5G+室分”雙引擎增長格局成型，運營商業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健。隨著5G室外連續(xù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋的廣度和深度不斷拓展，公司通過共享已有塔類資源助力運營商實現(xiàn)5G快速部署，同時，三大運營商5G小基站的規(guī)模集采落地，面向室內(nèi)細分場景的5G覆蓋與建設(shè)開始提速，推動公司室分業(yè)務(wù)高速增長。截至2022年9月30日，公司塔類業(yè)務(wù)收入579.53億元，同比增長1.8%，塔類站址數(shù)達到205.2萬個，塔類租戶數(shù)達到353.5萬戶，較上年末凈增7.6萬戶，塔類站均租戶達到1.72戶;室內(nèi)分布式天線系統(tǒng)（室分）業(yè)務(wù)收入42.34億元，同比增長32.6%。由此可以看出，公司初步形成了“5G+室分”雙引擎的增長格局，成為運營商業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長的動力保障，進一步鞏固了公司在通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運營市場的主導地位。

其次，隨著國家政策大力推動數(shù)字經(jīng)濟建設(shè)，智聯(lián)業(yè)務(wù)增長勢頭強勁。中國鐵塔立足資源和能力優(yōu)勢，不斷拓展共享邊界，公司依托豐富的站址資源優(yōu)勢、屬地化的運營維護能力、統(tǒng)一的數(shù)字化平臺，加快從“通信塔”向“數(shù)字塔”升級;圍繞鐵塔視聯(lián)，聚焦環(huán)保、林草、農(nóng)業(yè)、國土等重點行業(yè)，加大研發(fā)投入，差異化滿足客戶需求，不斷提升數(shù)字化服務(wù)能力。1-9月，公司智聯(lián)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入40.12億元，同比增長41.4%，繼續(xù)保持快速增長趨勢。

另外，基于“雙碳“目標催化新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展進程，中國鐵塔的能源業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大。中國鐵塔早在2019年就開始布局新能原業(yè)務(wù)板塊，成立鐵塔能源有限公司，一方面深耕換電和備電等核心業(yè)務(wù)，持續(xù)提升規(guī)?；\營和精細化管理水平，做深做透外賣、快遞騎手細分市場，鞏固輕型電動車換電市場領(lǐng)先地位;另一方面，聚焦通信、金融、醫(yī)療、教育等重點行業(yè)，提供“備電、發(fā)電、監(jiān)控、維護”四位一體綜合服務(wù)。截止2022年9月，中國鐵塔能源業(yè)務(wù)收入為23.03億元，同比增長59.9%，能源業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大。

未來值得觀察的是，運營商租賃服務(wù)協(xié)議明年即將到期，新一輪服務(wù)租金有望迎來上漲。中國鐵塔于2020年10月19日分別與各通信運營商集團公司（中國移動、中國聯(lián)通、中國電信均為公司股東）訂立物業(yè)租賃框架協(xié)議和服務(wù)供應框架協(xié)議及與中國移動集團公司訂立站址資源服務(wù)框架協(xié)議，協(xié)議自2021年1月1日起生效，期限為三年，至2023年12月31日止。受國內(nèi)外復雜形勢影響，2020年以來，考慮通貨膨脹、鋼材等原材料價格上升、設(shè)備折舊攤銷及人員成本支出增加，公司的實際運營成本不斷增加，在即將到期的協(xié)議中，站址資源、物業(yè)等租賃服務(wù)約定或協(xié)商將對定價作出相應調(diào)整，新一輪服務(wù)租金有望迎來上漲。

中興通訊（0763.HK）第一、二曲線業(yè)務(wù)齊頭并進

中興通訊是國內(nèi)ICT設(shè)備龍頭廠商，是我國數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展筑路者。華泰證券分析師黃樂平等人認為，公司發(fā)展前景值得看好，基于以下幾點：

1）公司運營商業(yè)務(wù)營收規(guī)模有望在自身市場份額提升驅(qū)動下持續(xù)增長，以及業(yè)務(wù)盈利能力有望延續(xù)提升趨勢;2）公司快速拓展服務(wù)器及存儲、終端、汽車電子、數(shù)字能源、5G行業(yè)應用等業(yè)務(wù)，有望打造新的增長動力。

從運營商業(yè)務(wù)來看，中興通訊目前處于市場份額+盈利能力提升的階段。隨著全球5G建設(shè)持續(xù)推進、國內(nèi)千兆寬帶、東數(shù)西算等發(fā)展推動算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資增長，中興通訊在持續(xù)打磨產(chǎn)品技術(shù)競爭力、深化綜合服務(wù)能力的驅(qū)動下，有望進一步在無線、核心網(wǎng)、承載、固網(wǎng)等運營商產(chǎn)品提升市場份額。

根據(jù)中國移動官網(wǎng)，中國移動5G基站集采中，中興通訊的份額由2020年的29%提升至2021年的31%。盈利能力方面，得益于競爭格局改善、成本管控以及供應鏈布局，2021/1H22公司運營商業(yè)務(wù)毛利率分別同比提升8.7pct/2.5pct，成為利潤增長的重要貢獻點之一，未來板塊盈利能力有望延續(xù)穩(wěn)中有升態(tài)勢。

此外，中興通訊的第二曲線業(yè)務(wù)加速拓展，支撐公司長期業(yè)績成長。公司立足“數(shù)字經(jīng)濟筑路者”的定位，在政企和消費者業(yè)務(wù)布局多年，在服務(wù)器及存儲、終端、5G行業(yè)應用、汽車電子、數(shù)字能源等領(lǐng)域打造第二成長曲線，取得了加速發(fā)展。

根據(jù)公司2022年中報，公司服務(wù)器/存儲在運營商集采的多個標包中位列前兩名，政企市場突破互聯(lián)網(wǎng)、金融行業(yè)頭部企業(yè)。另外，中興通訊的終端業(yè)務(wù)“產(chǎn)品+品牌+渠道”持續(xù)發(fā)力，再加上汽車電子、數(shù)字能源、5G應用等業(yè)務(wù)布局完善，未來業(yè)績?nèi)灾档闷诖?/p>

隨著穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)政策措施落地顯效，宏觀經(jīng)濟漸穩(wěn)，9月工業(yè)生產(chǎn)及固投增速較8月有所提升。政策性金融工具及地方債結(jié)存限制的使用將形成更多實物工作量，為四季度的增長帶來支撐。復盤2008年以來的走勢，港股市場底一向較盈利底提早兩個月至8個月出現(xiàn)，港股開始進入市場底的時間窗。