2022年“個人英雄主義”失色公募基金“三劍客”模式喜憂參半

張桔

早年公募圈的權益“三劍客”以華商基金和新華基金最為聞名，華商基金那邊有莊濤、梁永強、孫建波，而新華基金那邊則有王衛東、崔建波、曹名長，后來華安基金也組過崔瑩、胡宜斌、李欣的“TFBOY三劍客”模式。如今時過境遷，雖然老“三劍客”早已解體，但是新“三劍客”卻開始逐漸涌現。據《紅周刊》不完全梳理，目前在內地公募圈中打造權益“三劍客”的公司大體上包括了交銀施羅德、泰信、國海富蘭克林、中歐等等。這其中，中歐的葛蘭、曹名長、周蔚文三人組最為知名，三人組中曹名長2022年業績最好，他管理的全部基金年內回撤都控制在13%以內。（僅統計A類份額）

如果“三劍客”中沒有一人知名度足夠，那么即便其中有人業績尚可，也很難實質性地提升在管產品的規模。以泰信基金“三劍客”為例，2022年迄今業績領先的是徐慕浩，其在管兩只基金的年度回撤均控制在15%以內，但是兩只基金合計的規模在3季度末僅為21.65億元。

對此，愛方財富總經理莊正對《紅周刊》指出：“這種模式優點在于，多基金經理作為基金公司的核心，方便投資者在基金公司內部產品里組合配置或做戰術性轉換。也有利于基金公司整體業績的穩定、持續營銷的展開。而‘三劍客’的缺點是基金經理本人，短期表現的好壞，是能力抑或是運氣很難判斷。多基金經理核心，容易導致投資者選擇困難癥，或者追逐明星效應，在市場熱點轉換后未能及時將資金轉換到符合市場環境的基金上去。不如有些短期在大部分市場環境均不突出，但能穩定獲取超額收益的基金經理，更能改善基民投資體驗，有利于基民長持。”

在目前被基民所認可的“三劍客”模式中，統計顯示最為年輕的組合就是泰信基金的三位了。天天基金網顯示，徐慕浩的任職時間為3年零135天，吳秉韜的任職時間為3年零158天，董季周的任職時間為3年零167天，三個人的任職時間基本上相差無幾。

再看三個人在管產品規模，2022年三季度末時吳秉韜管理的四只基金合計規模約為7.14億元，董季周管理的兩只基金合計規模約為13.11億元，徐慕浩管理的兩只基金合計規模約為21.65億元。從直觀的數據對比來看，吳秉韜顯然在三人中落后了一截，這背后的原因很有可能還是和在管產品的業績不佳有關。

具體聚焦他的四只產品，泰信優勢領航2022年9月剛成立，其2.35億元的規模基本上屬于踩線成立的一類產品。另外的三只基金中，泰信優質生活迄2022年內下跌36.86%，泰信國策驅動迄2022年內下跌30.78%，另泰信低碳經濟則是下跌大約28.39%。其中，他于2021年的10月12日接手了泰信優質生活，2022年是完全由吳秉韜一人在管理。可惜對比2021年和2022年的成績以及同類排名，似乎現任基金經理和前任基金經理孰能孰劣一目了然，該基金從2021年的同類排名中游直墜2022年同類谷底。

分析其2022年的三份季報，能夠清晰地看到其重倉中所主打的行業就是新能源，基金一季報時前四大重倉占比超過5%，這其中位居前三的隆基綠能、天華超凈、寧德時代均來自新能源產業中的細分賽道。而二季報時這樣的思路“登峰造極”，在當季基金經理大幅調倉后，其所重倉的10只股票均與新能源有關。不過這樣的思路到了三季度有所收斂，當季基金經理新進重倉的保利發展、中國海油、廣匯能源、萬科A，地產和能源板塊攜手殺入前十。

但問題在于，即便持續看好新能源，就算寧德時代和隆基綠能這樣的賽道龍頭，吳秉韜都未能長持三季，這樣的頻繁換股調倉最終是調了個寂寞，比如三季度加倉至頭號重倉的儲能龍頭派能科技，其彼時大約8.89%的被持股占比也成為其近期的一個紀錄，但是該股在近三個月大約下跌大約27.73%。

對比吳秉韜的篤信新能源，董季周在圈內酷愛半導體芯片更為出名。可惜的是，半導體年內基本也不屬于二級市場的風口行業，他管理時間稍長的泰信中小盤精選，到目前2022年下跌大約23.84%。管理時間稍短一些的泰信鑫選業績更為糟糕一些，目前2022年則大約下跌26.30%。

用他的成名作泰信中小盤和蔡嵩松的諾安成長對比來看，兩人操盤上相似的手法是對于重倉股幾乎很少調倉，因此每次季報披露時基本看到的都是老面孔。但不同的是蔡嵩松基本重倉的是半導體細分領域的大龍頭股，而董季周雖然也買兆易和紫光國微，但是或許是源于基金名為中小盤精選，更多的科創板芯片后起之秀進入其重倉領域。

在泰信三劍客的在管產品中，2022年至今表現最好的是徐慕浩管理的泰信藍籌精選混合，同一時間段產品凈值下跌大約11.23%。從逐季的調倉來看，擅長醫藥的徐還是選出了一些表現優異的醫藥標的，比如昭衍新藥、益豐藥房、國際醫學，特別是后兩者在近三個月的漲幅均超過了30%，此外他從二季報開始重倉的分眾傳媒，其在近三個月中股價反彈也超過了21%。

與泰信的年輕“三劍客”比較，交銀施羅德的權益“三劍客”（何帥、王崇、楊浩）名氣更響，他們也是繼當年李旭利、莫泰山、管華雨等權益明星后，公司蟄伏多年再次培養出的一批權益人才。不過，在2021年和2022年連續的快速輪動結構性行情中，他們彼此間的業績也拉開了差距，而三人目前的任職時長都在7年、8年這一時間段內。

以2022年的業績為例，迄今表現最佳的當數偏逆向低估思路的何帥，在他管理的4只基金中，除去2022年3月成立的瑞和3年不滿一年外，其余的三只基金2022年至今凈值回撤均維持在12%一線的水平。而三人中任職時間最長的王崇目前在管三只產品，其任期的最佳基金回報翻了三番。從2022年的表現來看尚可，其中交銀精選和交銀新成長同類排在前三分之一，而交銀瑞豐混合則基本排在同類中游。

而三位中任職時間最短的楊浩2022年相對落后，繼2021年卸任交銀科銳科技創新混合后，2022年至今他再次卸任了兩只產品，目前惟一在管的基金就是交銀新生活力了。但是截至12月29日收盤，該基金2022年漲幅約為-23.91%，在同類基金中排名后二分之一的行列，而一度與楊浩搭檔管理的田彧龍也在2022年9月卸任管理。

從該基金2022年以來逐季調倉來看，調倉的幅度和力度變動還是比較大的，一季報的重倉行業中相對更偏向于半導體一些，彼時的前兩大重倉股紫光國微和韋爾股份占比均突破了9%大幅領先后面的重倉股，此外第四大重倉股北方華創也屬于半導體芯片。而到了二季報半導體風頭有所收斂，新進重倉的華友鈷業憑借大約9%的占比沖到了十大重倉的首位，而后續的重倉股占比均不超過5%。進而到了基金三季報，華友鈷業又從前十中消失了，基金經理將上一季中的第七大重倉順豐控股加倉至頭號重倉股，同時前三大重倉股的另兩家思源電氣和聚光科技，也是當季被基金經理加倉或維持持股不變得以占比突破5%。

實際從基金三季報時的闡述來看，似乎基金經理關注的點“非主流”。“1.關注工業物流板塊，包括危險品運輸，倉儲以及供應鏈服務等領域；2.關注海外基建投資；3.關注部分需求觸底，而供給面快速優化的消費板塊；4.關注硬科技領域，可能有供需雙弱的跡象。”基金經理在季報總結中這樣描述。

整體來看，在交銀“三劍客”目前在管的產品中，從能反映長跑實力的年化收益指標角度看，《紅周刊》利用Wind統計暫時居于首位的是王崇管理的交銀新成長混合，該基金目前的年化18.98%接近于19%，在同類的369只基金中高居第30位。從產品的重倉行業和個股標的來看，均衡持倉是他非常鮮明的配組合之道。

以該基金最近的三季報為例，在十大重倉股中既有白酒股貴州茅臺和洋河股份，也有醫藥CXO中的龍頭藥明康德和泰格醫藥，還有受益于抗疫概念的核酸檢測股金域醫學，此外還有互聯網類股票恒生電子和國聯股份，而且也沒缺少科技成長類的公司錦上添花，寧德時代、紫光國微、廣聯達攜手登榜。需要強調的是，王崇對于茅指數和寧組合龍頭明顯青睞有加，當季度給予貴州茅臺9.74%的占比，給予寧德時代8.98%的占比。

“后續本基金在堅守能力圈基礎上，積極尋找大消費、軟件互聯網、新能源汽車以及軍工等行業內精選估值合理的優質公司股票做中期布局。”季報總結也一致性體現了其均衡的思路。

而與泰信、交銀的三人組相比，國海富蘭克林的“三劍客”有相同的地方也有不同的區別，相同的地方是同為上海的基金公司，且并不屬于權益領域最為叱咤風云的頂流公司；而不同的地方在于這一組合經驗最為豐富，雖然徐成僅為7年左右，但是趙曉東任職超過13年，已經升任總經理兼投資總監的徐荔蓉，任職時間更是超過了16年，在內地一線搏殺的基金經理中顯得鳳毛麟角。

另一顯著的區別是，這三人其實并不局限于主動權益類產品的單一范疇，其中徐荔蓉成特點類似于如今的張坤，其在管基金中包括了多只QDII類的產品；而趙曉東最早是靠指數基金成名的，后來在專攻主動類產品后，目前也還管理著國富恒瑞債券一只混合債。

從2022年開年至今的業績表現看，三人在管產品中業績相對領先的是趙曉東管理的國富焦點驅動混合。同一時間段，該基金目前年內凈值僅僅下跌3.32%。實際這是一只三人合作管理的產品，另外的兩位基金經理分別是劉怡敏和劉曉。分析其2022年業績頗為抗跌的原因時，似乎從季報中可以得出的結論是穩健防御制勝。

具體說來，首先，該基金作為靈活配置型基金，股票倉位逐季的占比非常有限，基金一季報的股票倉位約為15.68%，基金二季報的股票倉位則為14.02%，基金三季報的股票倉位約為15.24%，前三個季度一直在大約15%這道線上上下徘徊。由此，基金在單一標的上的配比也是頗為有限，迄今2022年最高的是二季度頭號重倉股瀘州老窖，但占比僅僅約為0.99%。從三季報來看，在有限的權益倉位束縛下，基金經理選擇配置的基本是滬深300中的藍籌類標的，保持了類指數化的運作特征。實際從基金的業績比較基準來看，產品是設定為“60%的滬深300指數收益率加上40%的中債國債總指數收益率”，結合二級市場實戰來看，在股市大幅波動下，看來產品的權益配置思路是小心駛得萬年船了。

“三季度，本基金維持中性偏低的權益倉位，目前組合中，公用事業、銀行、食品飲料等配置相對較多，總體在行業和風格配置上保持均衡，繼續自下而上地深入研究挖掘個股。”基金經理在季報總結中也闡明了謹慎的思路。

如果說三人共管不能很好體現一人實力，從衡量長跑實力的年化來看，趙曉東單獨管理的另一只基金國富中小盤則成為領跑者。作為產品成立至今惟一的一任基金經理，他從2010年11月23日產品成立就開始管理該基金，迄今所取得的年化回報約為13.56%，在萬德同類的8只基金中排在首位。

數據來源：Wind，僅統計A類，截至12月29日

關于具體的重倉行業和個股，從最近幾個季度來看，由他所獨管的產品更為青睞的行業是銀行股。根據《紅周刊》對產品多個季度的十大重倉統計來看，來自銀行板塊的公司長期占據了半數席位，比如三季報中就包括了寧波銀行、招商銀行、南京銀行、興業銀行、成都銀行。同時，他對于個股的增減之道體現出在二級市場浮沉多年的造詣，比如近兩個季度的頭號重倉股百潤股份，其在近三個月的二級市場中漲幅約為37%。“截至9月底，基金總體維持了較高的權益倉位，組合結構整體變化不大，對個別業績不及預期的個股進行了減持，組合中金融和科技、消費占比相對較高。”不過他對于自己的調倉，則是一言以概括。

上述三家公司均來自上海，而更為知名的中歐“三劍客”葛蘭、曹名長、周蔚文同樣是出自上海公司門下，看來海派公募文化中，小范圍集團作戰也是突出的一條特色！另外，“廣發、中歐、易方達等大基金公司‘三劍客’分別以價值、成長、策略投資為分類，比較能代表基金公司給基金和基金經理的定位，也容易讓基民更清晰分辨基金經理所管理基金風險收益特征，應該是所有基金公司打造投研團隊特色的方向和潮流。”莊正如是強調。