市場(chǎng)景氣度下滑關(guān)聯(lián)交易存疑智迪科技再戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板前景仍不樂(lè)觀

劉杰

聯(lián)想、羅技的鼠標(biāo)、鍵盤等產(chǎn)品代工廠——珠海市智迪科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“智迪科技”）目前正在申請(qǐng)上市，此次IPO其擬募集資金5億元，用于計(jì)算機(jī)外設(shè)產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、信息化系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

事實(shí)上，早在2016年其就曾向A股發(fā)起沖刺，可惜最終“折戟”，然而，本次再度IPO，智迪科技仍存在不少問(wèn)題，雖然在居家辦公和線上教育等因素影響下，下游PC市場(chǎng)回暖，其鍵鼠產(chǎn)品的需求大幅增長(zhǎng)，但從后續(xù)情況來(lái)看，PC市場(chǎng)景氣度已經(jīng)開(kāi)始下滑，其未來(lái)業(yè)績(jī)也難言樂(lè)觀。此外，其與關(guān)聯(lián)供應(yīng)商存在巨額關(guān)聯(lián)交易，且交易報(bào)價(jià)也低于第三方非關(guān)聯(lián)公司，交易公允性存疑。

智迪科技主要從事鍵盤、鼠標(biāo)等計(jì)算機(jī)外設(shè)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)，其主要采取ODM模式（即代工廠），在下游領(lǐng)域PC端，目前已經(jīng)形成高度集中的市場(chǎng)格局，根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)，2020年，聯(lián)想、惠普、戴爾作為全球前三大PC廠商合計(jì)出貨量占全球PC市場(chǎng)的份額達(dá)到63%。而歷經(jīng)多年發(fā)展，目前鍵盤、鼠標(biāo)產(chǎn)品市場(chǎng)基本已形成品牌商和制造商二元驅(qū)動(dòng)的發(fā)展格局，品牌商將多數(shù)產(chǎn)品以O(shè)DM、OEM等形式委托外部制造商推進(jìn)研發(fā)、生產(chǎn)制造等工作，智迪科技正是品牌商的代工廠之一。

上述情況在智迪科技的前五大客戶中得到充分印證，據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，其前五大客戶銷售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為61.28%、66.18%、66.50%，客戶集中度較高，其大客戶主要為聯(lián)想、羅技、櫻桃等知名品牌商，這也是鍵鼠生產(chǎn)商的共同特點(diǎn)。

身為計(jì)算機(jī)外設(shè)產(chǎn)品的代工廠，智迪科技的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與下游PC市場(chǎng)的景氣度高度關(guān)聯(lián)，根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)，在2016年至2018年，全球PC出貨量停滯不前，數(shù)量均為2.6億臺(tái)。此后，因新冠疫情的影響，居家辦公和線上教育需求出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，全球PC市場(chǎng)出貨量開(kāi)始快速上揚(yáng)，2019年至2021年，全球PC出貨量分別為2.67億臺(tái)、3.03億臺(tái)、3.49億臺(tái)，同比增速分別為2.69%、13.48%、15.18%。

得益于下游PC市場(chǎng)回暖，配套鍵鼠需求增加，智迪科技業(yè)績(jī)也快速增長(zhǎng)，但值得注意的是，據(jù)Canalys最新數(shù)據(jù)顯示，2022年第三季度全球個(gè)人電腦（包括平板電腦）市場(chǎng)連續(xù)五個(gè)季度下跌，總出貨量下降至1.056億臺(tái)，同比下降14%，與2022年第二季度相比僅增長(zhǎng)1%（二季度由于種種限制，供應(yīng)嚴(yán)重中斷）。所有產(chǎn)品類別和終端用戶領(lǐng)域的需求都因宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的惡化而受到壓制，消費(fèi)者和企業(yè)都對(duì)設(shè)備方面的支出采取更加謹(jǐn)慎的態(tài)度。

此外，據(jù)另一家調(diào)研機(jī)構(gòu)Omdia在其最新的全球筆電出貨預(yù)測(cè)中，給出目前市場(chǎng)上較為悲觀的筆記本電腦出貨預(yù)期，將原先預(yù)期的2022年全球PC出貨量2.21億臺(tái)，下修至1.94億臺(tái)，預(yù)期較上年同比下滑25.8%。下游PC市場(chǎng)景氣度向下，不免令人擔(dān)心，智迪科技報(bào)告期后，業(yè)績(jī)是否會(huì)出現(xiàn)變臉的情況。

在下游客戶方面，報(bào)告期內(nèi)，智迪科技的前五大客戶名單有所變化，新增了三家大客戶，分別為賽睿、美商海盜船以及羅技，其中，羅技、美商海盜船在2021年才進(jìn)入其前五大客戶名單中，分別位列第二及第五大客戶，其與前述客戶能否保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作，目前仍是未知數(shù)。公司在招股書中也坦言，我國(guó)內(nèi)資計(jì)算機(jī)外設(shè)鍵鼠產(chǎn)品制造業(yè)起步較晚，綜合實(shí)力突出的大型企業(yè)相對(duì)較少，行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的臺(tái)資公司在技術(shù)、渠道、知名度等方面具備一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，其進(jìn)一步拓展高階客戶的難度加大。

還需關(guān)注的是，智迪科技的業(yè)務(wù)以外銷為主，報(bào)告期內(nèi)，其外銷收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為65.93%、72.22%和77.90%，主要以美元結(jié)算。2020年下半年以來(lái)，受人民幣對(duì)美元單向大幅度升值因素影響，其當(dāng)年的匯兌損失較大，金額為1320.45萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例為16.24%，故還應(yīng)警惕其外銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

不僅如此，2021年度，受人民幣升值、原材料價(jià)格上漲等因素的影響，智迪科技毛利率大幅下滑，由上年的22.52%銳減至15.02%，下滑了7.50個(gè)百分點(diǎn)。這也導(dǎo)致其當(dāng)年出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象，其當(dāng)期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)金額為5911.53萬(wàn)元，較上年的7100.29萬(wàn)元，同比下滑了16.74%。

作為鍵盤、鼠標(biāo)的生廠商，PCB導(dǎo)電薄膜以及線材是智迪科技重要的原材料，對(duì)于前述原材料，智迪科技向關(guān)聯(lián)方珠?？ò?、北海勝聯(lián)進(jìn)行了大量采購(gòu)，2019年至2021年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），智迪科技向珠海卡柏的關(guān)聯(lián)采購(gòu)額分別為1524.12萬(wàn)元、1515.21萬(wàn)元、1567.98萬(wàn)元，向北海勝聯(lián)的關(guān)聯(lián)采購(gòu)額分別為1224.72萬(wàn)元、1166.00萬(wàn)元、978.86萬(wàn)元。

有意思的是，珠?？ò刈鳛橹堑峡萍贾匾牧系墓?yīng)商，在前次申報(bào)中，智迪科技卻未識(shí)別出其關(guān)聯(lián)方身份，而是在本次申報(bào)時(shí)予以糾正，這究竟是怎么回事呢？

智迪科技表示，經(jīng)網(wǎng)絡(luò)查詢，珠?？ò赜膳斫?、劉子恒分別代為持股80%、20%，該公司實(shí)則為實(shí)控人謝偉明姐姐的配偶劉瑞波控制的企業(yè)，而對(duì)于前次未識(shí)別出關(guān)聯(lián)方的原因，其“甩鍋”給了關(guān)聯(lián)方實(shí)控人劉瑞波。

據(jù)資料顯示，劉瑞波為珠海瑞宏電子科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“珠海瑞宏”）的大股東，2016年以前，珠海瑞宏為智迪科技導(dǎo)電薄膜的主要供應(yīng)商，但在前次申報(bào)輔導(dǎo)規(guī)范過(guò)程中，中介機(jī)構(gòu)要求其減少與珠海瑞宏的關(guān)聯(lián)交易，而劉瑞波不愿放棄原有業(yè)務(wù)，故其在2016年5月，通過(guò)股權(quán)代持的方式設(shè)立了珠?？ò?，并將其介紹給智迪科技，但未表明其為股權(quán)代持的事實(shí)。

事情的真相在2017年浮出水面，當(dāng)年7月，劉瑞波又在廣西成立了北海勝聯(lián)，為將其導(dǎo)入智迪科技的供應(yīng)鏈，珠?？ò馗嬷似湓趶V西設(shè)立了生產(chǎn)基地，但在調(diào)查供應(yīng)商背景時(shí)，珠海卡柏與北海勝聯(lián)名義上無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系，進(jìn)一步核實(shí)后，二者才向智迪科技告知，劉瑞波為兩家公司的實(shí)控人。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書

問(wèn)題在于，對(duì)于如此關(guān)鍵的供應(yīng)商，智迪科技竟然未核查清楚其股權(quán)背景，明明是實(shí)控人親屬控制的公司，公司竟對(duì)此一無(wú)所知，著實(shí)令人震驚。更重要的是中介機(jī)構(gòu)也未對(duì)該供應(yīng)商股權(quán)情況，通過(guò)走訪、訪談等方式核查到位，是否做到勤勉盡責(zé)，是值得商榷的。

還需要注意的是，智迪科技在解釋關(guān)聯(lián)交易必要性時(shí)還存在矛盾之處。其表示選取供應(yīng)商時(shí)主要考慮區(qū)位因素，向珠?？ò?、北海勝聯(lián)采購(gòu)PCB導(dǎo)電薄膜、線材的主要原因是珠海同類供應(yīng)商較少等原因，其論證方式為通過(guò)“企查查”搜索經(jīng)營(yíng)范圍包含導(dǎo)電薄膜、薄膜開(kāi)關(guān)等字樣的企業(yè)，搜索結(jié)果為廣東省共54家相關(guān)存續(xù)企業(yè)，僅珠?？ò匚挥谥楹?。若真如前述所言，其與珠?？ò氐年P(guān)聯(lián)交易是出于地域因素，尚能理解，但問(wèn)題在于，北海勝聯(lián)的地理位置是在廣西北海，并非在廣東省，其又為何舍近求遠(yuǎn)呢？

此外，智迪科技一邊在相關(guān)解釋中表示，珠海的PCB導(dǎo)電薄膜、線材同類供應(yīng)商較少，另一邊又在招股說(shuō)明書中宣稱“市場(chǎng)上存在眾多PCB和線材的供應(yīng)商，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分，公司并不存在對(duì)珠海卡柏、北海勝聯(lián)的重大依賴”。問(wèn)題在于，既然“區(qū)位因素”是其考慮重點(diǎn)，如果其不向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)相關(guān)原材料，找其他區(qū)域供應(yīng)商替代，是否存在成本大幅增加的問(wèn)題呢？

在關(guān)聯(lián)交易的公允性方面，報(bào)告期內(nèi)，智迪科技向珠海卡柏、北海勝聯(lián)采購(gòu)PCB、線材的合并平均單價(jià)，持續(xù)低于向無(wú)關(guān)聯(lián)第三方供應(yīng)商的采購(gòu)平均單價(jià)（詳見(jiàn)附表）。關(guān)聯(lián)交易是滋生利益輸送的溫床，智迪科技不但與關(guān)聯(lián)方供應(yīng)商長(zhǎng)期存在巨額交易，而且其向關(guān)聯(lián)方供應(yīng)商采購(gòu)的價(jià)格還存在持續(xù)偏低的情況，這難免令人懷疑，其是否存在利用關(guān)聯(lián)交易增厚自身收益，以達(dá)成上市的目的？而后續(xù)一旦成功上市，其是否會(huì)“投桃報(bào)李”，進(jìn)行利益輸送，從而損害中小投資者利益。

還值得注意的是，在前次申報(bào)時(shí)，中介機(jī)構(gòu)已經(jīng)提出讓智迪科技減少關(guān)聯(lián)交易，但本次申報(bào)時(shí)，其關(guān)聯(lián)交易仍居高不下，據(jù)資料顯示，其向珠?？ò?、北海勝聯(lián)采購(gòu)PCB導(dǎo)電薄膜金額占同類型采購(gòu)的比例分別達(dá)73.68%、77.44%、73.66%。

除關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題外，智迪科技的內(nèi)控管理也存在問(wèn)題，報(bào)告期內(nèi)，其存在轉(zhuǎn)貸以及通過(guò)個(gè)人卡及現(xiàn)金方式代收代付相關(guān)經(jīng)營(yíng)收入和支出的情況。

資料顯示，2019年2月至4月，智迪科技通過(guò)子公司珠海市朗冠精密模具有限公司向銀行獲得貸款910萬(wàn)元、230萬(wàn)美元、520萬(wàn)元，再通過(guò)受托支付的方式將其中部分貸款付款給智迪科技，但實(shí)際發(fā)生的采購(gòu)金額小于銀行貸款受托支付累計(jì)金額，存在轉(zhuǎn)貸行為。

在IPO審核過(guò)程中，“轉(zhuǎn)貸”問(wèn)題一直是發(fā)審機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)，“轉(zhuǎn)貸”即發(fā)行人為滿足貸款銀行受托支付的相關(guān)要求，在無(wú)真實(shí)業(yè)務(wù)支持情況下，通過(guò)供應(yīng)商等取得銀行貸款或?yàn)榭蛻籼峁┿y行貸款資金走賬通道的行為。企業(yè)通過(guò)受托支付方式間接獲得銀行貸款的行為，存在改變貸款用途的情況，不符合“專款專用”的要求，違反了《貸款通則》《流動(dòng)資金貸款管理暫行辦法》中有關(guān)法律規(guī)定的情形。

值得一提的是，智迪科技因資金周轉(zhuǎn)困難而不惜采用“轉(zhuǎn)貸”行為時(shí)，公司控股股東、實(shí)際控制人謝偉明、黎柏松卻在從公司借出資金。其中2019年、2020年黎柏松分別從公司拆出資金52.61萬(wàn)元和59.21萬(wàn)元；2019年、2020年、2021年謝偉明則分別從公司拆出資金6.77萬(wàn)元、213.85萬(wàn)元、33.29萬(wàn)元。據(jù)招股書介紹，前述資金拆借主要用支付個(gè)人日常消費(fèi)、朋友間資金拆借、理財(cái)投資等。

不僅如此，智迪科技還存在個(gè)人卡及現(xiàn)金方式代收代付的情況。報(bào)告期內(nèi)，其通過(guò)前述方式流入的資金金額分別為575.64萬(wàn)元、912.50萬(wàn)元、170.25萬(wàn)元；流出的資金金額分別為519.17萬(wàn)元、880.47萬(wàn)元、50.84萬(wàn)元。個(gè)人卡及現(xiàn)金流入款主要包括廢料銷售款、供應(yīng)商返還款項(xiàng)，流出款主要包括實(shí)控人拆借資金、支付員工薪酬等。個(gè)人卡及現(xiàn)金收付方式是典型的財(cái)務(wù)不規(guī)范行為，容易導(dǎo)致公司資金安全風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

綜上不難看出，智迪科技內(nèi)部控制系統(tǒng)較為薄弱，公司管理方面漏洞不少。倘若公司不在管理上下功夫，建立一套完整且行之有效的內(nèi)控制度并認(rèn)證執(zhí)行，恐怕會(huì)出現(xiàn)難以挽回的損失，屆時(shí)不僅公司會(huì)自食惡果，中小股東的權(quán)益恐怕也會(huì)受到影響。