蔚小理，魂斷美聯(lián)儲(chǔ)

嗷嗷胡

3月份我發(fā)了一條朋友圈，說今明兩年高端新造車們的最大威脅，不是BBA也不是特斯拉，而是某房企和美聯(lián)儲(chǔ)。

大半年過去，穩(wěn)住了前一個(gè)，躲不掉后一個(gè)。3月開始美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)手加息，到本文截稿的11月，F(xiàn)OMC利率區(qū)間下限從0一路加到了3.75%。

中概股一片狼藉，蔚小理血流成河。

本文截稿時(shí)，蔚、小、理今年來股價(jià)分別下滑65%、84%和43%。當(dāng)然不只蔚小理，零跑上市首日破發(fā)，現(xiàn)在不及發(fā)行價(jià)一半。特斯拉同樣跌沒了48%，強(qiáng)如蘋果都蒸發(fā)了24%。

但蔚小理或者說新勢(shì)力們，處境要更危險(xiǎn)得多。新勢(shì)力普遍都不具備自己造血的能力，理想有過兩次單季度盈利，但還做不到持續(xù)、穩(wěn)定。能一路走到今天，靠的不是賣車賺錢，是資本市場(chǎng)輸血。

這是地球人都知道的事。過去十年，大部分時(shí)間美元利率都近乎于零，隨之而來充裕的流動(dòng)性和極低的融資成本，讓資金瘋狂撲向高成長(zhǎng)的科技企業(yè)，滋養(yǎng)了新造車在內(nèi)的一眾初創(chuàng)公司。

過去我們（他們）一直默認(rèn)這就是常態(tài)。

2008年次貸危機(jī)過后，美聯(lián)儲(chǔ)搞出了QE量化寬松，避免了如上世紀(jì)30年代般落入通縮陷阱。美元利率在2009-2016年長(zhǎng)達(dá)七年時(shí)間里，一直保持著趨近于零的極低利率。

事實(shí)上這催生了我們今天耳熟能詳?shù)囊淮笈陆?jīng)濟(jì)、新模式、新公司。

前半場(chǎng)是共享經(jīng)濟(jì)、智能硬件、新消費(fèi)等等，后半場(chǎng)造車。2014-2015年蔚小理成立，樂視宣布了超級(jí)汽車計(jì)劃。燒錢游戲進(jìn)入最后階段：別的行業(yè)兩三年就該向資方爸爸交卷，但汽車行業(yè)幾年看不見水花完全合理。

過去那些都是小打小鬧，汽車行業(yè)擁有充分的邏輯和共識(shí)，要求投資者們付出多得多的耐心，才能滾出一個(gè)大得多的雪球。

2018年美聯(lián)儲(chǔ)第一次嘗試縮表，從4.4萬億美元降至3.7萬億美元，利率隨之由0加到2.5%。這間接導(dǎo)致蔚來2018年不得不火線IPO，李斌成了“2019年最慘的人”。

然而人算不如天算，誰也料不到疫情來了。

彼時(shí)美股四次熔斷，大家驚呼見證了歷史的四次方。然而的然而，天算又沒干過人算。提前逃頂?shù)呐笥言趺匆矝]想到，美聯(lián)儲(chǔ)為救市搞出了史無前例的“無限量寬松”。

短短一年，美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債表從4萬億暴增至近8萬億，美元零利率再現(xiàn)，同時(shí)美財(cái)政部向民眾直接發(fā)放補(bǔ)助。天王老子都猜不到，新造車們誕生以來最美好的時(shí)光，居然是新冠疫情引來的流動(dòng)性泛濫。

從2020年4月一直到次年末，美股一路上漲，幾乎不存在像樣的回撤： 幅度最大不超過10%，持續(xù)最長(zhǎng)不超過兩個(gè)月。就算你完全不關(guān)注，也該記得疫情爆發(fā)以來眾人炒股人人翻倍的盛況：A股是摩托變寶馬，中概股寶馬變別墅。

但出來混總歸要還。無限量印錢的惡果在2021年中顯現(xiàn)，彼時(shí)鮑威爾還堅(jiān)持“通脹暫時(shí)論”。幾個(gè)月后“暫時(shí)論”破產(chǎn)，然后就是一步慢步步慢地加速Taper、提前縮表、25到50再到連續(xù)四次75基點(diǎn)加息……

美元基準(zhǔn)利率從年初的0增至3.75%，美債收益率即無風(fēng)險(xiǎn)利率突破4%。這首先就意味著，原先新造車幾乎只需借新還舊即可維持，現(xiàn)在必須提供遠(yuǎn)超4%的收益率，才會(huì)讓資金愿意舍棄4%+的無風(fēng)險(xiǎn)收益。

這就要了蔚小理的命。

而2022年一切才剛開始，美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)信通脹會(huì)很快受控，利率掉期也顯示市場(chǎng)相信通脹2023年中就會(huì)回落，但這建立在極其樂觀的預(yù)期之上。美CPI已經(jīng)見頂，可原油拋儲(chǔ)臨近結(jié)束，核心CPI仍在加速……

所以，不必追問何時(shí)結(jié)束，這可能僅僅是個(gè)序幕。