對(duì)話胡又文：“缺芯”兩年內(nèi)或解決，計(jì)算機(jī)板塊呈“三山疊巒”之勢

我們把計(jì)算機(jī)行業(yè)未來3-5年的方向總結(jié)為“三山疊巒”，就是云化、智能化、國產(chǎn)化三個(gè)方向共振。

現(xiàn)在市場上炙手可熱的智能汽車，就是智能化的一個(gè)分支。智能化，就是人工智能，也可以叫萬物智能。當(dāng)年手機(jī)市場的爆發(fā)，就是因?yàn)閺墓δ軝C(jī)轉(zhuǎn)向了智能機(jī)，現(xiàn)在汽車的智能化，就意味著汽車從代步工具變成一臺(tái)超級(jí)電腦。未來，我們非常看好智能化會(huì)成為引領(lǐng)包括計(jì)算機(jī)在內(nèi)的TMT板塊最重要的投資主線。

肯定會(huì)。幾年前國內(nèi)云計(jì)算公司股價(jià)上漲時(shí)，估值會(huì)參考美股優(yōu)秀的公司，它們下跌的時(shí)候，國內(nèi)企業(yè)毫無疑問也會(huì)受到影響。當(dāng)然，美股公司下跌，固然有基本面因素，但加息、宏觀經(jīng)濟(jì)下行等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也必須考慮進(jìn)去。

另一方面，國內(nèi)云計(jì)算公司主要目標(biāo)市場就在國內(nèi)，而亞馬遜這些公司的市場是全世界，全球宏觀經(jīng)濟(jì)和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)是密不可分的，但又有很大差異。所以，在選擇國內(nèi)公司時(shí)，也要對(duì)它下游行業(yè)的景氣度做仔細(xì)甄別。

計(jì)算機(jī)行業(yè)國產(chǎn)化的研究范疇，通常包含整個(gè)IT基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)，從底層的芯片，到上層的操作系統(tǒng)，再到數(shù)據(jù)庫，以及日常使用的各種軟件等。其中，金融作為非常特殊的行業(yè)，事關(guān)國家命脈，容錯(cuò)率又非常低，所以，這個(gè)行業(yè)軟硬件國產(chǎn)化的重要性和確定性都非常高，但落地時(shí)間、具體進(jìn)展方面又需要持續(xù)跟蹤。

國產(chǎn)化涉及的計(jì)算機(jī)細(xì)分產(chǎn)品有幾十種甚至于上百種，人們耳熟能詳?shù)膰夤救缥④洝⒓坠俏摹⑻O果等，都是這些領(lǐng)域中的佼佼者。國內(nèi)企業(yè)想要在短時(shí)間內(nèi)替代它們，難度非常大，這是一個(gè)長期的過程。

從節(jié)奏來看，一定是在某些難度相對(duì)低一點(diǎn)的領(lǐng)域率先實(shí)現(xiàn)替代，比如像WPS部分替代Office，相信它已經(jīng)培養(yǎng)出了大家的使用習(xí)慣。但是誰能全面替代Windows？顯然，目前還沒有找到合適的產(chǎn)品。

而且，不同產(chǎn)品的研發(fā)難度完全不一樣，毫無疑問，芯片的研發(fā)難度是非常高的，所以，這方面的替代需要一個(gè)漫長的過程。樂觀一點(diǎn)，2-3年內(nèi)，低端芯片可以實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，但是如果要實(shí)現(xiàn)充分替代，預(yù)計(jì)要等待5-10年時(shí)間。

這個(gè)板塊在國內(nèi)資本市場興起，應(yīng)該是從2016年開始的，標(biāo)志性事件就是AlphaGo橫空出世。這些年，人工智能應(yīng)用從手機(jī)、眼鏡、耳機(jī)到汽車、機(jī)器人，在越來越多終端進(jìn)行滲透。總結(jié)投資邏輯，就是需要找到一個(gè)非常好的應(yīng)用場景，通過智能化賦能，在這個(gè)場景下去選擇優(yōu)秀的產(chǎn)品和優(yōu)秀的公司。

過去幾年，中小公司的股價(jià)彈性是優(yōu)于大公司的。我們一直秉承的選股邏輯是“自上而下”結(jié)合“自下而上”，既不會(huì)單純“自上而下”，也不會(huì)單純“自下而上”。因?yàn)楝F(xiàn)在公司數(shù)量越來越多了，已經(jīng)有300多家，每年還有幾十家新上市公司，如果一味“自下而上”，可能每天都在調(diào)研也忙不過來，所以，我們會(huì)先“自上而下”選擇景氣度比較高的賽道、增速比較高的行業(yè)，然后在行業(yè)基礎(chǔ)上去遴選公司。

第一，管理層。計(jì)算機(jī)是一個(gè)完全以人為本的行業(yè)，我們對(duì)管理層的研究要非常透徹。我比較欣賞的管理層，首先要對(duì)自身所處的行業(yè)有非常通透和深刻的理解，通常也會(huì)有前瞻判斷。其次就是管理能力獨(dú)樹一幟。因?yàn)橛?jì)算機(jī)公司最貴的資產(chǎn)就是人，隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，領(lǐng)導(dǎo)管理半徑有限，怎么從管100人變成管1萬、10萬人的公司，管理能力是非常重要的考察因素。

第二，產(chǎn)品競爭力、護(hù)城河、成長空間等。

第三，公司所處階段也非常重要。我們?cè)?jīng)見過一家公司管理層非常優(yōu)秀，產(chǎn)品也非常好，但是所處階段并不利于發(fā)揮能力，有點(diǎn)“生不逢時(shí)”。

歷史上觀察下來，投資計(jì)算機(jī)板塊真正賺了大錢的人確實(shí)不多。我們總結(jié)發(fā)現(xiàn)，這個(gè)行業(yè)的投資難點(diǎn)在于，行業(yè)里充斥著各種新技術(shù)，大量投資者去擁抱創(chuàng)新，但是，創(chuàng)新第一需要時(shí)間，第二有巨大風(fēng)險(xiǎn)，九死一生。所以我們建議，在擁抱創(chuàng)新的同時(shí)，投資者要保持一份冷靜和清醒。

估值偏高，可能是很多人的第一反應(yīng)。但根據(jù)我們這么多年的跟蹤來看，目前這個(gè)階段，計(jì)算機(jī)板塊的估值就是在過去各個(gè)年份的中位數(shù)水平。但為什么給人估值高的印象？就是因?yàn)樗鼉?nèi)部分化非常顯著，一些賽道特別好的公司，估值確實(shí)是非常高，但是，很多行業(yè)景氣度一般，估值其實(shí)非常低。

智能汽車，毫無疑問是過去乃至未來幾年最亮的星。智能座艙普及率過去兩年快速上升，我覺得這得益于特斯拉帶動(dòng)，大家發(fā)現(xiàn)，它的中控屏真的比原來的儀表盤要好用，尤其是適合年輕人。智能駕駛或者叫自動(dòng)駕駛的零部件市場也已經(jīng)開始啟動(dòng)了，比如激光雷達(dá)，一些龍頭公司過去一兩年訂單大幅增長，說明需求已經(jīng)開始井噴。

景氣度低的公司，比如政務(wù)信息化，這兩年上市公司業(yè)績受到疫情影響很大。

我覺得跨界融合是一個(gè)趨勢，剛才說手機(jī)的發(fā)展是從功能機(jī)變成智能手機(jī)，汽車是從代步工具變成超級(jí)電腦，它倆本來就有相通之處，我認(rèn)為手機(jī)廠商想去做汽車，包括大家一直期待蘋果造車，都可以預(yù)期。

缺芯在2022年肯定比2021年有所緩解，但在某些領(lǐng)域，比如車規(guī)級(jí)芯片，缺芯問題還是比較嚴(yán)重。一臺(tái)車需要無數(shù)個(gè)芯片，即使有一部分得到緩解，但還有一部分沒有實(shí)現(xiàn)快速交付，就必然會(huì)影響整車生產(chǎn)。

樂觀一點(diǎn)，估計(jì)2023年，最晚應(yīng)該不過2024年，缺芯問題應(yīng)該就會(huì)明顯解決。當(dāng)上游廠家看到汽車芯片需求井噴趨勢，快速把產(chǎn)能補(bǔ)上來后，缺芯肯定會(huì)緩解的。

從上市公司數(shù)量和速度來說，過去兩年是比較熱，但我覺得這跟科創(chuàng)板推出有關(guān)系。因?yàn)榇罅抗驹瓉硎遣环仙鲜袟l件的，科創(chuàng)板出來之后，為它們提供了上市便利，可以把這種情況比喻成一個(gè)“堰塞湖”得到了疏解，所以數(shù)量突然井噴。

但是往后看，無論是估值還是投資，市場早晚會(huì)回歸理性狀態(tài)。所以，我們期待有更多更優(yōu)秀的半導(dǎo)體公司登陸A股，但是也可能會(huì)看到，一批質(zhì)地一般的公司即使上市了，市場對(duì)它的關(guān)注度也會(huì)逐步黯淡下去。

長遠(yuǎn)來看，我覺得中國計(jì)算機(jī)板塊機(jī)會(huì)非常大。很多人都知道，微軟、亞馬遜等全球前五大科技公司，有4家是計(jì)算機(jī)公司，其實(shí)，蘋果到現(xiàn)在都應(yīng)該算作一個(gè)計(jì)算機(jī)公司，因?yàn)锳pp Store的收入全是來自軟件。以此參考，國內(nèi)軟件產(chǎn)業(yè)的機(jī)會(huì)和空間非常大。

2015年開始，A股計(jì)算機(jī)板塊誕生了兩家千億公司，但直到現(xiàn)在，這個(gè)板塊千億市值的公司仍寥寥無幾，更不要提像亞馬遜那樣，達(dá)到幾萬億美元的市值了。所以，這個(gè)行業(yè)的成長空間巨大。

這個(gè)板塊也非常適合年輕人，因?yàn)樗兓啵遥贻p人自己就是產(chǎn)品受眾，有很多直觀體驗(yàn)，所以對(duì)于年輕人來說，這是一個(gè)很好的從業(yè)領(lǐng)域。以上都是優(yōu)點(diǎn)。

同時(shí)，這個(gè)行業(yè)的大部分公司還處于發(fā)展早期階段，市值小，波動(dòng)會(huì)非常大，不確定性很大，投資者積極看待它前景的同時(shí)，也要保持一份清醒。