對話鄔博華：2025年新能源市場空間有望翻倍

我認為新能源行業真正進入快速發展階段了。不光是中國，在全球也是這樣的趨勢：風電、光伏發電占比快速提升，裝機量也快速增長。這代表新能源作為一種未來發電的非常重要的組成部分，為全球主流國家和區域接受。同時，這也展現了新能源的生命力，我相信它的整體增速還會越來越快。

此外，中國對新能源車的扶持已經有四五年了，2021年中國新能源車剛邁過10%的滲透率。未來，我們將100%滲透率作為理想目標，還有比較大的上升空間，我相信增長節奏會比過去幾年更快。

我覺得格局沒有發生變化。從數字上來說，受基數效應的影響，一個行業不可能一直維持翻倍的增速。不過，新能源車滲透率剛過10%，還沒到談論增速放緩的時候，仍然有一個加速的階段。加速主要體現在絕對量的增加上，每一年絕對量的增加規模還是非常大的，增速會基于每年基數的不同而不一樣。

其實，我認為，新能源車增速的變化是影響這個行業中長期邏輯以及股價的重要因素，但并不是最重要的因素。對于這個行業來講，我們看到了它未來的增長空間，但過程中的節奏很難判斷。但其魅力也更多地體現在它的節奏會超過大家預測。

2022年，全球光伏裝機總量大概是250GW，有接近萬億的市場空間。加上風電，新能源市場空間超過萬億。到2025年，我們預期市場空間會在現有的基礎之上翻倍。對于電動車而言，我們預期2022年全球產銷量是900萬-1000萬輛，保守估計，到2025年可以翻倍。

2021年的新能源板塊表現還是星辰大海的氛圍，而2022年1至4月，股市波動較大，新能源板塊也經歷了比較大的調整。我個人認為，這次調整有一些短期因素的作用，例如疫情、俄烏沖突等，這些短期因素是無法預料的。但是，新能源行業的中長期發展趨勢并沒有發生變化。我們也看到了，隨著戰爭形勢的明朗化以及疫情的控制，6月份以來，新能源板塊從底部反彈，整體表現非常好，但這是短期因素好轉的反映。

再說估值，行業增速以及增速的確定性是影響行業估值的關鍵因素。如果一個行業能維持每年30%的復合增速，30倍估值甚至更高是合理的。如果行業增速下降，或者一些因素使得增長的確定性沒那么高了，對估值的影響就會比較大。

展望2023年，從光伏、風電、電動車的全球需求來看，新能源行業增速至少在30%以上，未來，新能源板塊估值還有一定的提升和修復的空間。

“缺芯少鋰”是一個很現實的情況，也反過來說明，這個行業需求的爆發力的確非常強，供應鏈的一些瓶頸限制了需求的釋放。其實，我覺得，這是行業趨勢形成過程中會遇到的一個不可避免的問題，很多行業都會這樣。

對于電動車缺芯問題，我們在想各種辦法去解決，比如說促進芯片的國產化等替代方案。同時，我覺得芯片行業的一些企業也會騰挪更多的產能來保證新能源汽車的發展，這也是一種解決的方式。

對鋰來講，這是一個資源品。資源品的補充和開發，的確需要比較長的周期，也存在比較多的不確定性。

從供需對比來看，這個因素一般會直接體現在對產量的約束，以及對價格的傳導上。我覺得產業鏈都會有一個自身的平衡機制，比如價格過高時，一定會有一個平衡機制讓它回歸到合理的水平，當產量放不出來時，也會有一些補償的機制來促進產能提升。

從目前來看，缺、少并不重要，我們看到各個產業鏈環節都在努力保證供應、滿足需求，最終達到理想目標。我認為，只要這個節奏和趨勢還在正常進行，就不會影響整個產業，股價自然會結合供應的瓶頸和環節去匹配。

我覺得供需關系的判斷是非常難的。芯片的一些供給在海外，疫情的確影響了芯片產能的有效釋放。疫情、需求爆發、戰爭因素等都會疊加在一起，影響這個行業的供需景氣。如果疫情緩解了，一定會讓一些因素變好，從而帶來供給增加。

但是，當你的滲透率還比較低時，潛在的可開發需求非常多，某一個環節的充足釋放，或者瓶頸的反轉，對需求量的促進非常有用。

鋰作為一個資源品，礦山的開發和正常有效產能的釋放需要很長的時間周期，同時，過程中的不確定性還是比較高的。所以，我個人認為，鋰的供給相對還是比較緊張的。

還有一個因素，量和價是聯系在一起的，假如鋰增多，供大于求，價格一定會有比較大的下降。這種情況下，風電、光伏、電動車成本會下降，使得新能源的需求會增加，又會進一步刺激鋰的需求，這是一個互相影響、互相反饋的過程。

量放得特別多時，價格下降，那么，一定會把需求再刺激出來，需求的刺激又對價格下降形成一定的托底，對供給的消化提供一個很強的支撐。所以，在滲透率比較低的階段，這種相輔相成、互相支撐的效果會更加明顯。

新能源行業的魅力就在于“新”。“新”意味著行業的變化是層出不窮的。所以，我們不能100%確定這個行業是怎么樣的，只能做大概率的判斷。不過，經過這兩三年比較“高光”的發展，行業的格局的確相對比較確定。

新能源汽車上中下游產業鏈是比較長的。上游的資源可以根據礦產的稟賦、投產的規劃、經營情況等判斷投資價值，我認為上游可見度相對高一些，但也經常會偏離預期。以電池為代表的中游制造環節，經過這幾年的發展，只要不出現技術的突變，格局的清晰度還是比較高的。

新能源車下游的格局變化相對較大。下游的車企是最接近消費者的，消費者的需求是多種多樣的，車企需要把握每個階段消費者的特點，推出符合消費者需求的產品。

以比亞迪為代表的公司，的確具有很強的電動車制造優勢，有全領域布局基礎，在車型的開發上也是步步搶先。但是我也相信，未來的車企還會有新進入者，目前一些車企的先發優勢是存在的，但也會發生變化。以智能手機為例，從傳統手機到智能手機，參與方發生了很大的變化。比如，之前有諾基亞、摩托羅拉，后面有蘋果、三星，又有了華為、OPPO、vivo。消費者在變，需求也在變。

我們看到，新能源車參與方有傳統的車企、新興的造車勢力，還有一些互聯網企業、金融科技企業。未來，新參與者還會比較多，同時，我覺得競爭點會不太一樣，既有電動化的空間，也有智能化、自動化的空間，后者空間會更大。

首先，對新能源行業的投資要有堅定的信念，波動中長期堅守。我也經歷過新能源這10年的起起落落，但是從2020年開始，這個行業的長期目標確定之后，邏輯就更加清晰了，大家的信念也更加堅定。在這種情況下，我覺得未來的路會越來越好。

第二，相信專業機構投資者的力量。專業投資人的確會發揮非常重要的作用，他們會有實時的跟蹤、深入的研究，來辨別行業的短、中期變化，投資的產出效率會更高。

我覺得新能源投資應緊扣量價齊升和成長性兩大指標。

第一，任何環節，如果具備量價齊升的特點，其投資機會一定會很好。我們可以見到，供小于求，需求非常好，那么，價格就會一直攀升。對應到企業經營層面，它的單價、銷量都會有比較好的表現。這一般出現在緊缺環節，比如說，電動車上游的資源品是相對比較緊缺的，再比如，光伏上游的多晶硅也非常緊缺。我覺得，對緊缺環節的投資是一個比較好的選擇。

第二，行業成長性比較確定。這樣的標的跟隨行業成長，同時還能獲取超額收益，這就是選各個環節的龍頭公司。值得注意的是，要關注這個環節的格局是否比較確定。比如電動車里的電池，光伏風電的一些組件，還包括風電里面的一些零部件，其實都有自己比較好的邏輯。

從整個投資上講，第一是量價提升，第二是格局確定，然后有超越行業平均增速的阿爾法，這兩個標準對于大家選擇比較好的環節或者比較好的公司有一定的幫助。當然，這都是動態變化的，每個階段會不太一樣。

因為多晶硅硅料這兩年一直處于很緊缺的狀態，隨著量的釋放和價格的降低，整個中下游會有比較大的利好。如果多晶硅的價格和量都有非常好的釋放的話，我覺得對需求的支撐度會很高，那么，需求也有可能會超出大家的預期，這反過來又會支撐多晶硅的價格維持在相對不錯的水平，這是一個相輔相成的過程。光伏行業的各環節都會受益于行業的貝塔收益，只是說細分邏輯可能會有所不同。

我對風電板塊相對樂觀。不過我看風電板塊時，通常將兩者放在一起。因為兩者很多環節是相通的，例如塔筒、葉片、主機電纜主軸，只是說一個安裝在海上，一個在陸地。

對風電行業，我覺得經歷過2021年的陸上退補和2022年的海風退補之后，這兩年行業的需求的確有一些波動，補貼退坡之后都會有影響。從目前的先行指標來看，因為風電成本降低比較快，其需求還是非常好的。從2022年下半年開始，到2023年，風電行業的需求都會進入一個穩步發展的通道。

我認為儲能的行業空間值得期待。中國光伏、風電剛剛走過了平價上網的拐點，意味著企業不需要國家的補貼，就可以純市場化地發展。如果加上儲能，又提高了風電、光伏的成本。未來，隨著光伏、風電成本的下降，可以將一部分的成本空間讓給儲能。

在此背景下，我認為儲能行業也是分產業階段的。剛開始，我們可以把一些高價的量、必需的量做出來，這個增速已經很不錯了。后面，等待新能源的成本降低到一定程度，儲能的空間就會得到一個爆發。

理想的新能源，到底是一個什么樣的理想？產業自然的發展規律和發展趨勢是不能阻擋的，就跟我們10年前也很難想象，現在對手機的依賴和使用會達到這樣一個狀態。

從行業滲透率來看，我覺得風電、光伏這種具有經濟性的可再生能源，疊加儲能，未來對整個能源的貢獻會越來越重要，但我不能確定一定是100%的完全替代。

對于其他的標準，例如充電時間、速度、續航里程，我覺得都是可以動態地去解決，至少目前沒有看到這些問題對行業的發展起到大的制約。

我們也看到電池、光伏技術在不斷進步，風電成本也在不斷地降低，我覺得理想的狀態一定是在這個過程里不斷地被重新認識，然后最終達到一個規模的量或滲透率，那就是我們比較理想的狀態。至于以一種什么樣的方式實現，或者通過什么技術實現，我覺得現在還沒有明朗。但按照這個路徑走，它一定會越來越明朗的。