美國通脹見頂，卻又帶出新問題

馬偉

2022年12月，根據美國官方發(fā)布的數據，美國消費者物價指數（CPI）同比增長6.5%，自6月達到9.1%的高點后，連續(xù)第六個月放緩；環(huán)比下降0.1%，為兩年半來首次下降。剔除波動較大的能源和食品價格后，美國核心CPI同比增長5.7%，自9月達到6.6%的高點后連續(xù)三個月下降；環(huán)比增長0.3%，略高于11月。這進一步證實，美國通脹已經見頂，美聯(lián)儲持續(xù)和大規(guī)模加息的效果日益顯現。但一系列領先指標也顯示，美國經濟疲態(tài)更顯，衰退風險不斷升高，面臨著新的問題。

盡管CPI同比連續(xù)下降，但6.5%的同比增速仍遠高于美聯(lián)儲先前制定的2%目標水平。細看導致通脹的各種原因，美國目前的通脹仍有很強“粘性”，回落速度會相當緩慢，甚至還有“回頭”風險。

由于疫情導致的供應鏈穩(wěn)定性問題，商品通脹是最早推動美國本輪高通脹的主要因素。但2022年8月以后，伴隨著全球供應鏈的改善和美國服務業(yè)的復蘇，汽車等商品價格顯著回落，核心服務超過核心商品成為推動美國通脹的主要因素。商品通脹可以在短時間內隨著供應鏈穩(wěn)定性的改善迅速緩解，但服務通脹的改善卻相對緩慢。住房相關服務對服務CPI的貢獻率接近50%。盡管美國的房屋價格和成交量已連續(xù)五個月下降，但對住房通脹的傳導具有較長滯后性，12月住房相關通脹仍高達8%，繼續(xù)刷新數十年來的最高水平，預計到2023年下半年以后才會返回下行區(qū)間。

除住房外的核心服務CPI則主要受工資水平影響，但勞動力市場依然高度緊張。11月的職位空缺率（每名失業(yè)人員對應的空缺職位數量）仍高達1.7%，12月失業(yè)率進一步降至3.5% 的極低水平，新增非農就業(yè)人口仍達22.3萬。這導致12月份工資同比增速仍然維持在5%以上，成為推動服務業(yè)CPI的另一大因素。能源價格在擺脫烏克蘭危機影響后，在2022年下半年持續(xù)環(huán)比下降，是通脹見頂的重要助力。但能源價格在2023年面臨來自需求側的支撐。據國際能源署（IEA）估計，隨著中國放松疫情防控，全球石油需求將在2023年升至歷史最高水平，會大幅推高今年下半年的原油價格。農產品和金屬等其他大宗商品的價格也面臨同樣趨勢，都將抑制美國通脹回落的速度。

總的看，2023年美國總體通脹水平仍將維持在4%以上，通脹見頂后仍將經歷漫長的回落過程，控制通脹的任務還遠未完成。

美國經濟在2022年實現較快增長，但最新數據顯示出“疲態(tài)”。美國商務部經濟分析局（BEA）發(fā)布的數據顯示，盡管前兩個季度連續(xù)收縮，但2022年全年美國國內生產總值（GDP）實現了2.1%的增長，增速仍較快。就第四季度來看，GDP環(huán)比增長2.9%，低于第三季度的3.2%，無論是消費還是投資都顯著放緩。其中，住宅類固定資產投資環(huán)比下跌26.7%；私人庫存投資拉動當季經濟增長1.46個百分點，成為推動四季度經濟增長的主要動力，但庫存投資的增長不可持續(xù)。

從消費者角度來看，美國家庭的債務總額在2022年第四季度末達到16.5萬億美元，刷新歷史紀錄，信用卡透支余額增速創(chuàng)20多年新高。從儲蓄角度來看，美國居民儲蓄存款占可支配收入的比重已從疫情后最高時的33.8%降至2022年底的2.3%，是2005年以來的新低。而且，12月零售環(huán)比下降1.1%，為2021年12月以來最大降幅，也是連續(xù)第二個月下降。這意味著，作為美國經濟主要引擎的消費在2023年將顯著放緩。市場研究機構IHS Markit的數據顯示，2022年12月美國制造業(yè)采購經理指數（PMI）降至45的榮枯線以下；工業(yè)產值下降0.7%，為連續(xù)第二個月下降，也是2021年9月以來最大降幅。華爾街在2023年1月份對企業(yè)家和經濟學家的最新調查顯示，美國經濟在未來12個月陷入衰退的風險仍然高達62%。

美國企業(yè)最近陸續(xù)公布了2022年第四季度的營收情況，從微觀層面反映出衰退風險在增加。多個行業(yè)巨頭的財報顯示四季度的企業(yè)利潤大幅下降，摩根大通、美國銀行、聯(lián)合健康集團和達美航空等大型公司率先發(fā)布的財報均出現顯著的盈利下滑。根據金融數據提供商FactSet的估計，標普500指數成分股第四季度的利潤將同比下降4.1%，為2020年第三季度以來首次盈利下滑，與2021年同期超過31%的利潤增幅形成鮮明反差。2008年金融危機以來，高債務和低稅收是推動企業(yè)盈利上升的重要因素，隨著利率上升和減稅意愿的減弱，企業(yè)的盈利增長開始放緩，從側面反映出經濟增長的動力在減弱。

由于華爾街大銀行的業(yè)務觸及美國經濟方方面面，其財報數據往往被視為“風向標”。摩根大通等六家華爾街大銀行2022年第四季度的利潤從2021年的340億美元降至270億美元，同比下降約20%。同時，幾大銀行還在財報中大幅增加了壞賬撥備，以應對即將到來的衰退。所謂“壞賬撥備”，是指銀行對未來可能發(fā)生的應收賬款壞賬損失，在財務報表中予以反映的處理方法。華爾街六大銀行的壞賬撥備從2021年的23.7億美元升至57億美元，翻了一倍多。

2022年12月14日，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調50個基點至4.25%～4.5%之間。

2022年美聯(lián)儲持續(xù)加息，主要是由于高通脹居高不下，部分也是在“追趕”此前開啟加息太晚的腳步。目前利率水平已經升至4.5%～4.75%，聯(lián)邦基金利率水平進入高位區(qū)間。根據美聯(lián)儲的最新預測，本輪加息的終點可能是在5%左右。在2023年2月1日舉行的新一輪議息會議上，美聯(lián)儲把加息幅度進一步降至0.25%，同時暗示加息進程有望近期結束，甚至沒有否認年底降息的可能性。顯然，經濟衰退的風險已經引起美聯(lián)儲重視。在通脹連續(xù)下降、衰退風險不斷上升之際，美聯(lián)儲開始猶豫是否應通過繼續(xù)緊縮來控制通脹。然而通脹的“粘性”意味著美國在2023年仍將面臨高通脹形勢，甚至還有通脹“回頭”的風險。但如果繼續(xù)大幅加息，經濟衰退則會加速到來。

在通脹尚未完全得到控制的同時，衰退跡象日益顯現，這是美國經濟面臨的新問題。當前，美聯(lián)儲既不愿緊縮過度抑制經濟，又不想被指責緊縮不足導致治理通脹不力，面臨到底該“穩(wěn)通脹”還是“保增長”的兩難局面。在相對較低通脹水平下實現經濟的溫和衰退可能成為更加現實的選擇。