期貨交易量激增機構投資者青睞股指及與經濟高度相關金屬、農產品

拉塞爾·貝蒂（Russell Beattie）

芝商所數據顯示，過去三年，中國投資者的交易中，股指產品交易量的增長非?？?，比如迷你納斯達克100指數等。筆者認為，這些指數產品之所以很受歡迎，是因為它們可以以比較低的成本幫助投資者獲得股票敞口方面的避險。值得注意的是，股指之外的金屬和農產品期貨方面，中國投資者感興趣的交易品種則呈現出和中國經濟基本面的高度相關性。

2020年新冠疫情暴發以來，全球期貨市場的交易量持續處于高位，這一狀態貫穿至2022全年。背后原因也很簡單：投資者希望通過交易進行風險管理。

芝商所數據顯示，2022年平均每日交易量達到創紀錄的2330萬份合約，比2021年增長19%。這一增長很大程度上是由股票指數和外匯產品的增長推動的，與2021年相比分別增長了39%和24%。

2022年，亞太地區平均每日交易量達到創紀錄的170萬份合約，同比增長27%。

從美國期貨業協會（FIA）的數據來看，2022年亞太地區全年交易量約占全球總量的60%，同比增長65.7%。其中，中國扮演了很重要的角色。

在中國設立的五家本土衍生品交易所中，兩家在FIA2022年全球衍生品交易所排名中躋身前十，產品涵蓋大宗商品、債券和股票。這受益于中國國內經濟增長以及交易所的監管制度和體系不斷完善。

但如果是從市場成熟的發展生命周期的角度而言，中國仍有發展空間。按照生命周期來看，衍生品市場發展的第一個階段是國內交易，第二個階段是對內交易，第三個階段是對外交易。在這三個階段中，第一個階段是單獨開展，第二和第三階段可以交叉發展。

目前中國期貨交易正處于第二和第三發展階段。

中國國內參與境外交易方面，目前的投資者主要是大型機構，因為它們有較多的風險對沖需求，比如從事出口貿易企業，或者有海外業務的公司或者機構。

對內交易，則主要是指國際投資者通過QFII或者國際中介渠道參與國內市場交易。通常QFII渠道要求會比較高，投資者需要滿足明確的考核標準。一般情況下都是大的機構可以滿足這些要求，而且他們對于中國風險敞口的避險和交易有比較明確的自己的需求；通過國際中介渠道交易的投資者主要是承接達不到QFII渠道要求，規模小一點的機構或者個人。

未來，中國在亞太市場將會繼續扮演一個關鍵的增長點以及驅動力的角色，一方面，海外機構投資人將依仗中國市場來為他們的全球敞口提供風險對沖，滿足避險需求。另一方面，隨著中國的機構規模迅速擴大，中國機構的全球風險敞口和風險都在增加，因此將需要更多的對沖工具。

芝商所數據顯示，過去三年，中國投資者的期貨交易中，股指產品交易量的增長非?？?，比如迷你納斯達克100指數等。筆者認為，這些指數產品之所以很受歡迎，是因為它們可以以比較低的成本幫助投資者獲得股票敞口方面的避險；金屬產品方面，交易量比較大的是跟中國的經濟基本面掛鉤的品類，包括黃金、銅和白銀；農產品品類和中國經濟的基本面相關性也非常強，其中大豆期貨、玉米期貨和豆油期貨三個方向，中國投資者交易量最大。

另外，數據顯示，亞洲期貨交易員正在積極尋找本國以外的其他交易所的投資機會，目的是進行更好的風險管理和價格發現。除了進行期貨交易，亞洲投資者對期權交易的需求在不斷增長。因為他們覺得，這是對沖風險更有效的一個方式。對于中國投資者來說，尋求國外交易場所投資機會的另一個原因是，部分產品在中國期貨市場未上市，而投資者希望利用國際市場實現價格發現。

對比中國期貨交易和股票市場以及債券市場規模，可以發現，雖然中國期貨市場在逐步地增長，但是從比例上來看，期貨交易市場規模遠小于股票市場和債券市場。

至于投資者擔心的，期貨會否造成市場波動性更強的問題，筆者認為，也許可以從美國的情況找到答案。美國期貨市場歷史經驗顯示，如果期貨市場有足夠的深度和流動性，且生態系統搭建的很完善，它是可以很好的幫助投資者在出現波動的時候進行避險對沖的。在新冠疫情期間，這點在整個亞太地區乃至全球體現的都比較明顯。

也就是說隨著衍生品市場向全球化的推進，波動性在不斷降低。因為市場參與者，在一個自由開放的環境中，有機會來對產品進行價格發現。歷史經驗來看，出現波動性的地方，往往是在那些單個的、隔離的市場。

當然，包含中國在內的全球所有市場的監管者都要積極去打造和發展監管以及治理框架，來為個人投資者提供保護，這是最重要的一個優先事項。

就亞洲期貨市場而言，可以分成不同類型的市場，例如以越南為代表的前沿性的市場（剛開始起步發展）；以中國和印度為代表的新興市場以及以日本等為代表的發達市場。每個市場都有自己的投資規則，如保證金政策、監管政策以及對投資者的支持政策等，都不太一樣。

但總體來看，中國期貨市場現在處于一個非常好的位置，首先中國國內市場非常的龐大，過去幾年中國國內的期貨交易量有了非常強勁的增長；其次，中國監管層在穩步推動期貨市場國際化，并為此積極努力。

另外，我對于印度也很樂觀的，與中國類似，印度的交易量同樣非常大，其國內市場已經有了長足的發展，而且做得非常不錯。同時，印度也有了從國外向國內交易的機制，叫做FPI（外國機構投資者，ForeignPortfolioInvestors），相當于中國的QFII，這個機制之下，期貨交易量也在不斷的上升。

過去的十年印度還進行了一些監管框架上的調整，可以更容易的注冊和拿到許可證。目前印度監管層的注意力放在第三階段，也就是從國內向國外的交易。