央行：穩健的貨幣政策要精準有力

《報告》對今年中國經濟展望較為樂觀，同時預計通脹水平總體保持溫和；貨幣政策的表述偏中性，延續了中央經濟工作會議的基調?？偟膩砜?，當前貨幣政策可能處于觀察期，或待消費復蘇、地產銷售和外需回落等形勢明朗后相機抉擇?！秷蟾妗分嘘P于地產政策的表述略有回收，刪除“用足用好政策工具箱”。近期部分城市二手房銷售明顯回暖，我們認為，后續新房銷售也會隨之改善，當然這些熱點城市可能短期不會有新的地產放松政策了。《報告》中新增“改善優質頭部房企資產負債狀況”，我們認為，沒有公開違約記錄的頭部民營房企融資環境將明顯好轉，但資產質量較差的民營房企現金流壓力可能仍然較大。

往前看，貨幣政策仍將保持穩健寬松的大基調，以支持經濟、內需修復，尤其是上半年，政策利率、準備金利率或存在調整空間。隨著房地產和金融資產回報率的持續走低，居民資產端收益率已經明顯下降，與負債端的成本，也就是房貸利率發生了明顯倒掛。因此，居民有動力將資產端向更低風險的存款轉移、同時在負債端提前償還房貸。而要解決居民資產負債表收縮的問題，我們認為，居民“高估”的負債端成本可以逐步回到市場化的水平，尤其是存量房貸利率有明顯可調整的空間。到下半年，結構性通脹可能成為政策的擾動項。在貨政報告中，央行也表示繼續關注通脹問題，“要加強監測研判，持續關注通脹反彈壓力”。此前我們也反復強調，由于我國也存在服務業的供給收縮問題，隨著消費需求釋放，我們的核心、服務價格也可能面臨明顯的通脹壓力。如果到下半年通脹出現超季節性的持續走高，將對貨幣政策寬松的節奏、空間形成抑制。

經濟與政策是“蹺蹺板”的兩端，本期貨幣政策報告在疫情轉段、政策效應會持續顯現、市場信息會有所修復研判下，對經濟形勢一端的研判整體更加樂觀；在政策一端相對更多關注推動存量政策落地效果顯現，無論是結構性貨幣政策工具、還是地產領域金融支持，增量部署都不多。

2月下旬以來，由于數據處于真空期，市場在對經濟復蘇強度爭論的基礎上，對政策未來發力的預期也出現了分化。央行2022年四季度貨幣政策執行報告恰好回應了第二個問題，我們提示關注三點，第一，將報告放在歷史關鍵詞坐標系中，能夠發現報告明確指向了貨幣政策的穩增長目標；第二，貨幣政策的具體發力方式是注重有力、有效、持續支持；第三，從貨幣政策的抓手看，基建、房地產是下一階段的占優方向。

今年春節發生在1月份，節后2月PMI自然回升，但回升幅度依然強于季節性，我們提示1-2月經濟數據有望實現“開門紅”。其中，生產指數大幅上行6.9個百分點至56.7%，節后復工比較順暢，企業開工率普遍回升，電廠日耗煤、高爐開工率等高頻數據表現較強。新訂單指數回升3.2個百分點至54.1%，供需兩端雙雙走強，政策呵護下商品房銷售逐步回暖，海外經濟相對韌性帶動出口訂單大幅回升。二月春風來，萬物競花開，2023年我國經濟基本面將顯著修復，為牛市重啟奠定堅實基礎。

——摘自浙商證券宏觀經濟研究報告