“中”字頭公司短期靠估值提升　長期需更多政策落地和經營效率改善

孟磊

春節后A股市場進入了震蕩趨勢，但是全年來看，A股主要股指有望錄得15%以上的回報。短期的回調將為投資者提供良好的布局機會。結構上，我們看好消費和數字經濟相關板塊。對于近期比較熱門的“中”字頭公司，我們認為，其在短期內有望受益于估值的提升，但長期表現需要更多的政策落地以及由國企改革所帶來的經營效率提升的推動。

最近“中”字頭公司走勢不錯。我們認為國企改革主題建立在一個重要的背景之上——中國老齡化的趨勢逐步明顯。在老齡化和少子化的趨勢下，中國養老金供給趨緊，而國有資產可能在日后需要部分承擔起為百姓養老的責任。事實上，截至2020年末，已有93家中央企業和中央金融機構的國有資本，總額1.68萬億元，被劃轉充實社保基金。

目前中國國有企業估值偏低。如果相關公司的估值能夠得到有效重估，長期來看國有資產對養老金提供支持的力度會大幅增強。提升國有企業估值最有效的方法便是提升國有企業的經營效率，改善盈利水平，而這也正是國企改革的目的。

我們認為，短期內“中“字頭公司受益于相關主題投資機遇，有望得到一些估值提升。不過，中長期來看，相關國企的股價表現還需更多基本面方面的支持。投資者可能需要觀測到更多有關國企改革政策細節的落地或更多有關國企經營效率提升的證據。

春節后，A股市場總體呈盤整態勢。在我們看來，這主要有兩方面的原因：一是因為當前的經濟復蘇仍處在“盲人摸象”的階段——復蘇的高度、力度、節奏均仍有不確定性。另一方面，由于2022年底以來市場自低點累積了近20%的漲幅，一部分投資者選擇獲利了結。因此，體現在盤面上，A股市場的走勢相對比較平淡，在區間內反復上下震蕩。同時，A股市場的成交額有所下滑，板塊輪動加速。

不過，我們對今年的A股走勢仍持有比較樂觀的態度。我們預計今年A股主要股指有望錄得15%以上的回報。近期市場的盤整實際上給投資者提供了良好的布局機會。我們認為，去年A股市場的估值下跌主要是因為疫情反復以及房地產下行周期所引發的市場信心低迷，但這兩個負面因素目前已經出現了非常明顯的好轉。

盈利方面，我們預計今年A股的盈利增速有望回升至15%或者更高的水平。流動性方面，宏觀政策依然維持支持性。此外，公募基金發行已經有回暖的跡象。2月最后一周和3月第一周的新發公募規模已出現環比復蘇。中國居民過去四年積累的超過十萬億元的超額存款中的一部分也會流入股票市場，而北上資金凈流入量有望在今年超過3000億元。

我們也總結了過去十年（不包括2020年）兩會前、兩會期間和兩會后A股市場的表現。平均來看，兩會之前A股市場表現偏向于正面，因為投資者預期各種各樣的政策要出臺，比如今年市場對數字經濟、國企改革政策都有一定的預期；兩會期間，市場偏向震蕩盤整，因為市場需要一定的時間消化相應的政策，而且對政策層面的樂觀情緒部分已經在股價里面得到了提前反映；兩會結束后，整體市場又開始重新趨向上行。因為投資者吸收、消化、學習完了兩會政策信號之后，發現還是有非常多的積極信號值得去投資，市場又重拾上升趨勢。

就市場風格而言，我們更看好“成長”。一般而言，在市場上行的階段，“成長”由于更高的貝塔屬性而普遍會跑贏“價值”。在市場弱勢的環境下，“價值”由于更強的防御性而跑贏“成長”。由于我們對今年的市場行情持樂觀態度，所以我們認為“成長”在今年未來一段時間內會跑贏“價值”，而且在市場反彈過程當中會拉大與“價值”風格的差距。

從行業的角度來看，我們重點強調消費和數字經濟。今年的經濟復蘇主要由消費推動。春節之后投資者對于此前漲幅較大的消費板塊開始產生一定的挑剔性的心態和懷疑態度，因為目前尚未有實際的數據來驗證消費復蘇的節奏與力度。由于我們對經濟復蘇有一定的信心，且目前消費板塊的估值處在低于歷史平均的水平。考慮到其盈利的上修空間，我們依然建議投資者重點配置。具體而言，我們看好可選消費，主要包括旅游、家電、運動服飾和白酒。此外，數字經濟的發展已成為加快解決產業鏈安全問題的重要抓手。中央經濟工作會議重點提出中國未來的經濟發展要促進并實現“數實融合”。我們認為，計算機板塊最有望受益于相關政策的扶持。

（作者系瑞銀證券中國策略分析師。文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場。本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）