外資加速入局　中國公募基金迎來更激烈的市場競爭

曹井雪

在更多的外資公募獲準擴大其在中國的資管規模以后，中國公募基金行業正在為即將到來的激烈市場競爭做準備。中國公募基金行業的規模目前約為27.3萬億元。

外資公募積極尋求中國財富管理領域的機會，主要基于中國財富領域的廣闊空間以及金融市場的進一步開放。中國銀保監會的數據顯示，截至2022年底，中國居民儲蓄存款余額超過120萬億元——這通常被認為是財富管理的豐厚沃土。

約三年前，中國政府放開了公募基金的外資持股比例限制。此后，包括貝萊德、富達、路博邁，以及摩根士丹利華鑫、聯博基金等在內的八家外資公募陸續獲批。外資公募的加入，會帶來更具競爭力的產品和服務，然而，也可能帶來市場競爭的加劇。

3月3日，美國聯博集團子公司聯博香港有限公司100%控股的聯博基金獲得了中國證監會的批準。至此，我國外資獨資公募已增至8家。其中，聯博基金、貝萊德基金、路博邁基金、富達基金和施羅德基金屬于外資資管巨頭直接申請設立的公募基金公司；泰達宏利基金、上投摩根基金以及摩根史丹利（華鑫基金屬于合資公募轉外商獨資公募）。

雖然2020年4月，中國正式取消對證券公司、公募基金管理公司的外資持股比例限制，但上述八家外資公募中，除了2021年獲批的貝萊德，另外7家的動作都是在2022年下半年以來完成的。

2022年4月26日，證監會發布《關于加快推進公募基金行業高質量發展的意見》（以下簡稱“意見”），支持優質境外機構設立基金公司或擴大持股比例，鼓勵行業積極借鑒境外先進資產管理經驗和有益業務模式。這或許直接刺激了更多外資公募入局中國。目前，仍有多家外資公募在排隊等待入場。據證監會官網信息顯示，范達集團旗下范達基金正在向證監會申請公募牌照，目前已通過受理，等待監管反饋中。

業內有分析認為，外資公募看好中國市場，中國居民的巨額儲蓄或是原因之一。據中國銀保監會數據顯示，截至2022年底，中國居民儲蓄存款余額超過120萬億元——這通常被認為是財富管理的豐厚沃土，特別是隨著中國經濟邁向高質量發展階段，中國有望迎來居民大財富時代。中國不斷開放的金融政策也鼓勵了外資的行動。

這些都有望為這一行業注入新的發展動力。這同時也意味著競爭。

外資公募積極進軍之際，內資公募格局正在悄然經歷著變化，擴張的步伐正在放緩。根據中國證券投資基金業協會數據統計，截至2022年末，公募基金行業的總規模為26.03萬億元，對比2021年底的25.56萬億元，增長不足4%；進入2023年，發行略有加快，但仍屬低位增長。

這一數據相比此前的幾年，規模擴張的步伐明顯放緩。數據顯示，2018年至2021年，公募基金行業規模分別為13.03萬億、14.77萬億、19.89萬億、25.56萬億，年均復合增長率超過25%。這是市場競爭加劇的重要表現。不妨再看另外一組數據。《紅周刊》依據中國證券投資基金業協會公布的公募基金數量與總份額數據所測算的平均單只基金規模來看，中國公募基金行業單只公募基金的發行規模從2021年4月的24.61億元，逐步下降至2022年底的22.64億元，2023年1月略有回升至23.37億元，也僅僅與過往三年數據持平，且仍處于2021年以來的下降通道。

這一數據，至少說明，公募基金資金募集的難度在上升。

從基金發行規模來看，2022年基金發行規模也只有1480.27億份，創下了2018年熊市以來的新低。對此，上海證券基金評價研究中心業務負責人劉亦千指出：“統計2022年新發基金數量，排在歷史第二，僅次于2021年。可見，基金公司仍然有著積極的新產品發行意愿，但投資者的基金投資積極性卻有所回落。”

不過從頭部基金公司來看，它們卻一改此前快速發行新基金“攻城略地”的風格，反而出現了主動收縮發行數量的情況，目前規模排在首位的易方達基金2022年新發基金的總量為35只，而2021年這一數字達到了67只。規模排在第二位的廣發基金和第三位的華夏基金也不例外，廣發新發基金數量從66只減少至37只，華夏基金從94只減少至56只。

當然，基金規模也和資本市場尤其是股市有直接關系，畢竟整體看2022年的資本市場都是處于一個深度調整的狀態，公募基金規模因此縮水或是常態。

對于去年的發行情況，某基金公司也對《紅周刊》坦言：“去年A股市場動蕩不安，市場博弈情緒加大，短線熱點散亂，基民的賺錢效應大打折扣，也間接影響了基金的發行熱情和首募規模。”

可見，賺錢效應弱是其中的核心問題，據統計，在剔除新發基金后，去年主動權益類基金的平均收益率只有-16.9%。而隱藏在這一問題背后的，是公募基金在投資領域面臨的熱門賽道擁擠的情況，去年，基金經理扎堆重倉的新能源等板塊下跌就印證了這一點，iFind新能源指數的跌幅高達30.24%。

雖然經歷了去年的調整，但今年賽道擁擠的情況依舊存在。當前指數處于3300點左右的位置，與五年前同期基本持平，但是與當時相比，板塊的估值卻出現了較大的差異，在31個申萬一級行業中，有20個行業的估值都高于5年的水平，占比約65%。像計算機、電子、商貿零售、汽車、醫藥生物等機構資金高配的“熱門賽道”，估值悉數提升。

但從2018年至2021年，熱門賽道估值迅速提升給基金帶來的超額收益，從而促進行業規模迅速擴張的故事，如今恐怕難以重演，在這種環境下，任何資金的介入，都將帶來更為激烈的市場競爭，即使外資公募規模當前在內地公募基金中的占比還微不足道。

當然，金錢永不眠，在前幾年熱門賽道熄火的情況下，資金未來或許在某個領域形成新的抱團方向，或是低估、或是新的政策扶持方向等等。

公募基金未來將呈現怎樣的競爭生態更加值得關注。外資是競爭者還是會與國內公募形成合力，都值得關注。

而在未來的競爭中，內外資公募又在市場中分別具備哪些優勢和劣勢呢？

對于外資公募而言，公司股東通常是海外具有更長歷史積淀的投資公司，例如施羅德基金的股東為“英國百年資管機構”施羅德投資集團、上投摩根基金的股東為“美國最大金融服務機構之一”摩根大通集團。“這些海外股東曾經歷過多次牛熊切換，更注重對尾部風險的控制；在資產配置、投資理念、投后管理、交易流程等方面會有更為先進的方法，可以給予對應公募基金更好的投研支持。”劉亦千指出：“但由于國內外的市場環境不同，投資方法本土化也需要時間來驗證。”

以成立最早、目前有歷史業績可循的外資公募貝萊德基金為例，截至3月8日收盤，公司2021年9月7日成立的首只產品貝萊德中國新視野混合的回撤幅度還在20%以上，而2022年1月21日成立的貝萊德港股通遠景視野和2022年8月31日成立的貝萊德先進制造一年持有混合成立以來也都是負收益。不過一年或兩年的考察周期內，短期因素對于業績的影響更為顯著，而隨著時間的推移。以貝萊德為代表的外資公募在中國市場的長期戰績還值得持續關注。畢竟1、2年的業績和百年的投資史比起來太過短暫。

對于外資公募的進入，頭部公司華夏基金直言：有機遇也有挑戰。公司表示：“受益于中國資本市場對外開放的加快，越來越多外資管理機構得以進入中國市場開展日益豐富的資產管理服務，這一方面為國內投資者帶來更多先進的投資管理理念，給投資者更多的選擇，另一方面也給國內資產管理機構帶來更多挑戰，如何在與外資機構的同臺競技中展現我們的優勢和特色，如何取長補短，借鑒學習外資管理機構的優秀經驗，更好地為客戶提供服務，是境內資產管理機構必須認真思考的問題。”

而某百億基金公司也對《紅周刊》表示：“相比于外資公募，內地公募基金公司普遍存在缺乏國際視野和全球資產配置經驗，外資機構在跨境投資和全球資產配置方面都有明顯的領先優勢，可借助跨境投資工具豐富完善產品線，目前內地公募基金公司產品同質化現象嚴重，外資機構的特色化產品布局，更利于差異化業務探索，不斷擴大業務規模。”

而內資公募的股東在投資經驗上稍遜一籌，但是他們扎根A股市場，也具備難以替代的本土優勢。劉亦千分析：“內資公募管理人的股東公司包括許多種類，包括銀行、券商、信托、保險、期貨、互聯網金融、地產、個人、私募等，不同股東給予的支持各有側重，例如銀行股東通常提供管理人渠道支持，券商更多的是提供投研支持。相比外資公募而言，內資公募基金坐擁本土資源，有著更為強勁的渠道優勢。”

此外，華夏基金也指出：“歷經二十余年的發展，尤其是經過2019年以來三年多的高速發展期，大部分內資基金公司已經建立起了較為完善的產品線，在對中國市場的投資上也有著豐富的經驗和業績口碑，在渠道的建設以及對國內投資者偏好的認識上也有較為深厚的積累。這些都是我們的優勢。”

值得注意的是，劉亦千強調：“從目前的內、外資公募情況來看，本質上沒有區別。外資公募基金的員工也幾乎都是中國人為主，其他員工或具有本土背景，或在國內具有豐富的工作經驗、對中國本土市場極為了解；僅參股的股東為外資企業。另外，通常來說股東單位能夠給予多大力度的支持并非明朗之事，因此內外資公募在A股市場的最終競爭力還是落在公募產品本身的收益獲取能力、收益穩定性以及風險控制能力上。”

當前除了收益率這一核心的競爭力外，借鑒海外的經驗來看，降低費率也是基金公司搶占市場份額、提高競爭力的關鍵因素。國泰君安證券在研報中指出：“（海外）頭部公司主要競爭優勢在于提供指數產品，規模效應下更低的指數基金費率是核心。貝萊德等領先機構指數產品均勝在低于行業的平均費率。”

實際上降低管理費率早已在國內市場燃起火苗，隨著《關于加快推進公募基金行業高質量發展的意見》發布，降低費用、給投資者讓利勢必將會成為未來公募管理人發力的主要趨勢。為解決“基金賺錢基民不賺錢”痛點，2022年已有多家基金公司申報了讓利型基金，即通過降低管理費、基金規模與費用收取成反比、持基期限與費用成反比等多種途徑實現基金管理人與投資者共同承擔收益風險，實現雙贏。正面你輸、反面我贏的這種局面也有望慢慢改變。

今年，基金降低費率的腳步也未停歇，3月就有東興未來價值混合和鵬華豐尚定期開放兩只基金公告降低了管理費率，前者是靈活配置型基金，管理費率由1.5%/年降低至1.0%年，后者為債券型基金，管理費率由0.6%/年調低至0.3%/年，此外，后者還將托管費率從0.2%/年調低至0.1%/年。

從過往的費率調整公告來看，近年來降低費率的產品主要為貨幣型和債券型等固收類產品，對于它們而言，費率的降低就直接意味著收益率的提高，其規模擴張效果往往立竿見影，此外國內頭部基金也曾帶領指數型基金掀起過費率價格戰。而在降低費率的產品中，主動權益類產品的數量則較少。對此，上述百億基金公司表示：“如果是指數類基金這類工具化，在其他公司降低費率時會考慮對標降低費率，但如果是主動型權益類產品，那就必須將投研價值考慮在內。”

但是據有關數據統計，歐美主動權益類基金的年管理費率為0.5%～0.92%，而國內平均水平則高達1.5%。還有不少基金高于這一水平，根據《紅周刊》統計，當前我國公募基金中，目前費率最高的中郵核心競爭力，其采用浮動費率管理費最高能達到3%，此外，有LOF等產品的費率也達到了2%。在倡導長期投資的背景下，高費率也將影響投資者的利益，國內主動權益類基金尚存在很大的降低費率的空間。

除了降低費率，基金公司未來也需要在產品設計方面更加用心。劉亦千指出：“在新發產品設計方面，避免追漲殺跌式地發行蹭熱度、賺規模的‘偽熱門’產品；應站在投資者長遠利益角度發行產品，發行代表中國產業發展方向的行業主題基金來分享中國經濟增長的紅利。”華夏基金表示，近年來推出了多只持有期產品來助力投資者分享資本市場的長期紅利。（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）