我國生豬期貨對現貨市場的功能分析與發展建議

謝鏗錚 ，崔 昊 ，李文豐 ，王祖力 ，張海峰

（1.湛江科技學院生豬產業研究所，廣東 湛江 524086；2.中國農業科學院農業經濟與發展研究所，北京 100081）

豬肉作為我國居民最主要的肉類消費品，其市場價格變化不僅影響居民的日常生活消費，也關系到國家的物價穩定、經濟安全。近十年，我國豬肉價格呈現波動幅度顯著擴大趨勢，影響豬肉價格波動的因素也愈發復雜多樣。自生豬期貨在2021年1月8日正式在大連商品期貨交易所掛牌上市，距今已有近2年時間，生豬期貨的掛牌上市可以起到穩定我國生豬現貨市場價格和豐富生豬交易市場功能的作用，使生豬期貨交易作為國內生豬現貨交易的補充，推動我國生豬產業鏈體系的健全發展。本文基于生豬期貨上市后的生豬現貨價格波動，對生豬期貨對現貨市場價格變化的功能性作用做進一步分析。

1 生豬現貨市場表現

相比2021年全年單邊下行，2022年生豬現貨行情全年呈現出低開高走的態勢（如圖1）。第一階段是上半年1到4月份的弱勢下行態勢，延續2021年市場下跌頹勢，主要由于市場供大于求的形勢未發生變化。該階段的生豬出欄對應了2021年去產能前夕3到6月的能繁母豬存欄及配種，產能供應處于高點，而需求在春節后沒有明顯放大，造成此階段的豬肉價格持續緩跌。

圖1 我國活豬以及豬肉價格變化情況（單位：元/kg）

第二階段從4月到12月，市場行情強勢反彈，一路走高，直至11月底出現小幅回落。價格反彈的原因主要有：第一，由于2021年6月開始產能去化，供給端產能持續下降，一定程度緩解供需失衡的壓力；第二，政策性收儲拉動價格上漲，部分養殖戶壓欄惜售，市場的看漲預期對豬價形成一定支撐；最后，2022年10月中下旬的新冠疫情沖擊，打壓了各地消費需求，加上前期壓欄及二次育肥豬的持續出欄，沖擊供給市場，造成生豬價格小幅回落。

2 生豬期貨市場與現貨市場關聯性分析

本文選取生豬期貨2109合約、2205合約及2211合約與生豬現貨市場價格作對比（如圖2、3、4），可以看出，除了2021年生豬期貨剛上市的前2個月，2109合約期貨價與現貨價出現偏離，呈相反走勢，其余時間，期貨合約價與現貨價維持一致走勢。而2205以及2211合約價格與現貨價格的漲跌走勢基本一致。合約期貨價與現貨價的相關系數見表1。

圖2 2109期貨合約和生豬現貨價格走勢（單位：元/kg）

表1 合約期貨價與現貨價的相關系數

如表1，2211合約價與現貨價的相關系數最高，為0.92，其次是2109合約，相關系數為0.80，而2205合約價與現貨價相關系數僅為0.47。但若選取臨交割日前6個月及臨交割日前3個月作為觀測區間，則所有合約價與現貨價的相關系數均大幅提高，一方面隨著交割臨近，期貨合約價會逐漸回歸現貨價格；另一方面說明，距離交割日時間越長，市場對未來的預判容易產生較大的偏差，期貨價格受干擾的因素也越多，因此期貨價格偏離現貨價格是正常現象。但隨著時間臨近交割日，在6個月內的期間，期貨的價格發現功能明顯增強，對未來現貨價格的預期和引導功能也隨交割日的臨近而逐步增強。

2205合約、2211合約的價格走勢恰好對應2022年現貨價格走勢的兩個不同階段（1月到4月、4月到12月）。在第一階段（2022年1月到4月）現貨價格弱勢下行期間，此階段期貨2205合約持續處于升水狀態（在特定地點和特定時期內，商品的期貨價格高于其現貨價格稱為期貨升水，反之則稱期貨貼水），由于產能去化幅度小，預期未來的生豬出欄量下降幅度有限，期貨雖然和現貨均呈弱勢下跌，但期貨最大跌幅略小于現貨。該階段（1月到4月）的生豬現貨最高價、最低價分別為15.58元/kg和11.66元/kg，最大跌幅達25.16%，期貨則由從年初的最高收盤價15 510元/t跌至4月11日最低收盤價的12 530元/t，期間最多下跌2 980元/噸，最大跌幅19.21%。

第二階段（2022年4月到12月）現貨市場逆勢反彈，多因素促進生豬價格一路上漲。由于2211合約在7月份之前相對現貨長時間處于高升水狀態，因此期貨整體上漲幅度不及現貨市場，但漲幅依然巨大。該階段，2211合約價從4月份最低的17 630元/t最高漲到10月18日的26 950元/t，期間最高上漲9 320元/t，最大漲幅52.86%。

圖3 2205期貨合約和生豬現貨價格走勢（單位：元/kg）

圖4 2211期貨合約和生豬現貨價格走勢（單位：元/kg）

3 生豬期貨對現貨市場的功能性

第一，生豬期貨對現貨市場的價格發現和引導功能逐步發揮，逐漸顯現“市場風向標”功能。在2021年上半年，我國生豬期貨上市初期，生豬期貨價格和生豬現貨價格的相關性并不明顯，甚至一度出現期現價格走勢偏離，隨著市場對生豬期貨的不斷深入理解，以及生豬期貨市場的參與方逐漸增加，期現貨市場的關聯程度也在進一步的加深。

由于生豬期貨的交割機制，期貨市場的期貨價格隨著交割月的臨近，其價格也會逐漸回歸現貨價格。對于不同月份合約的期貨價格，反映了當前市場對后市對應時間的市場預期和交易態度。因此，作為對現貨價格預期的表現，期貨市場成為現貨市場的“風向標”，生豬期貨也充分發揮了其價格發現和預期引導的功能，也為越來越多的生豬養殖企業提供了未來市場的價格參考，期貨市場和現貨市場相輔相成，對實體經濟的平穩運行發揮重要作用。隨著生豬期貨交易規模的增加，以及合約產品的豐富，這種價格發現和引導功能有望在未來得到進一步發揮，通過期貨市場的價格變化，有效引導相關企業根據市場預期合理安排未來的生產計劃，并利用期貨有效控制經營風險。

第二，生豬期貨作為企業套期保值的重要工具，豐富完善生豬產業鏈的穩定健康發展。生豬期貨除了能提供企業決策的市場信息，最重要的功能是作為企業生產經營中，管理風險的重要工具。通過參與期貨市場交易，企業經營者可以有效控制產品價格下跌的風險，鎖定產品收益，避免價格的大幅波動帶來潛在的生產經營虧損，確保穩定經營，提高資金使用效率，從而更好地適應市場變化。

4 總結和建議

我國生豬期貨掛牌上市已有兩年，從目前的市場表現看，生豬期貨已初步發揮其功能性作用，和現貨價格的關聯性也在逐步增強。

從國外期貨市場的發展軌跡和實踐看，新的期貨品種的上市到期貨價格發現和風險控制功能的有效發揮需要三到五年的時間，從這個發展規律看，我國生豬期貨的發展還處于“培育期”，生豬期貨的發展還需要多方面努力，促進其健康平穩發展。

首先，穩步發展生豬期貨，重視政府調控和市場監管的有效結合。生豬期貨市場成型不能一蹴而就，在市場發展初期應該把穩定安全發展放在首位，不能過度擴張，在合理的市場監管機制下，循序漸進發展生豬期貨，并及時調整政策指導方向和市場制度，確保市場有序良好運行。

其次，規范市場，提高市場標準化程度，引導市場良性發展。生豬期貨的健康可持續發展，需要多方面因素支持，包括生豬養殖的標準化和規模化發展、生豬期貨合約及交割程序的標準化、生豬市場經營主體的專業化、生豬期貨市場監管機制的完善等。這些因素是生豬期貨上市的基礎，而生豬期貨的可持續發展和進步的必要條件。

最后，規范市場主體行為，構建安全、穩定、成熟的市場交易環境。生豬期貨市場的風險主要來自市場交易主體，對市場交易主體的有效監管和合理引導是管控風險的關鍵，鼓勵更多生豬產業實體企業有序參與到期貨市場中，普及生豬期貨規則、風險控制及監管機制，充分發揮生豬期貨服務于實體經濟的功能。

雖然生豬期貨上市初期，市場可能存在期貨市場對現貨價格擾動的擔憂，但這類影響有限且可控。目前，生豬期貨價格和現貨價格的相互作用已經顯現，生豬期貨的上市對現貨市場是積極的補充和具有明顯的正向作用，商品市場商品價格的波動的邏輯來自于多重因素共同作用于供需兩端，再由供需端傳導到市場價格上。我國生豬期貨的發展會受到如市場監管機制不成熟、市場參與主體不夠完善、非理性交易等因素的制約，而導致期貨價格短期偏離現貨價格，但從根本上，在市場逐步趨于完善的過程中，期貨價格本質上還是由市場供求關系決定的，加上政府、監管機構對市場監管的不斷加強，生豬期貨必定能發揮其優化市場資源配置、規避經營風險的功能性作用。