特種紙：集體性漲價難持續

馬雨霏

2月21日，五洲特紙發布提價函，決定2023年3月5日發貨起，數碼紙銷售價格在目前定價基礎上上調1000元/噸。

同日，河南江河紙業發布調價通知，受生產運營成本上漲影響，自2023年3月5日發貨起，數碼紙全系產品在現有價格基礎上統一上調1000元/噸。

冠豪高新也發布通知函，受原材料價格高位震蕩影響，公司生產運營成本持續上升，決定從2023年3月5日起，在現有價格基礎上，熱升華轉印紙全系列產品價格統一上調1000元/噸。

仙鶴股份同樣發布調價通知，從2023年3月5日起，對工廠噴繪紙、熱轉印原紙售價在現有價格基礎上上調1000元/噸。

四家特紙企業同時官宣漲價說明了對行業前景的樂觀，而這并不是行業售價第一次集體上漲。2022年7月1日，冠豪高新、浙江仙鶴、河南江河紙業等特種紙巨頭宣布噴繪紙、熱轉印原紙等產品統一上調1500元/噸。

特種紙企業接連的集體性漲價帶動公司業績不斷上漲。據目前披露的公告，冠豪高新預計2022年凈利潤為3.85億元，同比增長177％；扣非凈利潤增長544.38倍，主要系報告期內公司合并粵華包B，以及上期計提大額減值損失所致。

岳陽林紙預計2022年凈利潤6.04億元至6.44億元，同比增長102.63％至116.05％；扣非凈利潤同比增長179.01％至198.05％。

連續漲價讓特種紙企業的業績不斷增長，但持續漲價能否持久呢？

持續漲價動力有限

根據中國造紙協會數據，2021年文化用紙、包裝用紙、生活用紙、特種紙及其他紙種消費量分別為2536萬噸、8322萬噸、1046萬噸、744萬噸，占比分別為20.1%、65.8%、8.3%、5.9%；2015-2021年消費量CAGR分別為-0.5%、4.2%、4.2%、10.5%。特種紙是造紙行業中細分行業，雖然規模偏小，但增長顯著。

特種紙是一類具有針對特定性能和用途而制造的紙品總稱，具有科技含量高、附加值高、品種多、單品種產量小等特點，是整個造紙行業創新活力最強的細分賽道。

目前全球造紙工業已進入成熟期，特種紙的表現較為突出。根據Smithers Pira數據，在近幾年造紙工業整體產量增速較低的背景下，2014-2020年全球特種紙產量維持在2%以上的增速，2020年全球特種紙產量為2558萬噸，預計2024年將達到2802萬噸。

從中國市場來看，在產量上，2021年中國特種紙產量為395萬噸，同比下降2.47%；消費量為312萬噸，同比下降5.45%。在進出口方面，中國特種紙的出口持續多年大于進口，并且在不斷加大。2012年，中國特種紙進口量為28萬噸，出口量為65萬噸，兩者相差37萬噸；2021年，中國特種紙進口量為23萬噸，出口量為106萬噸，兩者相差83萬噸。

從中國市場來看，特種紙行業明顯供過于求。

與此同時，特種紙行業的集中度也處于相對分散的階段。中國特種紙行業兩大龍頭企業分別是仙鶴股份、五洲特紙。2021年，按特種紙銷量來看，仙鶴股份的市場份額達10%，五洲特紙的市場份額達8%；按特種紙產能來看，五洲特紙的市場份額達15%，仙鶴股份的市場份額達12%。2021年，特種紙市場CR3和CR5都低于50%。

總體來看，無論是從銷量或是產能，中國特種紙行業的市場集中度都處于較低的狀態。由此來看，整個市場還處于搶占份額的階段。

從企業凈利率來看，中泰證券數據顯示，2018年第一季度-2022年第三季度，仙鶴股份、五洲特紙、華旺科技季度平均凈利率分別為11.9%、10.4%、14.7%，對于一個毛利率在15%左右的行業來說，特種紙企業目前的凈利率水平已處于高位。

無論是從行業供需、市場集中度還是龍頭企業凈利率水平，特種紙持續漲價的動力似乎都很有限。

成本有望進入下行周期

特種紙制造業的上游行業為紙漿（主要為木漿）、化工原料以及造紙機械設備制造商、供應商，下游行業主要包括食品包裝行業、標簽制造業、醫療、建筑、服裝、建材、家居等與國民消費息息相關的產業。

特種紙企業持續集體性漲價與近幾年木漿價格上漲息息相關。

2022年前三季度，仙鶴股份、五洲特紙、華旺科技的毛利率分別為12.56%、12.81%、18.83%，呈現出較低的毛利率水平，主要是因為在成本結構中，木漿成本占比較高。據統計，隨著木漿價格的持續上漲，木漿在特紙企業中的成本占比已在60%以上。因此，木漿價格的走勢至關重要。

目前商品漿總用量約為7000萬噸，占木漿總量的39%。商品漿包括闊葉木漿、針葉木漿以及化機漿等。針葉木商品漿的市場規模約為2600萬噸，闊葉木商品漿的市場規模約3800萬噸。

中國是木漿的消費大國，木漿消耗量占全球消耗量超過20%。

中國造紙工業年報數據顯示，中國木漿消耗量由2008年的1624萬噸增加至2021年的約4400萬噸，增長170.94%。其中進口需求約2330萬噸，占全球消耗量超35%。由于中國是世界上木材資源相對缺乏的國家，國內木漿產量不足以支撐國內造紙產業的需要，因此大部分木漿需要進口，中國木漿進口量從2008年的952萬噸增加至2021年的2330萬噸，增長144.75%。近十年來，中國木漿進口占比一直在60%以上。

從全球木漿價格指數來看，2017年年末，木漿價格指數較2016年年初上漲幅度達24.54%，2018年年末木漿價格指數較2016年年初上漲了42.19%。2019年，全球木漿價格指數有所回調，全球木漿價格指數已經較2018年年底下降了14.91%。

據紙視界消息：自2021年11月以來，木漿價格整體再次上漲。2022年3月9日，漂白針葉木漿價格沖破7000元/噸，闊葉漿沖破6000元/噸。2022全年年針葉漿均價為7142元/噸，較2021年上升13.28%；闊葉漿均價為6226元/噸，同比上升27.67%。

2022年12月13日，巴西紙漿巨頭Suzano針對中國市場發布闊葉漿報價，12月報價下調40美元/噸至820美元/噸，環比降幅近5%。同樣在這一周，加拿大和北歐的北方漂白針葉牛皮紙漿（NBSK）報價也出現下滑，較上周下滑10美元-40美元/噸。

Suzano是世界上最大的桉木漿生產企業，在2020年全球木漿市場供給格局中，Suzano以15%的市場份額排在首位；其次是Arauco，市占率為6%；第三至第五位依次為Nternational Paper、CMPC、Metsaliitto，分別占比5%、5%和4%。行業CR5約為35%，市場集中度有很大提升空間。

作為全球最大的商品漿供應商，Suzano紙漿的生產量達到全球商品漿1/6、接近全球商品闊葉漿1/3的規模，也為中國闊葉漿主要供應商之一。隨著主流供應商巴西Suzano報價下調，市場對于漿價的下行預期有所增強。從2020年年末開始計算，本輪紙漿超級牛市已持續整整兩年時間，此次下調很有可能是周期性調整的開啟。不僅如此，短期全球紙漿有兩個新增產能：智利Arauco公司MAPA項目的150萬噸闊葉漿產能已于2022年12月中投產、芬蘭UPM公司烏拉圭項目的210萬噸闊葉漿預計2023年一季度投放，兩大項目共計新增商品闊葉漿產能約360萬噸，占全球商品闊葉漿產能的10%。

目前，全球原生木漿總產量約1.9億噸，全球貿易量約7000萬噸，整體產量、貿易量表現平穩。中國作為全球商品漿消耗量最大的國家，進口量約3000萬噸，近五年紙品消耗量復合增速約2%，需求整體穩定。

中信建投發布研究報告稱，2022年年初，疫情、地域沖突、運輸、罷工等因素影響全球紙漿供應鏈，導致紙漿價格上行至歷史高位，目前來看供應端、成本端均有改善；短期來看，沖突、疫情等影響逐步減弱，2022年年末開始的新一輪產能投放將帶動漿價下行。通過復盤全球最大闊葉漿廠Suzano的歷史盈利水平，報告認為，當前漿廠盈利水平高出歷史中樞200美元/噸，這部分超額盈利是后續漿價的下行空間。

中信建投預計，伴隨Arauco新產能投產，全球最大的闊葉漿廠Suzano將下調價格40美元/噸；此外，國內紙廠玖龍、仙鶴、五洲等自備漿產能有望在2023年釋放，帶來一定供應增量，漿價有望開啟下行之路。

在行業供過于求、企業高利潤率以及可能的成本周期下行階段，特種紙行業相關上市公司連續漲價又能持續多久呢？