忘記市值的三個技巧

陳嘉禾

在價值投資中，對長期投資回報率最沒有用的指標之一，恐怕就要數到投資組合的市值。由于長期的回報率只來自于價值的增長，投資組合的市值其實完全無關緊要：五年不漲不說明任何問題，有價值的公司五年不漲反而是一個很好的投資機會。反之，連漲五年也不一定是好事，歷史上的大泡沫都是這么來的。

對于這種情況，價值投資大師菲利普﹒費雪曾經有過一句尖銳的評價：“股票市場上充滿了對價格了如指掌、但是對價值一無所知的人。”（The stock market is filled with individuals who know the price of everything， but the value of nothing.）

沃倫﹒巴菲特也說：“在投資以后，就要做好市場關門10年的準備。”股票市場都關門10年，市值又從何談起？股神的淳淳教誨，用意正在于此。

但是，在日常工作中，盡管價值投資者明白了“長期投資回報只來自于投資組合的價值增長、和短期市值波動毫無關系”，但由于種種原因，很難躲開市值對我們的影響。

比如，幾乎所有的投資組合賬戶系統都會顯示，今天的市值又變動了多少，而很少有系統會顯示，今天的賬戶市值雖然上漲了3%，但是其實基本面沒有任何變化。或者顯示，今天市值雖然下跌了1%，但是由于重倉股發布了業績預報，因此其實持倉的年度利潤、凈資產又增加了多少多少。

與市值這個指標的無孔不入相比，投資組合的價值究竟是多少，幾乎無人問津。在這樣的氛圍下，如果想要忘記市值，實在不是一件容易的事情。

那么，在價值投資工作中，如何能夠忘記市值、從而專注于價值的增長？分享三個我認為行之有效的小技巧。

編制自己的價值計算器

首先，忘記市值的最重要的技巧，就是投資者需要編制自己的內涵價值計算器。

比如，當買入一些股票時，應該制作一個基于這些股票財務報表的、合并了所有持股的綜合合并報表。比如對于一個100元的股票賬戶，其中有一個股票占比40%、市盈率5倍，另一個占比60%、市盈率10倍，那么這兩個股票貢獻的盈利就分別是8元、6元，綜合盈利是14元。

由此，就得到一個股票賬戶的綜合財務報表。而如果今天市值增加了10%，估值也就會相應提高10%，到晚上打開報表一看，綜合盈利毫無變化。

一般來說，限于合并報表工作的復雜，因此我往往只考慮3個指標：凈利潤、凈資產、股息。當然，如果有投資者愿意把更多的指標納入自己的價值計算器，也未嘗不可。

與計算股票相似的，其實可以把所有的資產，都納入同一套計算體系。比如，當一個100元的賬戶持有20元的現金時，可以按現行的2.5%的無風險利率，計算出這20元的現金，每年產生0.5元的凈利潤、等價于20元的凈資產、同時派發0.5元的股息。

在有了這樣一套自己的投資組合價值計算器以后，就可以用這套“價值計算器”，去對抗市場上隨手可得的“市值計算器”。

比如，在做每年的年度工作計劃時，可以放棄通用的“今年希望股票賬戶投資回報達到30%”，改之以“今年的任務是在商業品質不降低的前提下，讓投資組合對應的綜合報表的凈利潤、凈資產、股息，分別增加25%。”

當然，正所謂盡信書則不如無書，世界上沒有一個硬性數字指標，能代表真正的投資價值。因此，我在上文的描述中，加入了一句“在商業品質不降低的前提下”。當自己定制的投資組合價值計算器顯示，今年的綜合報表增加了多少時，在財務數字以外的最終商業價值衡量，仍然需要自己把關。

其實，巴菲特在長達幾十年的時間里就是這么做的，而且他只用了一個指標、也就是凈資產。

遠離隨處可見的市值計算器

如果要在投資中盡量忘記市值、專注于價值增長，那么在“編制自己的價值計算器”這個方法的另一面，我們需要努力遠離隨處可見的市值計算器。

比如，投資者需要意識到，每天的股票價格波動，其實絲毫沒有對價值產生改變。因此，是否需要每天檢查投資組合的價格漲跌？是否需要關注基金凈值的變動？是否需要設定每個季度、每年的股票市值回報考核指標？答案自然是否定的。

只要能夠做到遠離隨處可見的市值計算器，那么投資者自然就能更容易忘記市值、專注于價值的增加。

不過，對于機構投資者來說，遠離市值計算器并不是一件容易的事情。如果沒有了市值計算器，不少機構投資者會發現，自己根本無法找到一套有效的投資經理考核機制。

在現在通行的機構投資者工作流程中，考核市值的變動往往是被認為是有效的、甚至是唯一有效的方法。因此，不少機構投資者都對投資經理的業績變動，有著頻繁的考核。這些考核大多以季度、年度為單位，有一些也會用更短的月度考核。

從價值投資的角度來看，這種考核自然不合理：這樣的“市值計算器”很難說得上和長期價值有什么關系，甚至大多數短期業績僅僅來自運氣而已。

有鑒于此，有些機構試著用三年、甚至五年的標準來進行考核，不過這種拉長的市值計算器仍然是基于市值的，而資本市場從來沒有說過，價格一定會在三年、五年的周期里反映價值。要知道，在2000年科技股泡沫破裂前的五六年里，巴菲特的市值表現可謂是一塌糊涂。中國一些著名價值投資者們，比如曹名長、陳光明、裘國根，歷史上的投資業績也經常有幾年不如人意的時候。

那么，對于機構投資者來說，用剛性的“價值計算器”來考核，就是一個有效的方法嗎？很遺憾，這個方法可能更糟糕：如果只考核投資組合的綜合凈利潤、凈資產，那么投資經理直接拿計算器算一下，買市場上PE、PB最低的股票就行了，難道還會有比這樣的考核標準更容易糊弄的嗎？

有鑒于此，個人投資者、或者有一個非常聰明的考核委員會主觀定奪企業價值的機構投資者，在日常考核上會更有優勢：他們會比只用市值計算器的投資者高明出一大截，甚至也優于只用機械的價值計算器的投資者。

多閱讀價值投資者語錄、多思考商業價值

忘記市值的第三個技巧，就是在自己的腦子里多灌輸價值投資的理念，同時在日常工作中多思考商業價值。這兩點一則屬于形而上的道，一則屬于形而下的術。

以我自己來說，我有一個價值投資大師的語錄合集，摘抄了本杰明﹒格雷厄姆、查理﹒芒格、霍華德﹒馬克斯、約翰﹒鄧普頓、彼得﹒林奇、喬爾﹒格林布拉特、菲利普﹒費雪、塞斯﹒卡拉曼等諸多價值投資大師的語錄，當然還有最愛說話的巴菲特。每天拿這本合集念上十分鐘，既鞏固了價值投資理念，又順帶復習了英文，何樂而不為。

而在日常工作中，聰明的價值投資者需要把工作重心多放在思考企業的價值之上，以基于商業規律的真實商業價值作為投資組合的思考核心、利用自己的價值計算器作為輔助工具，而盡量不要管賬戶的市值今天變動了多少。

充分利用以上三個方法，我們自然就會發現，在投資中開始越來越多的在意價值，對市值的留意會越來越少，直至幾乎完全淡忘市值。而只要我們的投資價值持續增加，那么在長期，市值的增加也自然是一件水到渠成的事情。