基于國外實踐借鑒的ESCO融資結構優化效益提升策略架構

張寶震，郭漢丁

（1.中國建筑科學研究院天津分院，天津 300384；2.三江學院 土木工程學院，江蘇 南京 210012；3.天津城建大學生態宜居城市與可持續建設管理研究中心，天津 300384）

從ESCO 項目融資有效性評價結果分析著手，梳理國外ESCO 項目融資的經驗與措施[1]；通過對國外ESCO 融資的經驗分析，探索我國ESCO 項目融資的新措施和新思路；從建立融資結構優化機制、提升自身融資能力、充分利用金融工具、提升社會信用體系等視角詮釋基于融資結構優化的ESCO 項目融資效益提升策略。

1 國外ESCO 項目融資實踐經驗

從1973年第一次世界性能源危機爆發之后，發達國家開始對建筑節能領域進行了節能相關研究，在既有建筑節能改造領域積累了相當豐富的經驗。梳理總結了國外典型國家合同能源管理模式的類型，并分析不同模式的特點，主要包括美國、巴西、德國3 個國家的融資模式，這些融資模式對我國ESCO 項目融資具有良好的借鑒作用。

1.1 美國融資模式及特點

1.1.1 保證節能量融資模式及特點

保證節能量融資模式是指由客戶通過向金融機構為ESCO 企業提供節能改造資金的融資模式。該融資模式的特點是：ESCO 與潛在客戶簽訂節能改造合同，并承諾將節能改造后的項目收益能夠償還金融機構的貸款，約定兩者共享收益的分享比例。在此模式中，如果ESCO 企業在節能改造后，節能量超過了合同約定的節能量，則兩者共享收益，業主償還金融機構的貸款；如果節能量未超過合同約定的節能量，則業主和ESCO 共同償還金融機構的貸款，但是ESCO 只承擔差額部分。保證節能量融資模式如圖1 所示。

圖1 保證節能量融資模式

1.1.2 共享節能量融資模式及特點

共享節能量融資模式是指ESCO 與潛在客戶簽訂節能服務合同，且提供技術、融資等一系列服務[2]。該融資模式特點是：業主無需在節能改造前提供資金，而是由ESCO 企業自身提供資金或向金融機構貸款完成節能改造。節能改造完成后，ESCO 企業通過業主支付的節能收益、回收投資收益和支付金融機構的貸款。共享節能量融資模式的結構如圖2 所示。

圖2 共享節能量融資模式

1.2 巴西融資模式及特點

1.2.1 超級（Super）ESCO 融資模式及特點

超級（Super）ESCO 融資模式是由眾多的ESCO 組成。該融資模式特點是：超級ESCO 獲得資金的渠道比較多，一方面可以從巴西銀行獲得相應的資金支持，另一方面也可以通過其他途徑獲得外部資金。超級ESCO 將資金再向組織中的其他ESCO 單體貸款，ESCO 使用這些資金進行節能改造，通過節能改造獲得的收益來償還貸款和利息，然后超級ESCO 將單體ESCO 的還款來償還銀行貸款或者外部投資者[3]。超級ESCO 融資模式結構如圖3 所示。

圖3 超級ESCO 融資模式

1.2.2 保證基金（Guarantee Funds）融資模式及特點

該模式是指以政府信譽為擔保向銀行貸款的保證基金模式，這樣ESCO 能夠順利地獲得金融資金，并且ESCO 需要利用節能改造后的投資回收資金償還金融機構的貸款。該融資模式特點是：ESCO 需要支付擔保的傭金。模式結構如圖4 所示。

圖4 保證基金（Guarantee Funds）融資模式

1.3 德國融資模式及特點

德國融資模式是相關利益主體通過合作協議構成一個新的體系，來為節能改造事業做貢獻。該融資模式特點是：ESCO 企業處于核心地位，ESCO 企業向銀行貸款時，德國政府將提供有力的擔保，這樣ESCO企業能夠獲得更多的銀行貸款，然后ESCO 企業將與設備供應商、工程公司等一系列節能改造相關的企業簽訂合作協議，共同進行節能改造，并從中獲得收益，進而向銀行還款。其融資模式結構如圖5 所示。

圖5 合同能源管理融資模式

2 我國ESCO 項目融資的有益啟迪

目前，ESCO 既改項目融資難的問題主要表現在輕資產、可抵押資產少以及缺乏良好信用擔保的中小型ESCO，通過梳理3 個國家項目融資模式，對我國ESCO 項目融資具有以下3 點啟示。

2.1 在借鑒美國融資模式時，我國EPC 融資模式ESCO 項目融資應盡可能地采用保證節能量融資模式。因為我國引入合同能源管理的時間較短，ESCO 企業的發展狀況和資信記錄不完善，再加上信息的不對稱性，銀行等金融機構對ESCO 企業的了解程度不夠，為其提供貸款的可能性較小，且共享節能量融資模式對ESCO 企業提供，節能改造周期長，現階段我國ESCO 很難實現。其次，保證節能量融資模式中改造資金全部由客戶提供，ESCO 企業不需要融資甚至融資成本為零，但是ESCO 企業面臨著改造項目失敗的風險，相對而言ESCO 企業能夠充分發揮自己的節能優勢，可以有效避免改造風險。因此，我國ESCO 可以充分分析兩種模式的特點，借鑒美國的保證節能量融資模式或者對兩種融資模式進行優化組合。

2.2 拓寬EPC 項目融資渠道方面，ESCO 可以在拓展融資渠道基礎上，創新融資模式，實現市場多元化的融資方式，在保證融資成本較低的基礎上，可以通過與政府之間的合作，協調好政府與企業之間的利益關系，增強政府對ESCO 企業融資擔保，使ESCO 在獲得更多的資金過程中有擔保優勢，降低企業的融資壓力。

2.3 創新EPC 模式時，我國ESCO 企業可以借鑒德國的融資模式，吸引與節能改造相關的企業加入，不僅可以為ESCO 提供有力的技術支持、人才支持，并且可以共同為節能改造事業做貢獻。但德國的節能服務模式要求項目管理公司要具有非常強的綜合能力。3 基于融資結構優化的ESCO 項目融資效益提升策略

國外ESCO 對項目融資模式進行了詳細的分析，而對項目融資結構的研究較少，通過梳理國外ESCO項目融資實踐經驗，對我國ESCO 項目融資具有重要的借鑒意義[4]。 面對我國ESCO 項目融資結構失衡問題，通過ESCO 項目融資結構關鍵影響因素的分析，結合ESCO 項目融資結構優化選擇融資成本低、融資風險小以及項目價值最大的原則，從建立融資結構優化機制、提升自身融資能力、充分利用金融工具、提升社會信用體系等視角詮釋基于融資結構優化的ESCO 項目融資效益提升策略[5]。

3.1 建立融資結構優化機制，提高ESCO 項目融資效益

ESCO 企業在企業發展戰略決策基礎上對項目融資結構作出決策。項目融資結構決策需要與企業的發展戰略相適應，隨著ESCO 企業的不斷發展，企業的發展戰略會有所調整，那么ESCO 融資結構也應該作出相應的調整以滿足企業發展戰略要求。我國既有建筑節能改造市場發展潛力大，市場中的供需關系處于不斷變化中，ESCO 為了獲得更多的節能項目，其關鍵的環節就是要擁有大量的改造資金，ESCO 企業通過項目融資方式獲得大量資金，企業的融資結構必然會變化，需要進行融資結構的調整。ESCO 企業應建立融資結構優化動態機制，時時監控融資結構的變化，使其不斷適應外界環境的變化，并采取相應的應對措施。ESCO 企業通過建立融資結構優化動態機制，在一定程度上提高企業融資結構優化的決策效率，完善融資結構優化動態機制，最終提高ESCO 項目融資效益。

3.2 提升自身融資能力，降低ESCO 項目融資風險

我國既有建筑節能改造市場正處于初級階段，行業發展潛力巨大，對于ESCO 來說是機遇亦是挑戰。面對既有建筑節能改造項目需求的急迫性，ESCO 企業要學會主動尋找提升自身融資能力的途徑，滿足建筑節能服務市場的資金需求，積累企業資金基礎，促進企業發展。從ESCO 企業主動適應金融市場分析，從高素質的財務管理人員、樹立企業品牌以及樹立管理者戰略決策觀念3 個方面激發ESCO 項目融資活力，進而降低ESCO 項目融資風險。

3.2.1 培養高素質財務管理人員

基于EPC 運行機制下ESCO 進行既有建筑節能改造，是以節能改造后的收益作為抵押進行融資的新型運作方式，ESCO 進行節能改造的投資成本高，回收期長，并且融資成本和風險較大，這就需要企業擁有熟知EPC 運作方式的財務管理團隊，通過嚴格分析節能項目在全過程中的現金流量，根據現有的財政政策，策劃合理的融資方案，選取適合ESCO 企業發展的融資渠道，設計科學合理的資金結構，科學避稅，降低融資成本，規避財務風險，實現ESCO 融資結構達到最優化，提高ESCO 企業自身的融資能力。

3.2.2 樹立企業品牌

積極發揮品牌效應，樹立品牌可以降低企業信息成本，使得更多的潛在客戶對企業自身的形象和理念更加了解。ESCO 樹立良好的企業品牌有利于克服ESCO 與潛在節能客戶、政府以及金融機構之間的信息不對稱問題，建立良好的知名度與信譽度，增加ESCO 向銀行等金融機構獲得資金的可能性。ESCO 企業通過樹立企業品牌在一定程度上可以消除企業融資障礙，吸引更多的投資者對ESCO 進行既有建筑節能改造投資，提高ESCO 企業自身的融資能力，在降低項目融資風險的前提下，進一步提升ESCO 項目融資效益。

3.2.3 樹立ESCO 管理者的項目融資結構戰略管理觀念

ESCO 項目融資結構優化既要考慮內外在影響因素，又要考慮未來的影響因素，進而ESCO 企業需要制定具有科學性和全局性的優化戰略決策，這樣才能促使ESCO 企業健康穩定的發展，提高ESCO 企業的融資能力。ESCO 管理者對項目融資結構優化決策進行戰略性部署，項目融資結構受管理者的經歷背景、風險偏好等方面的影響。為此，ESCO 管理者需樹立項目融資結構優化的戰略管理觀念。

3.3 構建既改項目融資鏈，拓寬ESCO 項目融資渠道

在既有建筑節能改造市場中存在著眾多的ESCO企業，ESCO 企業大多是中小型企業，在節能改造過程中面臨著融資困難。處于融資鏈上的ESCO 企業，為了能夠獲得更多的項目資金，可以選擇企業之間的合作，有幾個企業以節能改造項目的規模組建項目公司，然后以項目公司的名義進行融資。企業之間的合作是建立在企業信譽之上，良好的企業信譽是企業之間合作的基礎，并且金融工具的多樣性也為企業之間的合作奠定了基石。金融工具的多樣性是指在金融市場中出現了更多的融資方式、融資途徑以及融資渠道來滿足融資需求。隨著既有建筑節能改造市場的不斷發展，金融市場中呈現了更多的融資工具，由于ESCO 企業在進行既有建筑節能改造項目融資時，既有企業融資又有項目融資的雙重特征，ESCO 企業可以利用一般企業常用的融資方式進行融資，也可以利用項目融資的方式進行融資，或者企業融資常用方式和項目融資方式組合進行融資[6]。 無論采用哪種融資方式，ESCO企業都要考慮所采用融資方式的融資成本和融資風險。ESCO 在選用金融工具的時候，可以充分比較所采用融資工具的融資成本和融資風險，評價融資工具給ESCO 企業所帶來的最大收益是多少，是否滿足ESCO企業的融資目標。為此，ESCO 企業為了滿足節能改造的資金需求，在充分考慮企業價值最大、融資成本和融資風險最低的前提下，可以選擇一種融資方式或者將多種融資方式進行融資組合，來滿足ESCO 的資金需求。充分利用金融工具，將有利于ESCO 獲得更有效的融資方式，提高ESCO 企業的融資效率，促使ESCO 項目融資結構達到最優化。

3.4 完善社會信用體系，降低ESCO 項目融資成本

社會信用體系作為金融生態質量的影響因素之一，且對ESCO 項目融資結構優化有著關鍵性的影響作用。目前，我國企業信用的評價往往是建立在企業歷史信用記錄的基礎上，通過征信系統中企業的融資記錄來判斷企業的誠信狀況。而在我國，ESCO 企業出現的時間較短，以中小型企業為主，而中小企業存在融資瓶頸，并且具有融資良好信譽的企業不多。ESCO 企業應該重點提高企業本身的信譽，增加企業的融資記錄。而社會信用體系是影響ESCO 企業項目融資結構優化的關鍵因素[7]。為此，完善社會信用體系，將有利于吸引更多的社會投資者，社會信用體系的完善為金融機構向ESCO 企業貸款創造了有利條件，使得ESCO企業獲得更多的融資渠道，且能夠促使金融市場發揮出配置資源最大的效率，為提高ESCO 項目融資效率，降低ESCO 融資成本和融資風險，優化ESCO 項目融資結構提供了有效保障。