A股的熊途還有多遠(yuǎn)

疫情也好，俄烏沖突也罷，這些事件造成股市的劇烈波動只能影響一時，終究要過去。

6月結(jié)束，A股又刷新一個紀(jì)錄，上個月主動權(quán)益類基金共發(fā)行了4.14億元，這是今年以來的最低水平?？梢哉f，投資者的悲觀情緒再度降低，于是有人想到一句投資箴言：買在無人問津處，賣在人聲鼎沸時。

那么，現(xiàn)在A股3200點(diǎn)上下到底是不是很好的買點(diǎn)呢？新基金遇冷，固然是判斷市場的一個指標(biāo)，但還要綜合其他指標(biāo)來判斷，才能增加勝率。比如2003年5月新發(fā)基金遇冷，市場并沒有發(fā)生轉(zhuǎn)勢，雖然當(dāng)時A股已經(jīng)下跌了25%以上，但上證指數(shù)的估值是40倍左右，這種估值肯定是沒法下手的。畢竟2007年的高點(diǎn)，估值才45倍左右?，F(xiàn)在很多人詬病A股10年不漲，其實(shí)這是因?yàn)橐郧暗墓乐堤吡?。除了估值以外，還要結(jié)合經(jīng)濟(jì)周期。當(dāng)市場處在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期時，下跌基本上都是中期調(diào)整或者遭遇了突發(fā)的“黑天鵝”，通常很快會企穩(wěn)回升。只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)處在衰退期的時候，投資者抄底要把握好節(jié)奏，不能過早將子彈打光。目前，市場的狀態(tài)基本屬于后者。

老于是個有著25年股齡的老股民，也有同樣的市場感覺。他于1996年下半年進(jìn)入股市，1998年辭去工作做了職業(yè)股民。20多年來，他經(jīng)歷了多次牛市，尤其是2006—2007年波瀾壯闊的牛市和2015年的大牛市，也經(jīng)歷過多次大大小小的熊市，特別是2001—2005年的特大熊市以及2008年的深幅快熊。

老于稱自己從沒有像這兩年，經(jīng)歷過這么多事情：疫情來襲、防疫抗疫、房地產(chǎn)泡沫破滅、俄烏沖突、通貨膨脹、美國加息……如此多的事件，每一件都讓市場心驚膽戰(zhàn)，何況這么多疊加在一起，反映在股市上，是一輪不折不扣的大熊市。

“說實(shí)話，面對今年的綿綿下跌，心里沒感覺是騙人的，這是我進(jìn)入股市20多年來的第二大損失年，面對每天賬戶上資產(chǎn)的不斷縮水，有時候也隱隱作痛。心情不好時，我就出去散散步，或者欣賞一下院子里種植的花花草草，心情就會恢復(fù)平靜，大跌沒有令我夜夜失眠。”在2001年至2005年的漫長熊市期間，老于相信每一個經(jīng)歷過的股民都會刻骨銘心。5年時間，股市從2000點(diǎn)跌到1000點(diǎn)，看起來跌幅不是很大，但大部分股票的跌幅是驚人的。由于在1999年到2000年牛市期間被炒作的大部分是沒有業(yè)績支撐的題材股、嚴(yán)重透支業(yè)績的中小盤股，所以那輪熊市當(dāng)仁不讓的下跌主角就是他們。那一輪熊市中腰斬的股票都算是跌幅比較小的，許多股票跌到只剩下高點(diǎn)的1/5甚至1/10，即使跌到了1000點(diǎn)，市場上還有許多人說要跌到800點(diǎn)、600點(diǎn)，整個市場都是人心惶惶，當(dāng)時有一句口號：什么時候買入都是錯的，什么時候賣出都是對的。許多人因?yàn)槭懿涣寺L跌而在底部割了肉，他們中有些人是含淚離開的，并發(fā)誓永遠(yuǎn)離開股市。

在熊市中最艱難的時候，老于日常生活中除了看看股票，然后就是釣釣魚，或者旅游，但他有一個堅(jiān)定的信念：千點(diǎn)附近的A股是嚴(yán)重低估的，堅(jiān)決不能在這附近割肉，堅(jiān)守是唯一的選擇。2005年年中開始，牛市氣貫長虹，不斷創(chuàng)出歷史新高，一直沖到6000點(diǎn)，兩年多漲了6倍，漲幅5到10倍的個股比比皆是。大多數(shù)投資者不但解了套，而且還獲得了豐厚的收益。

還有一次令人難忘的大熊市是2008年的快熊，經(jīng)過2006年和2007年的暴漲，市場泡沫嚴(yán)重，于是接下來去泡沫是順理成章的事，但偏偏又遇上美國的金融危機(jī)，股市從6124點(diǎn)一口氣跌到了1600多點(diǎn)，這在老于投資歷史上也是第一次遇到。他3000多點(diǎn)進(jìn)場的，由于主要持倉是銀行股，最高時虧損接近2/3，那段時間心里是很難受的。但老于并沒有因此恐慌，因?yàn)樗捞焓撬幌聛淼摹?/p>

本輪熊市，已經(jīng)熊了兩年，雖然最近略有反彈，但依然低迷。特別是港股遭遇一輪暴跌，去年恒生指數(shù)的估值跌到8倍以下，市凈率是0.8。恒生指數(shù)連續(xù)跌了5年，跌破了凈資產(chǎn)，極為罕見。當(dāng)時港股的下跌慘烈程度，實(shí)際上已經(jīng)超過了2008年金融危機(jī)。那一輪港股的暴跌，知名的互聯(lián)網(wǎng)公司比如阿里、騰訊、美團(tuán)下跌80%。港股的金融股，尤其在港股上市的內(nèi)地銀行，市盈率跌破1倍，這在全球金融史上都是罕見的。許多質(zhì)地不錯的企業(yè)跌到了現(xiàn)金價值附近，最慘的是教育、地產(chǎn)、物業(yè)等，巨大跌幅讓許多投資人痛不欲生。但這回老于依然沒慌，反而不斷在微信朋友圈、抖音上呼吁朋友們買入。現(xiàn)在，第一、第二重倉股都是港股，港股持倉由于前期的反彈，市值已經(jīng)超過A股。

老于做股票20多年，除了大牛市的頂點(diǎn)大幅減倉或者清倉外，其余時間大多數(shù)是滿倉，即便股市長期下跌，老于也并不慌張。因?yàn)樗I的大多數(shù)是優(yōu)秀公司的股票，這些公司是做什么的？未來的前景如何？現(xiàn)在的價值幾何？未來的價值又如何？他心里大概都有數(shù)，畢竟投資者不是神仙，不猜測短期的漲跌，也預(yù)測不了底在那里，買好股票，剩下的就是靜靜地耐心等待。買對了股票，下跌只是波動，只是暫時的賬面損失；買錯了股票，下跌可能是永久的損失。

新冠疫情也好，俄烏沖突也罷，這些事件造成股市的劇烈波動只能影響一時，終究要過去。對于投資者來說，一個國家股市的長期走勢由國運(yùn)決定，我們投資股票的長期回報率由買入的優(yōu)秀公司組合的長期盈利能力決定。這些短期爆發(fā)的各類不良事件不會影響國運(yùn)，也不影響股票的長期回報率。我們投資優(yōu)秀企業(yè)，建立好公司的投資組合，以淡定的心態(tài)等待復(fù)蘇之日就可以了。

不過，現(xiàn)在市場普遍存在一種擔(dān)心，即懷疑會不會由此走向一次極度危機(jī)，其判斷依據(jù)類似房地產(chǎn)市場的塌方，金融體系、中小金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)嚴(yán)重困難，跟經(jīng)濟(jì)的下行相互疊加，出現(xiàn)一個超預(yù)期的“黑天鵝”事件，再加上一些地緣政治上的不確定性造成惡劣影響等。

事實(shí)上，導(dǎo)致中國股市下跌的因素里包含了房地產(chǎn)市場帶來的沖擊。房地產(chǎn)市場的調(diào)整在離開“ICU”以后，現(xiàn)在又有回到“ICU”的態(tài)勢。與此同時經(jīng)濟(jì)活動的恢復(fù)又不及預(yù)期，中小金融機(jī)構(gòu)面臨不小壓力，這些因素如果交織在一起，會不會出現(xiàn)更大的問題呢？大概率不會！從內(nèi)在的因素來看，房地產(chǎn)市場行情即便遭遇下跌，但對銀行表內(nèi)資產(chǎn)的沖擊是很有限的，它的沖擊主要集中在影子銀行體系，海外的中資美元債市場、信托市場、理財市場等，而這些市場相對集中了有風(fēng)險承受能力的中高收入群體，而且很大程度上不影響貨幣的派生和進(jìn)一步創(chuàng)造的能力。

另外，盡管6月A股走弱，但股票私募卻逆勢抄底。最新數(shù)據(jù)顯示，6月以來股票私募倉位指數(shù)平均值為79.65%，超出前幾個月的平均倉位，創(chuàng)出年內(nèi)單月倉位新高。畢竟，便宜的資產(chǎn)越來越多，而投資者的情緒卻越來越低落，這是每一次市場底部都在重復(fù)發(fā)生的故事。

總之，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢雖然不佳，但中后期調(diào)整向好的可能性更高。人們正在經(jīng)歷的中后期調(diào)整與2016年至2017年那時候類似，唯一不同的是那時是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇，今年則是中后期調(diào)整。其實(shí)，每次股市牛熊周期都一樣，有句話叫“不識廬山真面目，只緣身在此山中”。大部分人身在熊市不自知，硬扛暴跌，跌怕之后，于是身在牛市也不自知，總是疑神疑鬼，拿不住自己的持倉。我們要用至少3年的時間跨度來看待一個周期，站得高一點(diǎn)，自然就能看清“廬山真面目”了。

（編輯 周靜 charm1121@sina.com）