股價表現亮眼“豬周期”底部區間探明安全邊際高優勢明顯的豬企投資占優

周心鈺

“豬價+估值”目前依然處于雙底部，且有去產能及超預期的豬病疫情事件催化，生豬養殖板塊投資安全邊際偏高，出欄成長性較高、成本控制較為優異、負債及現金流情況較好的豬肉上市企業值得長期關注。

近日，沉寂許久的豬肉板塊迎來回升，且表現亮眼，截至4月10日收盤，A股養豬概念板塊多只個股表現搶眼，甚至創出階段性新高。新五豐18個交易日漲超70%；巨星農牧同樣表現不俗，月漲幅近50%。此外，順鑫農業、溫氏股份等豬肉股3月下旬以來分別上漲26%、14%。Wind豬產業指數（884251.WI）也創出今年來新高1439.49點。

此輪生豬股票價格的上漲，究竟是行業困境反轉、豬病疫情推動，還是“豬周期”的探底結束？筆者認為，市場出清是生豬及其豬肉供給反轉的起點、投資的拐點。能夠發現市場出清的信號或趨勢，膽大心細布局投資，才能獲得超額收益。

豬肉價格持續下跌或促產能出清龍頭大幅下修業績探明“最壞時刻”

Wind數據顯示，2022年10月底以來，全國生豬均價持續回落，旺季不旺，跌幅40%以上，行業陷入普遍虧損。

本輪豬價下跌可大致分為兩個階段：一是豬價快速滑落的階段。時間從2022年10月底到2022年12月底。短短2個月豬肉價格從28.5元/公斤快速下滑至15～16元/公斤左右。筆者分析，其主要原因為生產效率改善疊加二次育肥陸續出欄帶來的供給壓力，加上三年疫情影響下消費不振所致。

二是豬價徘徊震蕩的階段：2023年1月至今。3個月時間內豬價在15～16元/公斤震蕩。目前豬價已經跌破成本線，無論是自繁自養模式還是外購仔豬養殖模式均陷入虧損。4月10日，國家發改委公布的最新數據顯示，4月份第一周，全國生豬出場價格為14.78元/公斤，較3月29日下跌2.31%；具體來看，據Wind，2023年3月31日，生豬養殖企業自繁自養利潤為-283.12元/頭，行業外購仔豬養殖利潤為-486.04元/頭。

3月30日晚間，養殖企業龍頭之一的新希望發布公告大幅下修業績預告，2022年預計凈虧損13.5億元～15.5億元。此前1月30日發布的業績預告顯示，預計2022年凈虧損為4.1億元～6.1億元。而新五豐也披露業績預告更正公告，表示2022年凈利從預盈變預虧逾6000萬元。國家發改委最新數據顯示，受豬價持續下滑影響，上周國內市場豬糧比已降至5.26：1，持續處于盈虧平衡點6：1以下，身處行業困境之中。筆者認為，此舉透露了上市公司業績底部，也探明了行業“最壞時刻”。

在豬周期價格循環軌跡里，價格漲跌是引力，能繁母豬存欄量是推動力。豬價持續小幅下跌，企業持續虧損，勢必主動淘汰低效母豬，重啟去產能進程。

上市企業對此采取了不同的策略。溫氏股份在三月披露的投資者關系活動記錄表中，認為“公司當月淘汰的肉豬和母豬”“是異常的、階段性的，不會長久持續。”近期傲農生物透露今年出欄目標600萬頭左右，其中仔豬占比大概是30%～35%。

根據權威商業機構涌益咨詢樣本跟蹤數據，3月母豬存欄環比降幅擴大至1.95%，連續5個月下行。豬價快速滑落至成本線以下，進一步壓制行業補欄積極性，預計未來數月母豬存欄環比增幅或進一步收窄甚至轉負。

低價環境沖擊養殖戶北方部分省份生豬疫情加速去產能

從目前淘汰母豬的數據看，2022年11月以來，母豬淘汰量逐月升高，3月母豬降幅繼續擴大。就生豬市場而言，出清的方式主要有兩種：

一是豬價低迷，養殖戶盈利較差，主動淘汰低效母豬，豬肉價格下跌，引起市場出清；另一個是豬病疫情引起的被動出清。今年春節以來，北方部分豬場發生生豬疫情，生豬企業被動去產能化，雖然生豬疫情影響相比2019～2021年較小，但低價的環境對養殖戶的心態已造成沖擊。

據了解，豬病較嚴重的華北和華東區域能繁母豬存欄變化較大，華北區域母豬規模場環比繼續下跌，其中散戶跌幅進一步擴大；從華東區域來看，山東、安徽、浙江部分企業母豬仍然以去產能為主。

根據涌益咨詢樣本跟蹤數據，3月能繁母豬存欄環比下降1.95%、較2月降幅1.84%進一步擴大。能繁母豬存欄從2022年5月開始觸底回升，至2022年10月見頂，累計增幅8.79%。2022年11月至今，母豬存欄連續5個月下行，累計降幅5.24%。

目前正值南方雨季，也是南方區域疫病多發期。南方各生豬企業，為避免豬瘟破防，正及時總結和系統復盤北方區域經驗和教訓，前置化部署南方雨季防非工作。需密切關注防疫效果，一旦豬瘟破防，勢必引發南方各省的生豬出清力度。

當前是“豬價+估值”雙底部優勢明顯的上市豬企投資占優

眾所周知，在豬周期中，能繁母豬的存欄量是左右供給端的核心要件。從長期趨勢來看，能繁母豬存欄量決定了十個月之后的生豬出欄量。統計數據告訴我們，能繁母豬存欄量的惡化與改善均能與大約10個月之后的豬價高、低點形成較好的擬合。也就是說，目前生豬的價格，是在約1年前就可以預測的。如果產能不能很快出清，那么“豬周期”的探底也就不能很快結束。

如前所述，能繁母豬從2022年5月上漲至2022年10月，2022年11月至今持續小幅度去產能化，這種上下震蕩，必然影響生豬出欄量。即2023年3月至2023年10月生豬出欄量環比逐月增加，新生仔豬數決定6個月之后的生豬出欄量，仔豬數從2022年7月一路增加2022年12月，2023年1月小幅下降，2月小幅回升，即2023年1月至6月生豬出欄量一路增加，2023年7月出欄量小幅下降，8月小幅回升。這意味著2023年2月份開始直至年底，國內生豬育肥出欄量將持續回升。

因此，預計豬價短期或仍呈現底部震蕩趨勢。中期來看，2022年5月之后，能繁母豬產能雖然整體維持恢復趨勢，但幅度仍較為緩慢，累計增幅僅5.1%，對應2023年生豬供給仍較為平穩。

換言之，如果沒有企業的調整生產規模，主動削減種豬或肉豬，主動去產能化，或者受豬病疫情的影響被動調減生產規模，那么其生豬價格會按照自身的價格規律波動，持續磨底，等待市場的出清。縱使政府采取收儲的政策，也并不能根本解決產能過剩的問題，只是將生豬價格壓力向后平移，延長后期生豬價格底部震蕩的時間。

附表近期豬肉概念股漲跌幅一覽

數據來源：wind

總之，“豬周期”的探底區間已明。而且，隨著五一節假期的臨近將有望對豬肉消費拉動，其豬價將對二育產生較大影響，從而影響暑期旺季豬價高度，不排除下半年豬價將有所上行。

因此，筆者認為，就生豬投資角度看，當前是“豬價+估值”雙底部，且有去產能及超預期的豬病疫情事件催化，生豬養殖板塊投資安全邊際偏高，出欄成長性較高、成本控制較為優異、負債及現金流情況較好的豬肉上市企業值得長期關注。

比如，已經多輪周期驗證過成本優勢的牧原股份，其公司生豬養殖成本近幾個月呈現持續下降狀態，生豬養殖完成成本大約在15.5元/kg，23PE為8.5，PB為5，具有龍頭價值。成長確定性高的溫氏股份是以畜禽養殖為主業的跨地區現代農牧企業集團，公司財務穩健、成本下降空間大，23PE為11.4，PB為4。而巨星農牧的資產負債率相對其他養殖公司較為良好，僅為49%，23PE為23.4，PB為4.1，值得跟蹤。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）