我國區域股權市場發展模式及現狀分析

摘要：區域股權市場又被稱為四板，在我國構建多層次資本市場的過程中發揮著重要作用，并呈現出快速發展的趨勢。區域股權市場在經過長時間發展后，已經成為企業培育孵化的溫床，尤其是面向廣大中小微企業提供服務的過程中，區域股權市場的作用愈發突出。區域股權市場的發展對我國企業的資源配置能力有直接影響，從我國區域股權市場的現有發展模式來看，其中還存在一些需要改進的地方。為更好地推動區域股權市場發展，保障更多企業轉板掛牌，本文分析了我國區域股權市場發展模式及現狀，并結合區域股權市場發展模式存在的問題，探討了一些優化區域股權市場發展模式的策略，希望可以為我國區域股權市場發展提供一些參考。

關鍵詞：區域股權市場;發展模式;優化策略

DOI：10.12433/zgkjtz.20232602

2023年，區域性股權市場已經基本構建完成，并實現了總計2.26萬億元的各類融資。區域性股權市場的開展也體現出了各地金融監管部門對于股權市場發展創新的重視。區域性股權市場已逐步發展成為我國非上市企業特別是中小微企業直接融資的主渠道，成為地方政府扶持中小微企業發展綜合政策運用的核心平臺。目前，我國區域市場運行模式及相關各方面的制度安排未被立法統一規定，因此有必要在對該市場的現狀進行反思和分析。

一、區域股權市場概述

區域股權市場是中小微企業進行融資和股權轉讓的平臺，可為處于初創階段的企業提供優質的融資服務。區域股權市場是我國多層次資本市場的重要構成，其在發展的過程中，對我國實體行業投入社會資金具有十分積極的作用，有助于彌補實體經濟中的薄弱環節，因為區域股權市場可以讓企業在市場上通過融資、股權交易的方式獲得大量資金。受不同平臺和市場規模的影響，區域股權市場在經營范圍、市場定位、監管制度等方面存在明顯差異。

在區域股權市場、股轉及場內市場出現升降時會形成轉板。轉板主要是為不同層級的資本市場進行銜接而存在的，轉板機制可有效實現場內場外股權交易市場的銜接。對于在區域股權市場獲得資金且發展勢頭較好的企業來說，當企業滿足在新三板掛牌的條件后，可以向股轉公司申請掛牌；反之，退市公司也可順利進入四板掛牌融資。在此過程中，轉板制度發揮著承上啟下的作用，可以為不同企業在不同層次的資本市場流轉創造條件，這也說明在多層次資本市場中，轉板制度是不可或缺的組成部分。建設多層次資本市場不可避免地會遇到轉板問題，而我國目前主要面臨的是不同層次資本市場的銜接問題，在各層次之間銜接不足的情況下，還缺少完善的轉板制度。

中小微企業在經營發展的過程中會面臨較大風險，尤其是對初創階段的企業來說，由于普遍面臨著資金缺口大的問題，在發展和經營過程中面臨的風險較大，難以通過銀行獲得貸款。為滿足企業發展對資金的需求，中小微企業越來越重視通過股權交易的方式實現融資。銀行等金融機構對小微企業融資的要求十分嚴格，因此，初創企業很難得到銀行的資金支持，從而阻礙企業發展。因此，企業可以通過債券融資、股權融資等方式獲取資金，而這些融資方式可以通過在區域股權市場掛牌來實現，這也從側面說明了區域股權市場存在的重要性。但是通常情況下，中小微企業難以滿足在股權交易中心掛牌的條件，這也進一步表明了我國加強政策調控并建立區域股權市場的重要性。

二、我國區域股權市場發展模式的現狀及問題

（一）我國區域股權市場發展模式的現狀

區域股權市場主要是在各省、直轄市人民政府的監管下，為特定區域企業提供股權轉讓、債權轉讓和融資服務的私募市場。其中，中小微企業是區域股權市場的主要服務對象。我國區域股權市場始建于1993年，長期以來由于缺少有效的市場監管，導致區域股權市場內部存在操縱交易、濫用金融創新等問題，這也使得我國區域股權市場的發展受到了嚴重阻礙。直到2011年，國家開始正式對區域股權市場進行清理整頓，各級政府主動響應國家號召，大力推動區域股權市場發展。越來越多省份開始為地方中小微企業建立具有較強服務性質的區域股權市場，逐步形成了“一省一市場”的全新市場發展格局。

中國證監會的統計數據表明，截至2021年12月31日，我國共有35個區域股權市場，主要為各省、直轄市、計劃單列市直接開辦。從目前我國各地股權交易中心的發展現狀來看，湖北、山東等地的區域股權市場規模最大，根據OTC在線數據，武漢、齊魯股權交易中心的掛牌企業數量占全國掛牌企業總數的37.4%左右。從目前我國掛牌公司的地域分布情況來看，湖北省在股權交易中心掛牌的企業數量最多，幾乎占全國掛牌企業總數的20%。目前，我國各大區域股權市場的發展存在一定差異，在中國證監會出臺《區域性股權市場監督管理試行辦法》之前，各地股權交易中心在業務種類、功能定位、企業掛牌條件等方面還缺少統一的標準，側面說明了我國股權交易中心的發展比較混亂。該政策制度對我國各地區域股權市場的發展模式進行了規范和調整。2022年4月，《中共中央、國務院關于加快建設全國統一大市場的意見》強調了發展統一資本市場的重要性。在各省、直轄市區域股權市場發展不均衡的情況下，行業發展也存在不均衡的問題，尤其是區域股權市場的監督制度銜接不足、完善不足的問題，對四板的健康發展造成了影響。因此，我國需要結合區域股權市場發展模式的現狀做出適當的優化和調整，以便區域股權市場在多層次資本市場中更好地發揮作用，為企業尤其是初創階段的中小微企業提供掛牌、融資等服務。

三、我國區域股權市場發展模式中存在的問題

（一）地方政府政策指導不足

區域股權市場在發展的過程中，部分地方政府出臺了鼓勵掛牌的政策文件，然而目前我國部分地區還未出臺針對企業在四板掛牌的相關政策，這也使得區域股權市場在向企業提供服務的過程中缺少合規平臺的支持。根據國家相關規定，區域股權市場是地方政府扶持小微企業綜合運用政策措施的平臺，但在實際運行過程中，各地政府對中小微企業的政策扶持比較分散，在科技創新補貼、引導基金投資等方面還存在一些矛盾，容易導致在財務管理與機構管理上難以進入市場規制的管理，對企業發展十分不利。區域股權市場在發展過程中還要面臨較大的金融風險，在政策不完善的情況下，區域股權市場的發展容易出現偏差，導致市場內部的金融服務得不到相關政策的支持。

（二）自律監管有待完善

區域股權市場在發展過程中，區域性定位還存在一定偏差，導致區域股權市場在發展過程中面臨著許多不確定因素。區域股權市場定位主要由地方政府設立并直接參與監管，其功能主要是向地方企業提供融資和股權轉讓服務。區域股權市場之所以要由本區域內的政府承擔建設、監管，是因為該市場主要是為本區域的企業提供服務，不同地區的政府在建設和監管區域股權市場的過程中，主要由當地的經濟發展情況、行政政策決定，國家層面缺少統一的建設及監管標準，在法律層面上并未對市場主體的規范性提出詳細要求。區域股權市場在發展過程中的自律監管還有待提高，地方政府缺少對企業的有力監督，對企業的約束力較小，在掛牌企業違反規則的成本較低的情況下，區域股權市場只能以轉讓終止掛牌、暫停發行等方式對企業提出警告，對企業的實質性影響不大。

（三）融資功能效率比較低

區域股權市場的平臺建設速度不快，服務效率偏低，部分企業的財務狀況和其他相關信息主要由企業自愿提供，市場未嚴格要求企業進行部分信息的反饋。企業在融資過程中，可能未在區域股權市場通過信息披露的方式優化處理，容易弱化四板的服務功能，導致各地區域股權市場的服務功能大幅下降。另外，由于區域股權市場上的交易信息不多，市場活力較低，在企業融資需求越來越高的情況下，市場可能難以滿足企業的融資需求。而且區域股權市場在我國的發展時間較短，服務效率不高，在為企業提供服務的過程中可能無法在短期內發揮優勢，出現這一問題容易影響區域股權市場發展過程中企業的發展，同時也會對相關平臺建設造成限制，最終對我國區域股權市場的發展形成制約。

四、我國區域股權市場發展模式優化策略

（一）給予股權市場政策支持

各地政府要想更好地推動區域股權市場發展，有必要加強對區域股權市場發展的政策支持。地方政府要進一步明確區域股權市場的定位，在市場管理中結合企業的特征，進一步明確企業在市場上進行融資和股權轉讓的要求。政府要通過出臺政策的方式提高市場準入標準，進一步規范企業發展，在綜合考慮企業財務情況以及其他信息的基礎上，構建完善的市場準入機制。在市場規模不斷擴大的過程中，進一步強化區域股權市場的服務功能，讓企業在區域股權市場的支持下更好地完成融資與股權轉讓的目標，尤其是在實體經濟發展過程中，要與多層次資本市場、全國股權市場建立有效銜接機制，進一步夯實區域股權市場的發展基礎，進一步對掛牌及上市的一體化進程進行改制，讓各層次資本市場可以有效銜接。另外，地方政府還可以出臺一些鼓勵優惠政策，吸引更多企業在區域股權市場掛牌，加強對企業掛牌的引導，充分發揮擔保投資類引導基金的金融引領作用，通過市場化的方式撬動更多社會資源。

（二）引入風險防控機制

在區域股權市場發展的過程中，做好風險防控至關重要。區域股權市場在發展的初級階段，對中小微企業提供服務的性質存在差異，有不同的服務標準，區域股權市場對企業提出的各項要求和標準在實際執行中未得到充分落實。部分具有私募性質的區域股權市場只有在穩定、健康的發展狀態下，才可以有效應對區域性金融風險，實現對企業風險承受能力的科學辨別，建立可靠性強、精細化程度高的管理標準。實現這些目標要求區域股權市場在發展的過程中評估各項風險，讓企業在有效的風險監管機制下投資，從而有效防范金融風險，降低風險發生率。對此，建議各省、直轄市政府部門盡快建立一個覆蓋區域股權市場且具備培育中小微企業的綜合網絡平臺，完善相關規則，持續提升對其區域股權市場的監管力度，嚴令禁止其他市場主體從事可轉債、私募股票等相關金融產品的發行工作，通過政策落實的方式進一步明確區域股權市場的唯一合法性，進一步維護區域股權市場的發展秩序。

（三）提供差異化的服務

新時代背景下，企業的發展狀態逐漸呈現差異化趨勢，區域股權市場在發展過程中，其內部蘊含的相關服務也將呈現差異化特征，只有這樣，才可以更好地為企業提供服務。因此，建議地方政府進一步加強對區域股權市場投資者的稅收優惠，針對持有區域股權市場掛牌公司股權或股票的投資者，規定在一定持股期限內，其股息紅利所得需全額計入應納稅所得額。區域股權市場掛牌公司在發派股息紅利的過程中，針對持股時間超過一年的投資者，其股息紅利所得按25%計入應納稅所得額，運行由掛牌公司計算后為投資者代扣代繳稅款，按照投資者的持股比例，采取差異化的服務手段，通過優化服務過程的方式，提高投資者在區域股權市場購買股票股權的積極性，為掛牌企業發展和區域股權市場發展提供充足的資金支持。

（四）加大區域股權市場的宣傳力度

為了更好地推動我國區域股權市場發展，有必要加大宣傳力度，尤其是要面向非金融行業的中小微企業做好宣傳，通過這種方式讓更多中小微企業了解區域股權市場，并主動投身于市場內部進行融資交易。另外，在區域股權市場的發展過程中，還需要考慮到中小微企業體量小、難標準化等特征，要進一步加強對互聯網技術的應用，強化對各項資源的收集，實現資源的有效對接，在網絡平臺上實現對市場運作各方面、全過程的定格，逐步構建一套完善、有效的互聯網監管自律體系，更好地推動區域股權市場發展。對地方政府來說，需要盡快完善相關法律法規，設立相應的法定標準，在市場內的企業不符合該標準的情況下，可以考慮強制摘牌。另外，針對多層次資本市場內部發展勢頭良好的企業，倘若其達到進入更高層次市場的標準，還可以適當對企業進行引導，讓企業可以在更高層次的市場掛牌，進一步對區域股權市場的準入和退出機制不斷優化完善，保證企業在區域股權市場能上能下、能進能出，實現區域股權市場與全國股轉系統有效對接。

五、結束語

綜上所述，本文分析了我國區域股權市場對服務中小微企業的價值，通過分析發現，區域股權市場在長時間的發展過程中，還存在一些需要改進的問題，現有的發展模式還不夠完善。對此，各地政府要進一步加強對區域股權市場發展的政策引導，在加大市場宣傳力度的同時，進一步完善市場風險防控機制，加強對區域股權市場的監督管理，為廣大投資者提供差異化的服務，強化市場對投資者的吸引力，為區域股權市場和中小微企業的發展提供充足的資金保障。

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