金融開放與委托貸款供給

白俊 董穎穎 羅瑋婷

摘? ?要：如何緩解我國金融資源錯配引發的信貸配置效率低下問題是相關決策部門以及社會各界關注的重點。本文基于外資銀行進入視角，研究金融開放對委托貸款供給的影響及作用機理。以2006—2020年A股上市公司數據進行實證檢驗，研究發現：在外資銀行進入后，企業委托貸款供給顯著降低；機制檢驗表明，外資銀行進入通過競爭效應和技術溢出效應抑制委托貸款供給；進一步研究顯示，外資銀行進入對委托貸款供給的抑制程度在貨幣政策緊縮時期以及在國有企業中更加顯著；拓展性檢驗發現，外資銀行進入抑制了委托貸款的發展空間，進而降低了其所引發的金融風險，維護了金融穩定。研究結論為新時期如何把握金融開放帶來的機遇、促進中國金融體系的優化升級以及防范委托貸款所帶來的金融風險提供了經驗證據。

關鍵詞：外資銀行進入；委托貸款供給；金融資源錯配；信貸配置效率

中圖分類號：F832? 文獻標識碼：A? 文章編號：1674-2265（2023）02-0016-08

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2023.02.002

一、引言

鑒于金融資源的稀缺性和重要性，我國在經濟趕超過程中，采用利率管理、信貸配給等金融壓抑政策為趕超戰略配置資金（盧峰和姚洋，2004）[1]。金融壓抑政策的推行致使一些信貸資金主要向國有或大型企業傾斜，而一些具有發展前景的民營或中小企業卻難以獲得資金（鄭曙光，2012）[2]，使得實體經濟投資機會和信貸供給相偏離（于澤等，2017）[3]，造成金融資源的錯配。在此背景下，委托貸款應運而生，即具有融資優勢的國有或大型企業通過金融機構將自身資金發放給面臨融資約束的民營或中小企業。由于能滿足借貸雙方的利益訴求，委托貸款發展迅速，中國人民銀行披露的數據顯示，委托貸款的存量規模由2002年的175億元增長至2020年的11.45萬億元，已經成為非正規金融的重要組成部分。但委托貸款自身所蘊含的風險也是不容忽視的，無論借貸雙方的任何一方資金鏈斷裂，都會產生交叉感染，波及金融系統，威脅金融穩定（方先明和謝雨菲，2016）[4]。因此，在我國全面健全金融監管體系、深化金融體制改革以及防范系統性金融風險的新時代背景下，探究影響委托貸款供給的因素、抑制其所帶來的風險，已然成為重要的研究命題。

金融開放會對我國的金融市場及金融資源配置產生一定影響，銀行是我國金融體系的核心機構，銀行業的開放為進一步厘清我國金融開放與金融資源配置之間的關系提供了新的視角。2020年3月，《中共中央 國務院關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》提出“放寬金融服務業市場準入”和“逐步放寬外資金融機構準入條件，推進境內金融機構參與國際金融市場交易”。金融開放是金融壓抑的對立面，外資銀行進入屬于金融開放的一大里程碑，也是經濟全球化的必然趨勢。那么，外資銀行進入能否緩解金融壓抑，抑制委托貸款發展及其引發的金融風險呢？這將是本文重點研究的問題。

基于此，本文以2006—2020年我國滬深A股上市公司的數據作為研究樣本，深入考察外資銀行進入與委托貸款供給之間的內在關聯。本文具有以下三方面的貢獻：第一，本文拓展了委托貸款影響因素的研究。現有研究已經從微觀和宏觀兩個角度全面探究委托貸款供給的影響因素，但鮮有研究從委托貸款的起因方面來考慮，即如何造成金融壓抑，進而影響委托貸款供給。故本文從金融壓抑的對立面——金融開放的角度出發，探討其對委托貸款供給的影響，有利于更深刻地理解委托貸款激增現象的本質。第二，豐富了外資銀行進入的經濟后果研究。本文立足于非正規金融快速發展的背景，選擇具有中國特色的金融創新工具——委托貸款，探究外資銀行進入對我國非正規金融的影響，這不僅幫助我們全面揭示外資銀行進入的一系列經濟后果，也為我們更好地挖掘和發揮外資銀行的積極作用提供了理論參考。第三，本文的研究結論具有一定的政策優化意義。一方面，要想從根本上引導委托貸款的健康發展，應提高我國信貸配置效率，緩解金融資源的錯配。因此，要持續推進金融市場化改革，構建長期有效的金融體系，以維持我國金融穩定。另一方面，外資銀行進入為我國銀行的發展注入了新的活力，提高了本土銀行的經營效率和服務質量以及整體資源配置效率，因此，可以在現有外資銀行準入政策的基礎上，進一步加大銀行業對外開放的力度。

二、理論分析與研究假說

外資銀行進入作為我國金融市場開放的一個重要表現，會對我國金融資源的配置效率產生影響，可能通過競爭效應和技術溢出效應影響委托貸款供給。

一是競爭效應。外資銀行進入后不可避免地與本土銀行爭奪客戶，加劇本土銀行業市場競爭程度。一方面，這會倒逼本土銀行提高自身的經營效率與服務質量（Benefratello等，2008）[5]，促使其通過降低貸款門檻、降低貸款利率、放寬貸款抵押品要求、開展新業務等方式吸引潛在的客戶（楊興全等，2017；Claessens等，2001；張金清和吳有紅，2010）[6-8]，使得中小企業相較于之前更容易從銀行獲得資金，提高中小企業的信貸可得性，緩解其由于金融壓抑而面臨的融資約束，進而減少對委托貸款的需求。由于委托貸款市場是供需均衡的，故需求的減少會使其供給下降。另一方面，也會倒逼本土銀行部門轉型升級，提升資金配置效率和風險管理能力，這有助于打破傳統金融的邊界約束（唐松等，2020）[9]，減少信貸資金主要向國有或大型企業傾斜的現象，使資金合理分配到大型企業和中小型企業，緩解金融資源的錯配，進而壓縮委托貸款發展空間。

二是技術溢出效應。一方面，外資銀行在識別低風險、高利潤項目上具有專業化的經驗，其進入后，本土銀行會學習這些先進的經驗并應用于項目選擇，從而降低自身面臨的風險（楊振宇等，2021）[10]。本土銀行通過學習能夠識別到一些利潤高、成長性高和發展前景好的大型企業和中小企業，而不單單只是對大型企業進行信貸資金的配給，從而會緩解金融錯配程度，降低委托貸款供給。另一方面，外資銀行在技術、管理、產品開發等方面具有一定的優勢，本土銀行通過學習可以提高自身的產品開發能力與金融服務水平（Xu，2011）[11]，也會降低其在收集信息、處理信息以及業務操作方面的成本，這促使銀行不再僅以“硬信息”來發放貸款，也會關注企業的“軟信息”，有利于緩解信貸歧視程度，實現資本配置優化，進而降低中小企業對委托貸款的需求，由于委托貸款市場是供需均衡的，故需求的減少會使其供給下降。

綜上所述，無論是競爭效應還是技術溢出效應，外資銀行進入均會提高信貸配置效率，進而緩解我國金融市場上的“金融錯配”和“信貸歧視”現象，降低中小企業對于委托貸款的需求，最終降低委托貸款供給?；诖?，提出本文的假設：

H1：外資銀行進入會降低委托貸款供給。

三、研究設計

（一）樣本選取與數據來源

我國在2006年之后全面向外資銀行開放人民幣業務，因此，本文選取2006—2020年A股上市公司的數據作為初選樣本，并通過以下方式對數據進行篩選：首先，剔除金融、保險和房地產行業上市公司的樣本數據；其次，剔除相關變量數據殘缺且無法補齊的樣本數據；最后，為消除極端值的影響，對本文全部的連續變量進行了上下1%的縮尾處理。經上述處理后，共獲得34142個樣本觀測值。外資銀行的數據來自歷年《中國區域金融運行報告》，委托貸款的數據根據巨潮資訊網站上披露的委托貸款公告整理得到，樣本企業的財務數據均來源于國泰安數據庫。

（二）變量定義

首先，參考楊興全等（2017）[6]、姚耀軍等（2015）[12]的做法，用各省外資銀行的資產規模、營業網點數、從業人員數與本省全部銀行業的上述相應三個指標的比值作為外資銀行進入的衡量方式，共獲得Fbank、Fbank1和Fbank2三個指標。其次，借鑒錢雪松等（2018）[13]和 Allen等（2019）[14]的研究方法構建委托貸款變量（Enloan），若企業發放委托貸款則取值為1，否則為0。最后，關于控制變量的選取，本文參照彭俞超等（2018）[15]、白俊等（2020）[16]的研究，選取一些能夠影響委托貸款供給的公司特征變量。具體的變量定義與說明如表1所示。

（三）模型設定

為了考察外資銀行進入是否影響委托貸款供給，本文構建模型（1）：

[Enloan=?0+?1Fbank+?2Control+Year+Ind+ε]（1）

四、實證結果

（一）描述性統計

表2報告了主要變量的描述性統計情況。其中，Fbank、Fbank1和Fbank2的均值分別為2%、1%和2%，最大值分別為16%、37%和30%，這說明各省外資銀行的規模存在較大的差異。通過與以往研究的數據相比，可以發現，我國對外資銀行開放的程度正逐年上升。Enloan的均值為0.07，說明樣本企業發放委托貸款的比例為7%。

（二）基準回歸分析

表3為外資銀行進入和委托貸款供給的回歸結果。其中，Fbank、Fbank1和Fbank2的系數分別為-0.3431、-0.2996和-0.1928，均在1%的水平上顯著。這一結果驗證了H1，即外資銀行進入會降低委托貸款供給。

（三）外資銀行進入與委托貸款規模、筆數

外資銀行進入會降低委托貸款供給，那么是否還會影響委托貸款的其他特征？本文選取委托貸款的規模與筆數兩個基本特征，探究外資銀行進入對其產生的影響。其中，委托貸款規模（Enloan-size）為企業當年累計發放委托貸款金額的對數，委托貸款筆數（Enloan-num）為企業當年累計發放委托貸款的筆數。本文借鑒錢雪松等（2018）[13]的研究方法，采用Tobit模型進一步探究外資銀行進入與委托貸款規模、筆數之間的關系。表4的第（1）—（3）列列示了外資銀行進入對委托貸款規模的回歸結果，外資銀行進入的系數均顯著為負；第（4）—（6）列列示了外資銀行進入對委托貸款筆數的回歸結果，外資銀行進入的系數均顯著為負。這進一步表明，隨著外資銀行進入，金融資源錯配的現象得以緩解，抑制了委托貸款的快速發展。

（四）影響機制的討論

為進一步驗證外資銀行進入影響委托貸款供給的機制，本文借鑒司登奎等（2021）[17]的中介效應檢驗方法，分兩步驗證外資銀行是否通過競爭效應和技術溢出效應來降低委托貸款供給。第一步，設立模型（2）和模型（3）檢驗外資銀行進入帶來的競爭效應和技術溢出效應。模型（2）中的HHI代表銀行的競爭程度，參考司登奎等（2022）[18]使用銀行業赫芬達爾指數進行衡量。模型（3）中的Loan-rate代表我國銀行業的貸款利率，參考陳剛和翁衛國（2013）[19]的研究，用其來衡量外資銀行的技術溢出效應，若我國銀行業貸款利率降低，則代表外資銀行進入提高了我國銀行業的效率。如果外資銀行進入提高本土銀行的競爭程度以及降低我國銀行業貸款利率，則初步支持本文理論分析的邏輯。第二步，使用銀行的競爭程度和我國銀行業貸款利率的中位數分組并進行實證檢驗，進一步明晰外資銀行如何影響委托貸款供給。

[HHI=?0+?1fbank+?2Control+Year+Ind+ε] （2）

[Loan-rate=?0+?1fbank+?2Control+Year+Ind+ε]

（3）

表5和表6分別顯示了外資銀行通過競爭效應和技術溢出效應影響委托貸款供給的機制檢驗結果。由兩表的第（1）、（4）、（7）列回歸結果可知，外資銀行進入提高了本土銀行的競爭程度、降低了我國銀行業的貸款利率，初步支持了本文的推斷。進一步地，本文分別以本土銀行競爭程度和我國銀行業貸款利率的中位數對樣本進行分組，由表5和表6的第（2）、（5）、（8）列結果可知，在競爭程度高組和貸款利率低組，外資銀行進入與委托貸款供給的回歸系數為負，且均在1%的水平下顯著。而根據表5和表6的第（3）、（6）、（9）列，在競爭程度低組和貸款利率高組，外資銀行進入與委托貸款供給的回歸系數均不顯著。上述兩步法的檢驗結果總體證實了競爭效應和技術溢出效應路徑的成立，即外資銀行進入通過競爭效應和技術溢出效應，提高信貸配置效率，緩解資源錯配，進而抑制委托貸款供給。

（五）穩健性檢驗

1. 遺漏變量。為解決遺漏變量所產生的內生性問題，本文參考李井林等（2021）[20]的研究，采用個體固定效應模型，對本文的H1重新進行檢驗，回歸結果如表7所示，研究結果與上文基準回歸結果一致。

2. 樣本選擇性偏差。為了緩解可能存在的樣本選擇性偏差，本文參考李青原和章尹賽楠（2021）[21]的研究方法，用Bootstrap方法對本文所有的樣本進行重復隨機抽樣，具體方式如下：首先，設置總體樣本抽取量為10000個；其次，將其進行重復隨機抽取500次；最后，進行回歸。回歸結果如表8所示，結果與基準回歸結果一致，證明結論具有穩健性。

3. 反向因果。外資銀行進入會對委托貸款供給產生影響，但發放委托貸款的公司之間也可能存在一定的差異，使得當地外資銀行進入的程度發生變化，即存在反向因果帶來的內生性問題。因此，本文參照楊興全等（2017）[6]的研究，將Fbank、Fbank1、Fbank2滯后一期后再與委托貸款供給變量重新進行回歸?；貧w結果如表9所示，與基準回歸結果一致。

4. 其他穩健性檢驗。第一，替換解釋變量。借鑒陳剛和翁衛國（2013）[19]的研究，將上述衡量外資銀行進入程度的三個指標采用主成分分析法進行加權，以加權后的指標綜合衡量外資銀行規模（Fbank3），并與委托貸款供給變量重新進行回歸，回歸結果如表10第（1）列所示，結果與基準回歸結果一致，說明結論具有穩健性。第二，改變樣本期間。2008年全球金融危機減緩了外資銀行進入中國的進程，因此，將本文的樣本更改為2010—2020年，以消除金融危機對回歸結果的影響。樣本更改之后，回歸結果如表10的第（2）—（4）列所示，研究結論依舊穩健。

五、進一步分析

（一）貨幣政策、外資銀行進入與委托貸款供給

銀行的信貸決策常常會受到貨幣政策的影響，因此，外資銀行進入對委托貸款供給的影響，可能會因處在不同的貨幣政策時期而不同。具體來說，在貨幣政策緊縮時期，銀行在做出信貸決策時會更加關注企業的“硬信息”，因此，“硬信息”較足的企業可以更容易地獲得銀行貸款（李志軍和王善平，2011）[22]；“硬信息”不足的企業從銀行獲得貸款的難度較大（葉康濤和祝繼高，2009；饒品貴和姜國華，2013）[23，24]。這會進一步加深資源錯配，降低信貸資金配置效率，所以本文認為在貨幣政策緊縮時期，外資銀行進入更能降低委托貸款供給。借鑒饒品貴和姜國華（2013）[24]的研究方法，根據中國人民銀行網站公布的各年度《中國貨幣政策執行報告》來定義貨幣政策緊縮年度，將2004年、2006年、2007年、2010年、2014年、2016年和2017年認定為貨幣政策緊縮時期，貨幣政策緊縮變量（MP）取值為1，其余年度MP取值為0。在模型中加入貨幣政策緊縮變量與外資銀行進入的交乘項并重新回歸，回歸結果如表11所示，Fbank×MP、Fbank1×MP和Fbank2×MP的系數均在1%的水平上顯著為負，與本文的預期一致，即在貨幣政策緊縮時期，外資銀行進入更能夠促使本土銀行提高信貸資金配置效率，進而降低委托貸款供給。

（二）產權性質、外資銀行進入與委托貸款供給

在金融壓抑的背景下，信貸資金出現系統性偏離，通常將金融資源配置到政府優先發展的大型項目和國有企業。同時，在信息不對稱的條件下，銀行貸款業務面臨著逆向選擇（Stiglit和Weiss，1981）[25]和道德風險（Holmstrom和Tirole，1997）[26]，為了避免信貸風險，銀行會倚重于各種諸如擔保、抵押、財務與信用評級等定量化、可驗證的“硬信息”去選擇借款方。在這種情況下，“硬信息”充分的國有企業具備融資便利，可以獲得超出正常生產經營所需的銀行借款，而“硬信息”不足的民營或中小企業則受到金融排斥，面臨融資約束。因此，委托貸款供給方更可能是信貸資源較為豐富的國有企業，那么當外資銀行進入后，更可能抑制國有企業發放委托貸款。本文設定產權性質變量SOE，當企業為國有企業時賦值為1，當企業為非國有企業時賦值為0。在模型中加入產權性質變量與外資銀行進入的交乘項并重新回歸，回歸結果如表12所示，Fbank×SOE、Fbank1×SOE和Fbank2×SOE的系數均在1%的水平下顯著為負，說明外資銀行進入對委托貸款供給的抑制程度在國有企業中更明顯。

六、拓展性檢驗

中央經濟工作會議多次指出，不僅要維護金融業的穩定發展，也要防范系統性金融風險。而委托貸款作為游離于正規金融監管體系之外的非正規金融，缺乏有效的監督，其風險一旦暴發勢必傳導到正規金融體系，影響經濟發展乃至社會運轉，因此，防范委托貸款所帶來的風險是至關重要的。前文已經證明外資銀行進入抑制了委托貸款供給，那么，外資銀行進入能否降低委托貸款風險呢？一方面，外資銀行進入降低了委托貸款的發展空間，抑制了其風險的積聚。另一方面，外資銀行進入的技術溢出效應促使本土銀行提高工作效率和工作質量，本土銀行能夠嚴格審批貸款對象，高效登記委托貸款的資金來源、投向、期限、利率等相關信息，確保該項業務信息完整、連續、準確和可追溯，從而降低了委托貸款帶來的風險。為進一步檢驗外資銀行進入是否降低委托貸款所導致的金融風險，本文定義金融風險變量Risk，若委托貸款發生展期、逾期，Risk取值為1，否則為0，進行實證回歸。表13列示了回歸結果，Fbank、Fbank1、Fbank2的系數至少在10%的水平上顯著為負，可以證明外資銀行進入降低了委托貸款帶來的金融風險。

七、結論

本文探究了外資銀行進入對委托貸款供給的影響，通過理論分析與實證檢驗，得出以下結論：第一，外資銀行進入抑制了委托貸款供給，也降低了委托貸款的規模和筆數。第二，從作用渠道來看，外資銀行進入后帶來了競爭效應和技術溢出效應，通過提高信貸配置效率、緩解金融錯配，進而降低委托貸款供給。第三，進一步分析發現，外資銀行進入更能降低貨幣政策緊縮期以及國有企業的委托貸款供給。第四，拓展性檢驗發現，外資銀行進入降低了委托貸款帶來的風險，維護了我國的金融穩定。

本文具有如下三個方面的啟示。第一，近年來監管部門針對委托貸款的監管陸續出臺了一些政策，這在一定程度上抑制了委托貸款的發展。但是，通過本文的研究發現，要想從根本上規范委托貸款的發展，應提高我國信貸配置效率、緩解金融資源的錯配。因此，要在長期內持續推進金融市場化改革，構建長期有效的金融體系，以維持我國的金融穩定。第二，高質量的信息是信貸資源有效配置的基礎，企業的信息質量越高，資源配置過程中出現的偏差就越少。因此，企業可以努力完善自身的“硬”信息，以降低與銀行之間的信息不對稱，這不僅有助于銀行更好地甄別企業的信息進而縮短銀行的信貸周期，而且能提高我國的資源配置效率。第三，外資銀行進入后，打破了我國銀行業原有的競爭格局，倒逼我國銀行轉型升級，有利于降低資源錯配程度，提高資源的配置效率，促進我國金融體系的轉型升級。因此，為逐步提高我國資源配置效率，可以在現有銀行業開放政策的基礎上，進一步加大對外資銀行開放的力度，合理有序地減少外資銀行進入我國的限制。

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