中教高歌猛進(jìn)

何己派　徐秋芳

頭部的民辦高校，很有韌性。

據(jù)中教控股公告，截至2022年年8月末的2021/22財(cái)年，營收47.6億元，凈利潤19.36億元，利潤率達(dá)到40%，且凈利增加了3成。

中教的操盤者們，運(yùn)營著14所民辦高校及職業(yè)院校，其中2所在海外，2021/2022年財(cái)年，在校學(xué)生人數(shù)高達(dá)30.45萬人。

按在校生人數(shù)計(jì)，中教是國內(nèi)規(guī)模最大的上市高教集團(tuán)，有人戲稱其為“三本之王”。

這樣龐大的教育集團(tuán)，掌舵者是于、謝兩個低調(diào)的教育家族，兩家的股比、職位、待遇的分配上，幾乎完全平等，他們友好合作了15年。

高歌猛進(jìn)

超30萬的在校生人數(shù)，什么概念？

這個規(guī)模，大體是清華大學(xué)的5倍多（在校生5.7萬余人），北大的7.5倍（約4萬人），高校巨無霸鄭州大學(xué)的4倍多（7萬余人）。

這樣的體量，中教規(guī)模依然在高速膨脹。

中教控股營收情況（2021/2022 年財(cái)年）

據(jù)11月初披露的2022年/23學(xué)年新生數(shù)量，新學(xué)年的注冊新生人數(shù)為7.1萬人，同比增長48%，再創(chuàng)新高；招生指標(biāo)利用率為90.3%，較上年的80.3%提升10%。

招收的新生，近半讀的是本科。

中教主營三塊業(yè)務(wù)：高等職業(yè)教育、中等職業(yè)教育和國際教育。

其中，高職部分貢獻(xiàn)八成，一年收入39.3億元，擴(kuò)大高職生規(guī)模，疊加學(xué)費(fèi)增長，其增幅達(dá)到42.5%。

兩大家族共同運(yùn)營14所學(xué)校，8所是高職院校，最新并表的是成都錦城學(xué)院，其在中國民辦獨(dú)立學(xué)院中排名第一，現(xiàn)有全日制普通本專科學(xué)生26000余人。

高教辦學(xué)門檻高，頭部玩家強(qiáng)者恒強(qiáng)。

2017年，中教控股在香港上市，由于果、謝可滔各持股37.13%。其后，兩家一路并購，一度以每年2-3宗的節(jié)奏，急速擴(kuò)張其教育版圖。

三年多的時間內(nèi)，國內(nèi)學(xué)校數(shù)從3所增長到12所，學(xué)生人數(shù)從8萬人增長到27萬人。

期間，中教的操盤者們，不斷從資本市場募集資金，IPO加上三輪配股，累計(jì)獲得超過80億港幣的資金，用于擴(kuò)充其網(wǎng)絡(luò)。

過去兩年，并購步伐才有所放緩，最新一宗為2022年年7月，收購了悉尼的職業(yè)教育學(xué)校“澳大利亞商業(yè)學(xué)院（AAC）”，規(guī)模相對較小，更多轉(zhuǎn)向內(nèi)生增長。

其一手穩(wěn)步提價(jià)，每年適時調(diào)整課程學(xué)費(fèi)，上漲幅度控制在0%-30%；一手?jǐn)U大校區(qū)，為學(xué)額增長預(yù)留空間。

例如，旗下的廣州應(yīng)用科技學(xué)院，分三期推進(jìn)肇慶新校區(qū)的建設(shè)，一期竣工入住師生約6000人，二期正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)2022年年將新增入住師生約9000人，三期剛收購372畝的地塊。

過去一個財(cái)年，中教控股毛利率約為58%，堪比賣水的農(nóng)夫山泉。

兩家共治

“三本之王”的歷史，可以追溯至上世紀(jì)90年代。

1999年，于果在江西成立藍(lán)天職業(yè)技術(shù)學(xué)院，謝可滔在廣東成立廣東白云職業(yè)技術(shù)學(xué)院。

兩個學(xué)校均以職業(yè)教育起步，分別發(fā)展成為江西科技學(xué)院、廣東白云學(xué)院，均以民辦高等學(xué)歷教育為主體。

2007年，兩家學(xué)院實(shí)行共同管理和控制，開啟“共治”。10年后，雙方簽訂合作協(xié)議，于果、謝可滔成為一致行動人，共同對江西科技學(xué)院和廣東白云學(xué)院行使集體管理和控制。

截至2022年年2月，兩家合計(jì)持有約64%的股權(quán)，按照29日收盤市值計(jì)，這筆股權(quán)價(jià)值約110億人民幣。

難得的是，共治模式維持15年之久。

中教控股的董事會，由于果、謝可滔兩人共同擔(dān)任聯(lián)席主席。

董事會現(xiàn)有7名董事成員，負(fù)責(zé)日常運(yùn)營的執(zhí)行董事有4位：于果、謝可滔、喻愷、王睿，于果、喻愷（擔(dān)任CEO）為父子關(guān)系，謝可滔與王睿，則為舅甥關(guān)系，兩組都是“一老一少”的搭配，代表各自家族在公司的利益。

其中，王睿于2022年年9月，才剛剛接任其母謝少華的執(zhí)行董事職務(wù)，謝少華則是謝可滔的姐姐。

在董事會中，兩家保持微妙平衡，在股權(quán)關(guān)系與薪酬上均是如此。

據(jù)年報(bào)披露，截至2021年8月末，四名董事為一致行動人，于果、謝可滔代表兩家的持股，完全一致。四人的購股權(quán)份額，均為650萬股。

在上一財(cái)年，兩位聯(lián)席主席的薪酬總計(jì)，分別為105.7萬元、104萬元，喻愷、謝少華則是241.5.9萬元、225.7萬元，同樣基本一致。

剛履新的王睿，其董事袍金為265萬港幣，折合人民幣，與喻愷的袍金依然大體相當(dāng)。

喻愷、王睿分別為37歲、32歲，均有良好教育背景，喻擁有牛津大學(xué)教育研究哲學(xué)博士學(xué)位，王睿則持有美國肯恩大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)的碩士學(xué)位。

未來，兩人預(yù)計(jì)將是合作延續(xù)的關(guān)鍵，共治模式可能會延續(xù)到下一代。

風(fēng)吹草動

中教賺錢能力強(qiáng)，可是，2022年年以來股價(jià)疲弱，于、謝兩家的身價(jià)大跌。

作為行業(yè)絕對龍頭，其市盈率只有8倍左右，市值一度跌到百億港元出頭，不到高峰期的1/4。

教育政策屬性強(qiáng)，任何風(fēng)吹草動，會帶來難以預(yù)計(jì)的波動，港股中規(guī)模最大民辦高教公司，中教控股往往首當(dāng)其沖。

2022年年1月，在短短三天，其就跌去市值的2/3，只因一封匿名郵件。

該匿名郵件指，學(xué)歷類上市公司，將多方面收緊監(jiān)管，尤其高教、職業(yè)學(xué)校在內(nèi)的民辦學(xué)校，漲學(xué)費(fèi)及上市、收購的擴(kuò)張手段，都將被禁止。

多家高教公司火速回應(yīng)，強(qiáng)調(diào)運(yùn)營正常。于、謝兩家族馬上增持140萬股，以示信心，后續(xù)公司也開展多次回購。

即便如此，疊加港股的頹勢，自年初以來，已跌掉35.7%，始終在低位徘徊，迄今未恢復(fù)到郵件事件前。

為回應(yīng)市場擔(dān)憂，兩位聯(lián)席主席5月簽發(fā)的中報(bào)，特意在開篇留了顯著位置，羅列高教的多項(xiàng)利好政策。

“新修訂的職業(yè)教育法進(jìn)一步明確，國家發(fā)揮企業(yè)的重要辦學(xué)主體作用，推動企業(yè)深度參與職業(yè)教育。”兩人強(qiáng)調(diào)說。

“就監(jiān)管部分而言，高等教育與基礎(chǔ)教育不同，監(jiān)管的出發(fā)點(diǎn)和重點(diǎn)也有所區(qū)別。只要在法律范圍內(nèi)，民辦營利性和非營利性高等教育都會受到法律保護(hù)。”對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)副教授陳建偉向《21CBR》表示。

巧的是，趕在業(yè)績發(fā)布前，政策利好又來。

11月中旬，教育部等五部門印發(fā)《職業(yè)學(xué)校辦學(xué)條件達(dá)標(biāo)工程實(shí)施方案》，要求職業(yè)學(xué)校辦學(xué)條件重點(diǎn)監(jiān)測指標(biāo)全部達(dá)標(biāo)的學(xué)校比例，到2023年底達(dá)到80%以上。

招證國際評論稱，政策的重申具有積極意義，“或預(yù)示政策擔(dān)憂逐漸消退。”

暖風(fēng)一吹，中教隔日漲幅即達(dá)17%，11月以來，其市值已反彈60%以上。

這或許預(yù)示著，籠罩在其頭上的陰霾，在漸漸散去。