切入“果鏈”后，半導(dǎo)體龍頭能否翻身

郭勇

半導(dǎo)體巨頭利潤(rùn)腰斬

“吞下”安世半導(dǎo)體、切入“果鏈”……誰能想到風(fēng)光無限的聞泰科技卻在過去一年多時(shí)間里蒸發(fā)掉千億市值，身處半導(dǎo)體這樣一個(gè)大風(fēng)口賽道中，聞泰科技交出的2022 年年度財(cái)報(bào)和2023 年Q1 季度財(cái)報(bào)卻讓人大跌眼鏡。

前不久， 聞泰科技披露2022 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收580.79 億元，同比增加10.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.6 億元，同比下降44.1%。其中，去年第四季度公司營(yíng)收159.94 億元，凈利虧損4.84 億元。年報(bào)凈利潤(rùn)幾乎腰斬的同時(shí)，聞泰科技同期公告的2023 年Q1 報(bào)告同樣有些尷尬，數(shù)據(jù)顯示，聞泰科技第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入144.27億元，同比下降2.54%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.6 億元，同比下降8.42%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)3.92 億元，同比下降38.06%。

對(duì)于歸母凈利潤(rùn)大幅下滑，聞泰科技在電話會(huì)議中回復(fù)表示，主要原因包括商譽(yù)減值6 億元，固定資產(chǎn)與無形資產(chǎn)減值2 億元，可轉(zhuǎn)債財(cái)務(wù)費(fèi)用全年4億元，公允價(jià)值變動(dòng)損失3 億元，合計(jì)15 億元。

商譽(yù)減值是造成聞泰科技第一大業(yè)務(wù)產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)2022 年虧損的重要因素之一，而聞泰科技2022 年底賬面商譽(yù)約228 億元，其中13 億元是產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)相關(guān)的，此次對(duì)該業(yè)務(wù)計(jì)提了6億元商譽(yù)減值后，公司2022 年底商譽(yù)賬面價(jià)值仍達(dá)到221.88 億元！

背負(fù)巨額商譽(yù)

安世半導(dǎo)體擁有悠久歷史

“蛇吞象”的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇都是巨大的。

2019 年， 凈利潤(rùn)為負(fù)的聞泰科技以268.54 億元收購了安世半導(dǎo)體79.98% 的股權(quán)，正式進(jìn)入半導(dǎo)體行業(yè)。半導(dǎo)體業(yè)務(wù)成功拉動(dòng)了聞泰科技整體業(yè)績(jī)的大幅提升，毛利率亦遠(yuǎn)超其他業(yè)務(wù)板塊。盡管半導(dǎo)體業(yè)務(wù)后續(xù)為聞泰科技帶來了近17 倍的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，市值也翻了近10 倍，但由于收購交易作價(jià)較高，也給該公司帶來了近237 億元的巨額商譽(yù)，遠(yuǎn)超該公司當(dāng)年的凈資產(chǎn)，而業(yè)績(jī)承諾的缺失也增加了此次收購的風(fēng)險(xiǎn)。

安世半導(dǎo)體的主營(yíng)產(chǎn)品是晶體管（包括保護(hù)類器件 ESD/TVS 等）、Mosfet功率管、模擬與邏輯 IC，2022 年上半年三大品類合計(jì)貢獻(xiàn)收入95.2%。然而在新能源汽車，尤其是純電動(dòng)汽車上，更需要能夠適應(yīng)高壓工作環(huán)境的IGBT，或者是以第三代半導(dǎo)體為基底材料的MOS 管。雖然成長(zhǎng)性可觀，但對(duì)產(chǎn)品技術(shù)的迭代要求也更高。安世半導(dǎo)體雖在全球有一定地位，但是在新技術(shù)新方向上，安世半導(dǎo)體同樣剛起步。在產(chǎn)業(yè)成熟、技術(shù)成熟的同時(shí)，往往伴隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇。安世半導(dǎo)體能否持續(xù)領(lǐng)跑，還得畫個(gè)問號(hào)。

所謂商譽(yù)，就是掛在財(cái)報(bào)上的一項(xiàng)虛擬資產(chǎn)。如果安世控股利潤(rùn)尚可，商譽(yù)就在那掛著，無關(guān)緊要。但一旦安世半導(dǎo)體業(yè)績(jī)下滑，那么收購安世控股形成的200 多億商譽(yù)，也得跟著計(jì)提減值。而受益于汽車半導(dǎo)體的增長(zhǎng)需求，安世半導(dǎo)體經(jīng)營(yíng)上處于保持增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)機(jī)會(huì)與份額也在很快提升，作為車規(guī)龍頭表現(xiàn)突出。不過2023 年第一季度，聞泰科技半導(dǎo)體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入為37.97 億元，同比增長(zhǎng)3%， 業(yè)務(wù)毛利率為41.67%，同比降了1 個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.60億元，同比下降23%，出現(xiàn)增收不增利的情況。

面對(duì)這樣的情況，死守汽車半導(dǎo)體業(yè)務(wù)顯然是不科學(xué)的，守住汽車半導(dǎo)體業(yè)務(wù)“基本盤”的同時(shí)，聞泰科技開始積極拓展。

“蛇吞象”的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇都是巨大的。

2019 年， 凈利潤(rùn)為負(fù)的聞泰科技以268.54 億元收購了安世半導(dǎo)體79.98% 的股權(quán)，正式進(jìn)入半導(dǎo)體行業(yè)。半導(dǎo)體業(yè)務(wù)成功拉動(dòng)了聞泰科技整體業(yè)績(jī)的大幅提升，毛利率亦遠(yuǎn)超其他業(yè)務(wù)板塊。盡管半導(dǎo)體業(yè)務(wù)后續(xù)為聞泰科技帶來了近17 倍的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，市值也翻了近10 倍，但由于收購交易作價(jià)較高，也給該公司帶來了近237 億元的巨額商譽(yù)，遠(yuǎn)超該公司當(dāng)年的凈資產(chǎn)，而業(yè)績(jī)承諾的缺失也增加了此次收購的風(fēng)險(xiǎn)。

安世半導(dǎo)體的主營(yíng)產(chǎn)品是晶體管（包括保護(hù)類器件 ESD/TVS 等）、Mosfet功率管、模擬與邏輯 IC，2022 年上半年三大品類合計(jì)貢獻(xiàn)收入95.2%。然而在新能源汽車，尤其是純電動(dòng)汽車上，更需要能夠適應(yīng)高壓工作環(huán)境的IGBT，或者是以第三代半導(dǎo)體為基底材料的MOS 管。雖然成長(zhǎng)性可觀，但對(duì)產(chǎn)品技術(shù)的迭代要求也更高。安世半導(dǎo)體雖在全球有一定地位，但是在新技術(shù)新方向上，安世半導(dǎo)體同樣剛起步。在產(chǎn)業(yè)成熟、技術(shù)成熟的同時(shí)，往往伴隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇。安世半導(dǎo)體能否持續(xù)領(lǐng)跑，還得畫個(gè)問號(hào)。

所謂商譽(yù)，就是掛在財(cái)報(bào)上的一項(xiàng)虛擬資產(chǎn)。如果安世控股利潤(rùn)尚可，商譽(yù)就在那掛著，無關(guān)緊要。但一旦安世半導(dǎo)體業(yè)績(jī)下滑，那么收購安世控股形成的200 多億商譽(yù)，也得跟著計(jì)提減值。而受益于汽車半導(dǎo)體的增長(zhǎng)需求，安世半導(dǎo)體經(jīng)營(yíng)上處于保持增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)機(jī)會(huì)與份額也在很快提升，作為車規(guī)龍頭表現(xiàn)突出。不過2023 年第一季度，聞泰科技半導(dǎo)體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入為37.97 億元，同比增長(zhǎng)3%， 業(yè)務(wù)毛利率為41.67%，同比降了1 個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.60億元，同比下降23%，出現(xiàn)增收不增利的情況。

面對(duì)這樣的情況，死守汽車半導(dǎo)體業(yè)務(wù)顯然是不科學(xué)的，守住汽車半導(dǎo)體業(yè)務(wù)“基本盤”的同時(shí)，聞泰科技開始積極拓展。

切入“果鏈”

理想與現(xiàn)實(shí)，總是存在巨大差異，而蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)在資本市場(chǎng)從未停止。

“2022 年聞泰科技實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)收入為395.69 億元，同比增長(zhǎng)2.10%，毛利率為8.74%，凈虧損15.69 億元。”——這其中，聞泰科技產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)的虧損或與蘋果有關(guān)。公司在年報(bào)中指出，“在特定客戶產(chǎn)品領(lǐng)域，公司進(jìn)一步加強(qiáng)研發(fā)和客戶配套，推動(dòng)相關(guān)項(xiàng)目持續(xù)上量”。

2021 年初，聞泰科技以24.2 億元購買歐菲光擁有的向境外特定客戶供應(yīng)攝像頭的相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，包括廣州得爾塔的100% 股權(quán)、歐菲光在中國(guó)及境外所擁有的向境外特定客戶供應(yīng)攝像頭相關(guān)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等，從而切入“果鏈”。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為聞泰科技在多份財(cái)報(bào)中提到的“特定客戶”特指蘋果公司。值得注意的是，近期據(jù)中證網(wǎng)報(bào)道，聞泰科技昆明工廠已于2022年底開始量產(chǎn)組裝蘋果MacBook Air 筆記本電腦，現(xiàn)在產(chǎn)能處于快速爬坡上升階段，用工需求量增加。

完成并購后，聞泰科技也成為一家集研發(fā)設(shè)計(jì)和生產(chǎn)制造于一體的半導(dǎo)體、產(chǎn)品集成和光學(xué)模組企業(yè)。三大業(yè)務(wù)板塊中，以手機(jī)ODM 為主的產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)是第一大收入來源，2022 年收入為395.69 億元，同比增長(zhǎng)2.10%，毛利率僅為8.74%，手機(jī)消費(fèi)市場(chǎng)目前的表現(xiàn)很難讓人安心。

根據(jù)數(shù)據(jù)調(diào)研機(jī)構(gòu)Techinsights（ 原Strategy Analytics）5 月發(fā)布的2023 年Q1 中國(guó)手機(jī)市場(chǎng)出貨數(shù)據(jù)顯示，2023 Q1 市場(chǎng)總體出貨量同比下降了13%，而另一家市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)Counterpoint Research 報(bào)告也顯示，2023年Q1 全球智能手機(jī)市場(chǎng)出貨量為2.802 億部，同比下降14%，全球手機(jī)市場(chǎng)回暖被打上問號(hào)的同時(shí)，在消費(fèi)類半導(dǎo)體市場(chǎng)押上重注的聞泰科技前景似乎也沒有想象的明朗……

聞泰科技通過收購歐菲光的業(yè)務(wù)切入“果鏈”