三只新股“搶食”愛爾眼科

張賀

進入21世紀，應該不會有人質疑眼睛到底有多重要。確實，人類通過感覺器官從外界獲得的信息中，大約90%是由眼睛來完成的。而為了更好地看世界，很多人都會毫不猶豫地對受損的眼睛進行治療，眼科手術也因此成為了一個龐大的產業。

面向未來，XR、超高清視頻、元宇宙等新技術的發展，均需要依靠眼睛才能感知。可以預見的是，眼科這個產業，還將加速壯大。

行業需求將進一步擴大

雖然被委以重任，眼睛本身卻十分脆弱，即使輕微損傷，都可能引起結構改變。因此眼部疾病越來越普遍，影響著人們的身體健康和生活質量。“5米開外六親不認，50米外人畜不分”成為近視群體的自嘲。

眼科學發展至今，可分為屈光、白內障、玻璃體和視網膜、青光眼、角膜病、葡萄膜病、斜視與小兒眼病、眼外傷、眼整形、眼眶病等多個亞專科。而除了眼科學，我國的眼科醫療服務還涉及眼視光學，后者主要從事屈光不正（近視、遠視、散光）的檢測和矯治，包括驗配框架眼鏡、角膜接觸鏡等。在我國眼科醫療服務中，屈光手術、眼病診療以及醫學視光占比最大。

普瑞眼科根據Frost&Sullivan的資料測算，2019年我國眼病診療總收入（含眼科藥品收入）就已經超過1000億元。而且，當前還存在兩大趨勢，眼科醫療的需求還在持續擴大。

首先，隨著電子產品的發展和普及，青少年近視率明顯攀升。根據衛健委公布的2020年全國兒童青少年近視調查結果顯示，2020年我國兒童青少年總體近視率高達52.7%，其中初中生和高中生分別為71.1%和80.5%。

公司營業收入&歸母凈利潤（億元）

公司各業務板塊毛利潤（億元）

與此同時，我國屈光手術滲透率卻極低。根據普瑞眼科招股書，目前我國屈光手術量約為150萬例/年，保守估計我國近視人口約為6億。若根據6億近視人口推算，我國目前屈光手術率約為0.25%。相比之下，美國2018年近視人群屈光手術比例在0.8%-0.9%，仍有不小差距。

另外，眼病診療主要針對白內障、青光眼、眼底病等疾病，主要威脅中老年人。以白內障為例，據2018年屈光性白內障手術新進展國際會議公布的數據顯示，我國60歲至89歲人群白內障發病率約為80%，90歲以上人群白內障發病率高達90%以上，嚴重影響老年人的生活質量，而手術則是治療白內障的唯一方式。伴隨著人口老齡化，我國白內障手術為代表的眼病診療需求將進一步增加。

愛爾眼科獨享A股十年

需求增加自然會帶動供給端的變化。我國眼科專科醫院的診療人次增速，明顯快于專科醫院平均水平。

國聯證券研報顯示，2014-2020年眼科專科醫院診療人次CAGR為11.2%。如果剔除受疫情影響的2020年，2014-2019眼科專科醫院診療人次CAGR是13.18%，高于同期專科醫院診療人次（CAGR為8.33%），也高于綜合醫院眼科及其他的增速。2020年，專科醫院診療人次增速為-13%，但眼科診療人次仍然保持正增長，表明眼科診療需求的剛性。

市場供給方面，2011-2020年，中國眼科專科醫院數量增長明顯，2020年達到1061家。其中，民營眼科專科醫院數量期間復合增速達到17.52%。數據顯示，2019年我國民營眼科專科醫院在眼科專科醫院中的占比高達95%。

其中，最大的民營眼科專科醫院就是2009年登陸A股的愛爾眼科。規模擴大、業績增長、市值攀升，這就是發生在愛爾眼科身上的故事。

上市后大部分時間，愛爾眼科都是A股唯一的眼科醫院標的。依靠率先登陸資本市場的融資優勢及自身的經營管理能力，愛爾眼科從2012年開始四處擴張，通過內生和收購建立起龐大的“眼科帝國”，盡享行業紅利。

截至2021年底，愛爾眼科在全球共有723家醫療網點，其中中國內地610家，中國香港7家，美國1家，歐洲93家，東南亞12家。與網點的增加一樣，愛爾眼科的員工數量尤其是高學歷人才數量也顯著提升。截至2020年，愛爾眼科及產業基金旗下眼科醫生約6000名，占全國眼科醫生數量的1/8。

華西證券研報顯示，自2011年至今，愛爾眼科門診量、手術例數逐年增長，手術量從2011年的16.3萬例增長至2021年的81.7萬例，CAGR為17.5%；門診量也從143.2萬人次增長至1019.6萬人次，CAGR達到21.7%。

在業務支撐下，近十年愛爾眼科的營收和凈利潤復合增速保持在30%左右。其中，營收從2011年的13.1億元增至2021年150億元，CAGR為27.6%；歸母凈利潤從1.7億元增至23.2億元，CAGR達到29.7%。愛爾眼科的市值也一路攀升，從上市之初的幾十億元，增至2021年中近4000億元。這不正是許多投資者夢寐以求的“戴維斯雙擊”嗎？

2022競爭白熱化

然而這種稀缺性在2022年發生了巨變。

2022年3月22日，何氏眼科登陸創業板；

7月5日，普瑞眼科也成功在創業板上市；

11月7日，華夏眼科成功敲鐘，上市當天市值逼近400億元。

前后8個月，三家眼科醫療機構上市，與此前12年的狀況大相徑庭。這一方面說明眼科賽道仍大有可為；另一方面，行業的競爭也將肉眼可見的愈加激烈。

雖然新上市的三家企業，在規模上還無法對愛爾眼科構成威脅，但也都各有來頭。而且所募集資金也普遍用于醫院或視光中心的新建或擴建上，目的一致且明確。

何氏眼科第四大股東為先進制造產業投資基金（有限合伙），普瑞眼科第三大股東為北京紅杉銘德股權投資中心（有限合伙）。明星機構和“國家隊”的入股充分說明了市場對眼科賽道的看好，也凸顯了對二者競爭力的認可。而華夏眼科的前十股東則基本為實控人的表演場，只有2家股東與實控人蘇慶燦無直接關系。

如果要問哪家將是愛爾眼科最大的競爭威脅，市值約400億元的華夏眼科一定會被頻繁提及。華夏眼科以廈門眼科中心為核心，逐步在全國各地開設57家醫院和23家視光中心。目前已經有41家醫院實現盈利，16家醫院業績暫時為負。

愛爾眼科資本運作資金進出統計

在11月的調研中，華夏眼科表示，計劃在國內24個省（直轄市）布局120-150家眼科醫院，以及200家眼視光連鎖中心，條件成熟時還將在東南亞開設眼科醫院。此外，華夏眼科后續還要成立幾家產業發展基金，用于開設新的眼科醫院或并購眼科醫院。

跑馬圈地，一觸即發。

醫院好開，人才難得。人才是醫療服務的核心競爭力，合格的眼科醫生培養需要5-10年的時間。隨著眼科醫院集中上市和擴張，行業競爭尤其是對人才的競爭將是行業競爭的核心要素。

而華夏眼科不僅擁有博士后科研工作站，而且下屬醫院與廈門大學、北京大學等院校簽訂協議，進行人才培養、學術共建、臨床研究等各項合作，并聯合各院校設立眼科技術人才培養基地。

面對有備而來的競爭對手，愛爾眼科再次動用“鈔能力”。11月29日，愛爾眼科公告，擬以合計9.07億元收購西安愛爾、泉州愛爾等26家醫院部分股權。公告稱，通過此次收購，將有利于盡快完善區域市場布局，形成規模效應，鞏固和提升公司的領先地位。

事實上，這已經是愛爾眼科連續第三年大手筆并購。iFind數據顯示，雖然2020年之前愛爾眼科也多有并購，但每年累計從未超過10億元。而2020-2022年，已經分別達到23.75億元、12.45億元和10.73億元，絕大部分資金都是用于收購眼科醫院股權。

與此對應，根據同花順iFind，2022年上市的三家眼科醫院，全部為2020年7月底正式啟動IPO。這種默契可以理解為，在疫情影響下，小企業抗風險能力更弱，大企業借機擴張。當然，愛爾眼科又占得了先機。

不過，誰能笑到最后，才能笑得更好。當前，行業空間尚未到達天花板。疫情放開后，我國經濟活力又將逐步恢復。隨著何氏眼科、普瑞眼科、華夏眼科先后上市，未來幾年眼科診療行業將不可避免迎來一番“廝殺”，行業格局可能迎來變化。

而2022年，是拉開序幕的一年。