益豐藥房轉“守”為“攻”

張賀

隨著疫情防控政策的優化，每個人成為自身健康的第一責任人，感冒藥、退燒藥、抗原等需求急劇放大，最受益的就是連鎖藥房。

因此，2022年10月之后，A股連鎖藥房板塊大幅拉升，其中健之佳以摧古拉朽之勢股價翻倍，帶領整個板塊逆轉頹勢。而如果從4月27日指數見底算起，連鎖藥房上市公司的股價多數都上漲了1倍左右。要知道在此之前，它們剛剛經過了漫長的下跌，跌幅多在60%以上。

其中，身為行業龍頭的益豐藥房不僅重回歷史新高附近，而且為重倉的馮柳、謝治宇帶來不小收益。其中，馮柳管理的高毅鄰山1號遠望基金是2021年三季報新進前十流動股東，謝治宇參與管理的興全趨勢則是2022年一季報現身。

進擊的連鎖藥店龍頭

成立于2008年的益豐藥房，是連鎖藥店擴張的典型。

招股書顯示，截至2013年底，益豐藥房在全國主要醫藥零售企業中實力并不占優，門店數量明顯低于可比公司。

2015年上市，給益豐藥房帶來改變。

上市前，益豐藥房平均每年新增門店不到150家。2015年初登陸滬市主板后，門店擴張加快。截至2022Q3末，益豐藥房門店數達到9781家，而2014年末該數字僅為810。疫情期間，人們藥店購藥需求被抑制，卻也擋不住益豐藥房的擴張步伐，2020年至2022Q3末凈增門店達到5029家，翻倍有余。其中，僅2022年前三季度就凈增門店約2000家。

擴張的“武器庫”也從自建為主，增加了并購和加盟的權重。其中，2016年收購廣東韶關鄉親大藥房和增城益荔康信，成功切入華南；2018年收購河北藥房龍頭新興藥房，不僅是當時國內連鎖藥店并購史上第一大單，而且成功進軍華北地區。2019年再次收購江西天順、江蘇市民、上海上虹三家藥房股權。

2020年新冠疫情發生后，益豐藥房暫停了收購的步伐，直到2022年4月。4月25日，益豐藥房公告，擬收購A股公司九芝堂旗下湖南九芝堂51%股權。一紙公告再次露出益豐藥房資本的“獠牙”。

不過在拓展中，益豐藥房并非不分主次，而是形成了旗艦店、區域中心店、中型社區店和小型社區店的“艦群型”布局。其中，旗艦店可提供“一站式”服務，形成經營規模和品牌力。社區店成本低、但服務更有針對性，也更加便民。

區域擴張只是其一，品類擴張是其二。

上市之初，益豐藥房的業務仍然以藥品和保健品零售為主，多元化經營水平偏低。經過幾年的發展，益豐藥房已覆蓋藥品、保健品、保健食品、醫療器械、個人護理用品以及與健康相關聯的日用便利品等。

2016年還強化了以中藥飲品為主導品類的“恒修堂”自主品牌建設。重點加大中藥飲片、中藥養生品、滋補品專柜等來優化品種結構，加快了中藥品類的布局。

同年，益豐藥房還成立電商事業群，升級醫藥電商業務，2019年又進一步升級為新零售事業群。下設B2C、O2O、CRM、互聯網醫療、處方流轉、電商技術等各新零售業務線事業部，打造線上線下融合發展的醫藥新零售業務。

2020年6月，建立海南益豐互聯網醫院，進一步延伸服務場景，提升專業服務能力，同時也為門店賦能。

益豐藥房圍繞藥品，建立了一個涵蓋各類產品、線上線下協同、醫療服務賦能的醫療生態，而不僅僅是連鎖藥店。

毛利率穩居行業第一

資本市場給予益豐藥房的高估值，離不開其良好的經營和財務狀況。

基于上市后較快的擴張步伐，益豐藥房營收從2014年的22.3億元，增長至2021年的153.26億元；歸母凈利潤也從1.41億元增長至8.88億元。即使近三年受到疫情影響，益豐藥房的增長步伐仍未停止，2012年至今營收和歸母凈利潤同比增速從未為負。

而且在門店快速擴張、營收大幅增長的同時，益豐藥房的毛利率仍能保持在40%上下。同花順iFinD數據顯示，2022年前三季度，益豐藥房銷售毛利率達到40.93%，明顯高于可比公司。

不僅如此，益豐藥房在可比公司中，資產負債率僅略高于一心堂，為54.94%，存貨周轉天數和應收賬款周轉天數均處于行業中上等。

“二十條”帶來的變化

連鎖藥房的大漲與特一藥業等新冠癥狀治療相關藥企幾乎同步，背后都是防疫政策優化的邏輯。

首先是正常購藥需求的恢復。過去兩年，包括連鎖藥房在內的多數市場經營活動受到抑制。“二十條”推出之后，“快封快解”成為防疫主旋律，連鎖藥房的正常經營活動活力逐步恢復。

其次是行業格局進一步優化。疫情期間中小型藥房經營壓力較大，連鎖藥房擁有更強的資源配置和生存能力，行業集中度進一步提高。浙商證券研報顯示，2021年四大藥店（大參林、老百姓、益豐藥房和一心堂）門店總數凈增長6833家，遠高于2020年的5179家。因此，相比疫情前，規模較大的連鎖藥房業績彈性更強。

更重要的是短期藥物儲備需求的釋放。過去兩年，全國各地對“四類藥品”進行藥房限售和登記，在一定程度上抑制了藥房的購藥需求。隨著各地對“四類藥品”限制的逐步放開，這部分購藥需求得以釋放。尤其是在疫情防控措施優化以后，每個人都是自身健康的第一責任人，由此引發較激烈的儲備藥品的動作，為藥房帶來不小流量。

此外在防疫政策優化之后，核酸檢測需求下降，更便利、可自測的抗原檢測代替過去的核酸檢測。零售藥店作為最前線的醫療終端之一，在新冠抗原檢測試劑盒的患者教育和醫療服務上有不可或缺的作用。而益豐藥房作為行業龍頭之一，擁有近萬家藥店，是防疫政策優化最直接的受益者。

但是不容忽視的是，此番連鎖藥房板塊的大漲，主要是短期藥物儲備需求釋放所帶來的業績改善預期，同時還疊加部分資金的炒作。當市場熱度逐步下降，板塊的炒作情緒也將消失。而行業集中度的提升、正常醫藥邏輯的恢復以及慢病防治、DTP藥房建設等長期邏輯，只有在炒作結束之后，才會慢慢發生作用。

可以確定的是，當前連鎖藥房的競爭遠未結束。益豐藥房時隔兩年重啟收購，只是行業競爭由生存為主的“守”，向發展為主的“攻”轉變的一個縮影。收購動作也表明，對于益豐藥房來說，這個龍頭還不穩。