鑫宏業：“白條”占比一半利益方掏空公司

李興然

日前，無錫鑫宏業線纜科技股份有限公司（簡稱“鑫宏業”）遞交注冊，準備在深交所創業板上市。鑫宏業計劃募資4.46億元。其中，2.63億元用于新能源特種線纜智能化制造中心項目，1.33億元用于新能源特種線纜研發中心及信息化減少項目，5000萬用于補充流動資金。

從業績的角度看，報告期內鑫宏業表現不錯，但是細看財報后可以發現，其應收賬款規模十分龐大，疊加存貨也較高，資產減值風險并不小。另外，實控人給自己突擊分紅和為自己、親戚、高管“謀福利”等問題也受到市場質疑。

一半營收為“白條”

鑫宏業主營業務為光伏線纜、新能源汽車線纜、工業線纜等特種線纜的研發、生產及銷售。公司的產品廣泛應用于光伏、新能源汽車、充電槍、充電樁、儲能、工業控制設備等領域。

招股書顯示，鑫宏業2019年、2020年、2021年營收分別為5.39億元、7億元、12.19億元；歸母凈利潤分別為0.44億元、0.67億元、1.07億元。鑫宏業2022年上半年營收為8.18億元，凈利為0.61億元。

另外，鑫宏業預計2022年前9個月營收為12.3億元到13.1億元，較上年同期的8.49億元增長44.86%至54.28%；預計凈利為9800萬元到1.05億元，較上年同期增長31.81%至41.22%；預計扣非后凈利為9500萬元至1.02億，較上年同期增長33.96%至43.83%。

可以看到，這份業績是不錯的。但是，更細看招股書后可以發現，隱憂也不小，主要就是鑫宏業的應收賬款規模龐大，且存貨也逐漸升高。

先來看應收賬款，2019年至2022年上半年，鑫宏業的應收賬款賬面價值分別達2.18億元、3.39億元、5.36億元、6.96億元。

結合新舊幾版招股書，2018年至2022年上半年，公司應收賬款賬面余額分別為22，843.78萬元、26，428.93萬元、38，919.99萬元、59，184.92萬元、75，958.07萬元。

同期，公司應收賬款余額占營業收入的比例分別為41.73%、48.99%、55.61%、48.57%和46.41%（2022年上半年末計算方式為：占比=上半年末應收賬款余額（/2022年上半年營收*2））。

2020年末和2021年末，公司應收賬款余額同比增幅為47.26%和52.07%，同期營業收入增幅為29.75%和74.11%。

招股書顯示，2020年末應收賬款余額同比增幅高于同期營業收入增幅，且占營業收入比例有所提高，主要原因系2020年下半年以來，在下游應用領域光伏及新能源汽車產業持續向好、比亞迪及晶科光伏等重要客戶訂單量大幅增長、銅絲市場價格上漲較快等因素綜合影響下，公司2020年下半年營業收入較2019年同期增幅超過60%，其中2020年第四季度營業收入較2019年第四季度增幅為68.34%，遠高于2020年末應收賬款余額增幅，部分客戶應收賬款尚在信用期內，導致2020年末應收賬款余額增長較快。

2019年末、2020年末、2021年末和2022年上半年末，公司逾期應收賬款余額分別9，486.10萬元、10，090.05萬元、15，322.95萬元和22，344.41萬元，占當期應收賬款余額的比例分別為35.89%、25.93%、25.89%和29.42%。

同期，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4，768.73萬元、4，369.49萬元、6，651.43萬元、10，706.18萬元和6，147.72萬元。也就是說，公司近3年半逾期賬款均超凈利。

作為充分競爭的行業，獲得大客戶的青睞無疑是在行業中立足的關鍵。就鑫宏業來看，隨著比亞迪采購力度的逐年增加，公司營收規模也出現了大幅增長。但在市場激烈競爭中，為何比亞迪會選擇公司作為采購方？對此，有市場人士質疑認為，公司吸引大客戶的“優勢”便是采用大比例賒賬交易。

具體來看，2020年比亞迪首次進入鑫宏業前五大客戶名單當中，當年公司對迪比亞銷售金額為5603萬元。同年對比亞迪產生的應收賬款便達到3891萬元，應收賬款占銷售金額比重高達69%。進入2021年，公司對比亞迪銷售金額大幅增長至13910萬元，但應收賬款也激增至8680萬元，應收賬款占銷售金額比重亦高達63%。除比亞迪外，鑫宏業對寧波明禾新能源科技有限公司、浙江弗沙朗能源股份有限公司等重要客戶也存在大比例賒賬交易的情況。然而，賒銷存在明顯的不確定性和多變性，增大了應收賬款的風險。對此，有市場人士表示，雖然對收入會有正面推動作用，但“不健康”的銷售方式對公司長遠來說并不是好事。

此外，鑫宏業2019年至2022年上半年期末的存貨賬面價值分別為6，8142.24萬元、12，930.80萬元、1，5112.38萬元和24，442.35萬元，規模亦不小。

實控人給自己、親朋和高管“謀福利”

2020年1月20日，公司股東大會決議，湖州愛眾以5元/股的價格向公司增資1220.80萬元；湖州歐源以同樣的價格增資1365萬元。

招股書解釋，這倆個平臺為員工持股平臺，增資價格為參考公司凈資產、經營情況后協商確定。

這兩個平臺的主要出資人分別為公司的實控人卜曉華、孫群霞，出資比例均超50%。

2020年4月27日，公司股東大會決議，祥禾涌原以貨幣形式出資1500萬元認購公司505.64萬股股份，寧波瀧新以貨幣形式出資500萬元認購56.18萬股。經計算，價格均為約8.90元/股。

2020年9月27日，公司股東大會決議，董秘丁浩以貨幣形式出資469萬元認購65萬股。經計算，價格約為7.22元/股。招股書解釋，此次增資涉及股權激勵目的，為的是換取丁浩的持續服務，為此公司確認一次性股權支付費用258.88萬元。經計算，若加上公司支付的費用，此筆增資是實際定價為11.20元/股。

2020年10月，公司股東大會決議，莫祥妹以貨幣形式出資550萬元認購49.11萬股，無錫金投以500萬元認購44.65萬股，安吉泓沁以500萬元認購44.65萬股。經計算，價格約為11.20元/股。

此次增資中，莫祥妹為實控人之一的卜曉華之親戚。

結合增資價格、各股東關系等因素，可以發現，公司這些增資行為涉嫌在臨近上市前為實控人、高管或親屬“謀福利”。

此外，公司在2019年和2020年內共進行了4次分紅，合計分紅金額14550萬元，其中2019年分紅12，750萬元。而公司同期凈利潤合計約1.1億元。

毫無疑問，這些錢大部分進了實控人的口袋。2019年，實控人卜曉華、孫群霞分別持股35%；而2020年4月則分別直接持股32.22%，此外還有兩個員工持股平臺的過半數出資比例。

在此次IPO募投項目中，公司擬使用5000萬元用于補充流動資金項目。公司表示，線纜行業具有料重工輕的特點，且下游客戶強勢，上游銅材供應商賬期較短，屬于資金密集型行業，營運資金籌措是公司在當前快速發展過程中所面臨的主要問題之一。然而，公司明知營運資金的重要性，但仍“堅持”大額分紅。