去庫存周期股市未必牛市

臥龍

有研究報告對中國工業(yè)庫存周期做出詳盡分析，認為在目前庫存快速下降情況下，看好股市走勢，指將是布局A 股市場好時機。事實上，一直以來，特別是大流行之后，不斷有人看好后市，認為股市將進入大牛市者不在少數(shù)，然而現(xiàn)實情況則令人憂慮。去年底防疫政策改變之后，先是不少經(jīng)濟學家預測中國經(jīng)濟增長將會達到6% 甚至8%，包括華爾街大行；但近期則紛紛下調(diào)GDP 增長，由6% 調(diào)低至5.5%，近日又調(diào)低至5%。正如我之前所言，病來如山倒，病去如抽絲。三年疫情之后，需要休養(yǎng)生息，一切從長計議。由ICU 出來，立刻進入“ 大保健”模式，絕非好事。GDP5% 增長已是非常高，且此數(shù)值乃得到M2 接近12% 極高速支持，否則會更低。而M1 增長速度遠遠不及M2，說明市場需要休養(yǎng)生息。以往M2 增長率有公式可計：

M2 增長率=GDP 增長率+CPI+可變常數(shù)

過往可變常數(shù)大致上在2% 至3% 水平，比如GDP 增長率為6%，CPI 為3%，可變常數(shù)2%，則M2 增長率為6%+3%+2%=11%，故此過往11% 至12% 為正常數(shù)值。但如今GDP 增長率5.5%，CPI 只有1%，若可變常數(shù)3%，其實M2 增長率理應在9.5%，而實際高達接近12%，顯然M2 增長率超出常規(guī)水平，反映出中國經(jīng)濟短期處于不正常范圍。此等情況下，越刺激經(jīng)濟越得到反效果。

回到篇首，中國工業(yè)庫存處于快速去庫存階段，是否意味著布局良機，股市進入牛市？股市以成敗論英雄，正如股神巴菲特所言：寧可模糊正確，絕不精確錯誤。將上證綜合指數(shù)走勢圖與中國工業(yè)庫存變化曲線對比，便可知答案。

2008 年10 月底之后，中國工業(yè)庫存進入快速去庫存階段，而上證指數(shù)亦從暴跌低谷大幅反彈，基本同步；2014 年5 月之后，中國工業(yè)庫存進入快速去庫存階段，上證指數(shù)亦從低位進入牛市。但亦有相反例子：比如2011 年底，中國工業(yè)庫存進入快速去庫存階段，而上證指數(shù)則反復尋底；2022 年4 月以來，中國工業(yè)庫存進入快速去庫存階段，上證指數(shù)僅僅是震蕩，滬深300 指數(shù)甚至在去年10 月底才見到中期低位。

2006 年開始，中國工業(yè)庫存進入補庫存階段，上證指數(shù)反而進入史上最大牛市！2001 年6 月上證指數(shù)進入大熊市，而工業(yè)庫存亦反復下降。投資者必須明白，觀察股市整體走勢從而推斷經(jīng)濟未來走向，準確度比觀察經(jīng)濟走向從而推斷股市未來走勢要高得多。因此，君可見經(jīng)濟學家分析股市走勢大多數(shù)不得要領。正如筆者在去年7 月22 日文章《上證指數(shù)：基欽周期底部已現(xiàn)》所言：

“ 從經(jīng)濟上解釋，今年第二季度中國經(jīng)濟因疫情導致單季GDP增長大幅放緩，只有0.4%，接近衰退邊緣。股市見底，反映經(jīng)濟變化，非常合情合理。”

以基欽周期長度推測，下一個基欽周期底部時間之窗要到2025年甚至2026 年初。回到上證指數(shù)走勢本身分析，其平均58 個月底部周期與平均39 個月底部周期，統(tǒng)治著指數(shù)走勢，令其鐘聲一響，底部便至。

先看平均58 個月底部周期。1994 年7 月見底，之后下一個底部1999 年5 月，相隔58 個月；1999 年5月底部至2003 年11 月相隔54 個月，又一個底部；59 個月之后，2008年10 月底又是一個重要底部；到下一個周期底部，2013 年6 月，與之相隔56 個月；2013 年6 月至2018 年10月次低點（2019 年1 月為最低點，但國證A 指2018 年10 月為最低點）相隔64 個月。下一個周期底部時間之窗在2023 年10 月前后，我認為明年初機會較大。但不論如何，指數(shù)必須跌出一個中期低點才能稱得上周期底部。

分析上證指數(shù)波浪走勢。1993年2 月1558 點結束[3] 浪（3），之后大熊市跌至1994 年7 月325 點為[3]浪（4），又升至2001 年6 月2245 點為[3]浪（5），結束III 浪[3]。2245 點跌至2005 年6 月998 點為III 浪[4]，升至2007 年10 月6214 點為III 浪[5]，結束循環(huán)浪III。之后展開循環(huán)浪IV，浪IV 為大型水平三角形，其中IV 浪[a]由2007 年10 月6124 點跌至2008 年10 月1664 點，IV 浪[b] 由1664 點反彈至2015 年6 月5178 點，5178 點跌至2019 年1 月2440 點為IV 浪[c]。此后，指數(shù)走向存在幾種可能性：

其一，2440 點回升至2021 年2月3731 點為IV 浪[d]，此后進入IV浪[e]最后一跌。

其二，2440 點回升至2021 年2月3731 點僅僅為[d] 浪（a），3731 點至今為[d]浪（b）。

3731 點以來，無論是IV 浪[e]，抑或[d]浪（b），均是3 浪模式，其區(qū)別可能是幅度大小之差。具體而言，2021 年初3731 點跌至去年4 月2863 點為浪a，之后第一次反彈至7月3424 點，再跌至去年10 月2885點后，第二次反彈至今年5 月3418點，未能超越去年7 月3424 點，因此，又是水平三角形機會較大。然則，2863 點升至3424 點為b 浪[.a]，3424 點跌至2885 點為b 浪[.b]，2885點升至3418 點為b 浪[.c]，3418 點至今進入b 浪[.d] 下跌之中。B 浪[.d]結束后將進入b 浪[.e] 最后上升小浪，然后進入浪c 下跌。浪c 最低下跌目標是跌破浪a 低點2863 點，時間上可能在明年初。投資者必須保持耐心。

由于大市并非處于大熊市，因此，投資者仍可進行有限度投資，以獲得一些收益。如今A 股市場多達5000 只股票，花多眼亂，如何選擇個股？筆者以為，可從以下幾方面考慮：第一，股東人數(shù)過去5 年持續(xù)減少；第二，業(yè)績穩(wěn)定（不奢望有高增長）；第三，估值低。滿足此三樣條件者，其股價走勢通常不會太差。一些高速公路股可滿足上述條件，看看路橋指數(shù)走勢……

路橋指數(shù)在2018 年10 月、2020年3 月、2021 年2 月及去年5 月四次下試2000MA 受到支撐而向上，如今長期均線開始發(fā)散向上，表明長期走勢好轉。一些高速股PB 低于1，甚至只有0.6 倍，而PE 則多數(shù)在10 倍左右，估值低毫無疑問。另外，高速股多數(shù)股東人數(shù)過去5 年持續(xù)減少，表明有大戶收集行為，比起一些股票股東人數(shù)持續(xù)增加，拋壓會較小，升起來更容易。有機會再詳細討論。