中國處于貨幣寬松初期年底前股市有望迎來小陽春

楊傲正

中國人民幣和日元盡管在今年都出現(xiàn)了貶值，但股市表現(xiàn)相去甚遠。究其原因，是二者處于完全不同的寬松政策周期，日本已經(jīng)進入尾聲，而中國可以說剛剛開始。

年已過半，是時候來總結一下全球主要市場的走勢。

先從股市講起，截至6月30日的上半年，以美聯(lián)儲為首的主要央行都開始放慢了收緊貨幣政策的步伐，加上上半年油價、商品等價格都明顯回落，導致全球通脹有明顯的紓緩，降低了今年美聯(lián)儲等央行需要再急促加息的可能性，資金重新追捧高增長的明星科技股，并帶動整體歐美股市向好，其中納指再一次一枝獨秀，半年間大漲38%。

而較讓市場驚喜的是，2023年上半年意外跑贏的還有日經(jīng)225指數(shù)，作為日本股市標志，近30%的漲幅使得日經(jīng)脫離了多年的橫行區(qū)，創(chuàng)了自1989年以來的新高，上破32000點。

相對跑輸市場的，是我們較為熟悉的中國指數(shù)（指跟蹤50只主要A股股票的新華A50指數(shù)），以及中國香港恒生指數(shù)。

分析來看，全球股市出現(xiàn)這樣的走勢分化，其實與各國的外匯和利率政策息息相關。可以用來對比的是，中國人民幣和日元盡管在今年都出現(xiàn)了貶值，但股市表現(xiàn)相去甚遠。究其原因，是二者處于完全不同的寬松政策周期，日本已經(jīng)進入尾聲，而中國可以說剛剛開始，隨著信貸、投資、消費者信心等恢復，年底前中國股市有望迎來小陽春。

中日央行與歐美央行貨幣政策相反

由于美聯(lián)儲明顯放慢了加息步伐，6月最新的利率決議更是宣布暫停加息，雖然并不認同年底之前不再加息甚至降息，但給予市場清晰的指引是緊縮貨幣政策即將迎來終點，市場流動性有所放松，美元指數(shù)也從高點回落，就上半年總體來看，美元指數(shù)錄得0.59%的跌幅。

相對之下，英國和歐洲央行由于最新的通脹率與2%的政策目標還有一段距離，央行和市場都認為仍有進一步加息空間，英鎊和歐元都明顯上漲。

另一方面，亞洲主要貨幣人民幣和日元則在上半年錄得明顯跌幅，主要也與央行維持寬松政策有關。

圖1 全球主要股指年初至今漲跌幅

圖片來源：FXTM富拓

全球主要央行仍在加息周期中，但中國央行維持較寬松利率政策不變的原因，是與實際經(jīng)濟環(huán)境有關。

自中國經(jīng)濟復蘇后，與歐美不一樣的是通膨率不漲反跌，而由于這次推動經(jīng)濟復蘇的助力不再專注在房地產(chǎn)板塊，更多在基建、內(nèi)需消費、出口方面，而由于三駕馬車中的消費內(nèi)需和進出口貿(mào)易都需要資金和寬松的流動性推動，因此人民幣破7和中國央行維持寬松貨幣政策才可利好往后的經(jīng)濟增長。

這大致解釋了為何中國央行在6月調(diào)降了中期借貸便利利率（MLF）和常備借貸便利利率（SLF），在中美利差走闊下，人民幣也一度跌向7.3水平。

同樣，日本央行在全球央行加息潮中，因應國內(nèi)消費和經(jīng)濟增長低迷，繼續(xù)維持自2016年以來的負利率和超寬松政策，雖然美聯(lián)儲放慢加息步伐，但美日利差仍在今年上半年進一步拉闊，導致套息交易頻繁出現(xiàn)，日元繼2022年后再一次成為主要貨幣中最弱勢貨幣。

人民幣和日元同貶但對經(jīng)濟和股市影響效果不一

不過，雖然中國和日本央行同樣寬松，但力度和時間點并不一樣，對經(jīng)濟和股市的影響也就出現(xiàn)明顯的分別。

對日本而言，負利率和國債收益率曲線控制（YCC）等超寬松貨幣政策其實自2016年已開始實行，用意是為了帶動日本通脹和經(jīng)濟增長，以脫離過去30年的經(jīng)濟停滯局面，也被市場稱為是安倍經(jīng)濟學的一部分。

而到了2022～2023年，日本通脹終于有望擺脫持續(xù)低于2%的政策目標區(qū)間，從消費和經(jīng)濟增長來看，似乎維持了長時間的超寬松貨幣政策終見成效，日本GDP有望今年繼續(xù)正增長，通脹更有望真正超越2%目標，看來日本央行即將脫離超寬松政策。

圖2 2023年上半年主要貨幣漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：FXTM富拓，彭博截至：2023年6月30日

圖3 中美日10年期國債收益走勢圖

圖片來源：圖片來源： 彭博、FXTM富拓

對日股而言，由于日本經(jīng)濟終見復蘇跡象，甚或開始脫離停滯的30年，外資爭相涌入，加上日本央行控制YCC政策一直以買入ETF和日股以釋出流動性，持續(xù)的寬松政策對日股產(chǎn)生了正面影響。

因此，日元貶值下，美日利差雖然進一步拉闊，但市場看重日本經(jīng)濟終見復蘇的前景，日股大幅反彈，而這趨勢在2023年仍有望持續(xù)。

但另一方面，中國經(jīng)濟在2010～2020年一直在快速增長階段，在后疫情時代，中國經(jīng)濟開始步入復蘇，極需要資金和寬松的流動性支持企業(yè)和經(jīng)濟復蘇發(fā)展，因此中國央行的貨幣政策在2022～2023年可以算是剛剛步入寬松階段，也因此人民幣正在慢慢向下，并維持在適合目前中國經(jīng)濟形勢和需求的區(qū)間內(nèi)波動。

與歐美日不一樣的是，中國央行釋出的流動性并非依賴股市刺激，而是更傾向釋放給國家和地區(qū)層面、企業(yè)等貸款流動性，而加上中國經(jīng)濟傾向于穩(wěn)中求增長，不少企業(yè)仍在適應新的經(jīng)濟形勢和疫后的經(jīng)營模式，因此與日本央行和日股相異的是，目前中國央行的寬松貨幣政策對股市刺激作用不大。

不過，值得期待的是，當中國企業(yè)貸款流動性變得寬松，帶動整體消費和企業(yè)投資向上時，上市企業(yè)盈利便有望大幅增長，而在中國央行持續(xù)寬松、人民幣貶值利好出口和企業(yè)流動性下，相信年底前中國股市便有望反彈，迎來股市小陽春。

（FXTM富拓首席中文市場分析師。文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場。本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）