上半年主動權益公募黑馬躍升一線決勝三季度風格極致者難持續

張桔

公募上半場排名塵埃落定，去年的冠、亞、季軍萬家宏觀擇時多策略、萬家新利、金元順安元啟最新排名均出現不同程度的下滑；而得益于成功布局人工智能賽道的收獲，諾德新生活、東吳移動互聯、銀華體育文化排在前三，現任的基金經理分別是周建勝、劉元海、唐能。但是近期AI產業鏈出現明顯分化，過度擁擠的賽道容易造成踩踏，誰能年終時笑傲呢？

從內地主動權益類公募的歷史來看，半程冠軍最終問鼎年度冠軍的情況出現次數不多（2022年因周期全年逞強除外）。背后的原因就在于近幾年結構性行情中，二級市場熱點板塊輪動迅速，而如果領先基金重押單一賽道且規模增長快速的話，讓其在熱點輪動時大面積調倉就不太現實了，畢竟交易成本也是不可忽略的因素，且頻繁快速做交易容易遭到投資者風格未成型的詬病。

觀察上半程排名前三的產品，從一季報來判斷，實際上可能彼時都是“船小好掉頭”的產品，都以產品的A類份額為例，諾德新生活的規模約為0.53億元，東吳移動互聯的規模約為1.43億元，銀華體育文化的規模約為1.02億元，只有等二季報披露才能知曉規模究竟翻了幾倍。但是從近期相關產品回調的幅度來看，尤其唐能的產品近一月回調接近10%，說明有可能其“成也AI、敗也AI”。但是，在經歷過接下來的中報業績浪后，主線是否仍回AI呢？

在接受《紅周刊》采訪時，上海某券商基金分析師李夢一指出：“中特估以及AI的相關鏈條，包括下游應用和上游算力在下半年都可能面臨業績兌現的壓力，所以考驗的還是對于部分個股預期差的判斷，且目前市場已經發生了一定熱點的轉移，例如復蘇和AI邏輯疊加的機器人，和經濟復蘇低相關的軍工均有所表現。在下半年更多還是考驗基金經理的輪動能力，今年以來漲幅較大且持倉行業相對集中的產品可能面臨更大波動。”

愛方財富總經理莊正表示，以上證50、滬深300、中證500、中證1000這幾只寬基指數業績離散度看，表現優異的指數和表現落后的指數之間年度的回報率會有超過50個百分點以上的差異，2023年至今上述4只指數回報率差異還不到10%。因此，雖然前期熱門的人工智能賽道近期也出現明顯分化，但主題行情的持續性仍有可能超出想象。

主動權益基金排行榜“舊貌換新顏”TMT基金經理蟄伏多時終迎爆發

近幾年尤其主動權益公募基金排名浮現一大特點，從劉格菘到趙詣、再到崔宸龍和黃海，不僅提前確立了優勢，而且都有不止一只產品在年終閃耀排行榜，甚至呈現包攬之勢，早年的那種王亞偉與王衛東、陸文俊決戰到最后一日的場景很難再現。但是第二年他們基本就沉淪于“狀元魔咒”中了，畢竟公募靠管理費吃飯，規模與業績很難兩全。

而由于人工智能的快速崛起，今年上半年排行榜的顛覆性改變也在情理之中，從《紅周刊》的觀察來看，雖然此前唐能的產品曾經多個交易日排在首位，但是從近一周和近一月的排名來看，很大可能是該基金依然在游戲中的倉位過重，因此產品在近一周和近一月的排名落在后面，或許因此導致唐能的基金從第一滑落第三再到第六。從一季報來看，該基金的前三大重倉股分別為吉比特、三七互娛、昆侖萬維?？紤]到唐能同時還在管多只基金且其余產品年內業績平平，因此這只上半年長期領先的基金下半年競爭力存疑。

截至7月4日收盤，在全市場主動權益基金中，年內收益率能夠超過60%的基金僅有東吳移動互聯、東吳新趨勢價值線、諾德新生活、東方區域發展。這其中周思越管理的東方區域發展在7月以來整體人工智能稍有喘息中卻上位迅猛。從一季報來看，與唐能的重點在游戲不同，周思越的重點可能在產業鏈中優勢更為突出的數據要素賽道上，例如前兩大重倉太極股份和深桑達都是來自這一賽道，且它們的被持倉比例基本在10%一線。

但圍繞著周思越同樣存有隱憂。這位累計任職時間還不到3年的新生代，在東方基金同時單獨管理著另一只產品東方互聯網嘉，但這只基金連續多個季度呈現的是滬深300的核心資產風格，與東方區域發展重倉思路儼然天壤之別，那么周思越的能力圈究竟在哪里呢？

從7月以來的走勢看，排行榜上的爭奪有從三國演義變成兩強爭霸之勢，主要候選的兩位均來自上海的基金公司，他們分別是來自諾德的新銳周建勝和東吳的老將劉元海。前者曾經是華為的軟件工程師，在內地的科技基金經理中是較少數的有實業從業經歷者。他從去年的7月中旬接手了諾德新生活，隨即將基金的重倉風格從極致的新能源變成了一邊倒的TMT，恰好實現了對人工智能的左側布局。

而從去年的四季報到今年的一季報，他還是較大幅度進行調倉。若按照12月31日時的重倉，迄今，今年能夠實現股價上漲的只有太極股份、星環科技、金山辦公、中國軟件。對比分析3月31日的十大重倉，迄今實現了年內全部上漲，這其中延續下來的公司只有金山辦公，而他新進重倉的標的中，包括了寒武紀、拓爾思都實現了年內漲幅翻番。在季報中，他也清晰地指出了產品的四大布局方向—ChatGPT產業鏈、信創產業鏈、數據要素、芯片拐點。

但對于比周思越更為缺乏實戰經驗的他來說，高換手同樣意味著高風險。尤其當產業面臨一定幅度的回調時，投資上逢低補倉以靜制動是否比頻繁調倉效果更好呢？

2023迄今明星、狀元多跌倒劉元海、蔡嵩松挽回名將顏面

從上半年乃至7月以來的排名看，或許也是成名已久的基金經理“能力圈”走勢低迷的緣故，他們管理的基金上半場幾無亮點，比如張坤、葛蘭、劉彥春、謝治宇、周蔚文等。不過，《紅周刊》從這些老將中還是找出了可圈可點的兩位，一位是頂流蔡嵩松，另一位是目前排名戰中最為居前的劉元海。

先看今年業績更為出色的劉元海，他目前所管理的三只基金依次為東吳移動互聯、東吳新趨勢價值線、東吳新能源汽車，似乎可以看出他的能力圈覆蓋最熱的TMT與新能源兩大科技成長領域，成功捕捉到多只年內翻倍股自然是他今年業績出色的關鍵。

首先看目前一馬當先的東吳移動互聯，劉元海也是在去年四季度將重倉風格調至人工智能領域，進而在今年一季度進行了大面積的重倉股調換。如果按照12月31日時的10大重倉看，今年僅有金山辦公和德賽西威兩家公司漲幅超過50%。而到了3月31日，雖然金山辦公依然在名單中，但它年內迄今大約七成的漲幅顯得稀松平常，中際旭創、天孚通信、寒武紀、中科曙光均成功實現了年內股價至少翻一倍。同時，即便是漲幅最低的兆易創新，年內的漲幅也逼近了10%。

幾乎完全一致的重倉思路也出現在同樣由他獨自管理的東吳新趨勢價值線上，從一季報的披露時點來看，惟一的區別是該基金重倉了同花順而非天孚通信。假設持倉標的二季度未變，同花順年內漲幅僅約為天孚通信的四分之一，或許就是兩只基金業績差異的分水嶺。在他在管基金中，去年年初管理的新能源汽車主題是最晚接手的一只。

按理說新能源產業鏈的景氣度今年不及人工智能，但他通過超強的選股能力彌補了行業的平庸，迄今該基金年內的漲幅也超過了40%，殺入同類基金排名的前10位。仍然透視基金的一季報，其重倉的四家公司年內至今的漲幅也超過了30%。

對此，劉元海在書面回復《紅周刊》時表示：“近期部分新能源汽車龍頭也將大力推動汽車智能駕駛，我們認為汽車智能化有望是未來汽車廠商構建競爭壁壘的重要抓手，汽車智能化以及智能駕駛也有望是未來汽車產業發展大趨勢。未來已來，科技創新大時代或已拉開帷幕，屆時讓我們舉起雙手積極擁抱科技創新大時代的到來，迎接A股科技股時代的到來?！?/p>

而另一位年內表現出色的基金經理就是頂流蔡嵩松了，他目前管理的基金總共為四只，除去成名作諾安成長年內漲幅較為一般外，后來管理的三只諾安積極回報混合、諾安優化配置、諾安和鑫靈活配置年內的漲幅都超過了20%。

從表現最好的諾安積極回報混合來看，由于他提早布局了數字經濟，因此較為完整地分享了今年以來的人工智能盛宴，特別是一季報中漲幅前三的浪潮信息、江波龍、拓荊科技，均是首季新進的公司。不過他可能也有漏算之處，上一季重倉的芯片概念股寒武紀年內漲幅超250%，但第一季度時已經不在10大重倉的行列了。

對于多數頂流上半年淪陷，莊正分析：“業績靠后的基金經理，相當部分是仍停留在上一輪行情熱門賽道、熱門行業（比如光伏）的基金經理。如果不調整思路，不認識到成長股投資需要快速調倉換股——上一輪行情的成長股，會在此后相當長時間表現不佳。大部分今年排名靠后的基金經理會在下半年的市場中依然前景黯淡?！?h3>智能汽車、軍工主題漸有走強之意下半場、排頭兵調研思路逐漸分散

在前瞻下半場公募排名爭奪時，李夢一指出：“上半年跑在后面的基本是重倉消費或者醫藥細分板塊的，僅從宏觀角度分析，從內生性需求的修復及地產趨勢來看，今年經濟四季度向上程度更為明顯，對指數的支撐作用也將釋放。而在上半年始終博弈預期的消費和醫藥行業也可能迎來轉機。對于CXO行業，上半年主要受制于重倉個股藥明康德新增項目同比減少以及海外市場利率維持高位，不過人民幣匯率下行有利于加強中國公司競爭力，并且提振業務，同時頭部及偏重CDMO的公司受投融資影響較小，這些影響可能會逐漸反映到悲觀預期中，行業也面臨觸底拐點?！?/p>

而從7月以來的變化來看，AI賽道獨自狂歡的場景似有了松動的跡象，畢竟中報季業績因素會某種程度左右上市公司的走勢。Wind表明，截至7月5日收盤，兩市本月漲幅前五的公司分別是德邁仕、光智科技、駿創科技、通力科技、華原股份，主要來自于智能駕駛、汽車零部件、機器人等細分的領域之中。

對應著結合公募基金來看，在近一周的主動權益公募排名中，漲幅超過7%的產品包括了諾德新能源汽車、中海魅力長三角、嘉實創新成長、中航新起航、易方達國防軍工、興業安保優選和嘉實互融精選。從中不難發現，包括軍工、汽車、醫藥等領域的基金開始有百花齊放之勢（嘉實互融精選由擅長醫藥投資的基金經理郝淼來管理）。

附表2023年上半年內地主動混合基金前十情況一覽

數據來源：Wind

前海開源基金經理楊德龍撰文指出：“下半年市場的賺錢效應將進一步擴散，投資者會更加關注上市公司的業績。市場風格將從炒題材轉向炒業績，而業績優良的新能源、消費等優質龍頭股可能會迎來比較好的機會。所以從這些角度來看，投資者要堅定信心，通過配置好股票、好基金來抓住機會?！?/p>

當然，這樣的熱點擴散跡象也可以從基金調研中發現端倪。《紅周刊〉利用Wind統計了從6月5日以來一個月的公募調研，發現人工智能自然成為一眾公募頂流們的重中之重。例如，南方基金老將史博帶隊現場調研了科大訊飛，主要圍繞新品“訊飛星火”和“618銷售”提出了多個問題；建信基金權益一哥陶燦獨自調研了人工智能應用端的中科創達；申萬名將付娟帶隊調研富春股份；陳良棟調研了AI賦能的機械板塊標的蘭劍智能。

特別值得注意的是，業績領先者之一的周建勝，他于6月10日通過網絡會議調研了軟件服務板塊中的廣聯達，主要圍繞著平臺的收費模式、數字新成本和基建一體化產品的規劃來提出方方面面的問題。不過，廣聯達并沒有出現在他上一季度的十大重倉股名單中。

除人工智能外，從上述時間段的調研記錄來看，公募明星關注范圍逐漸擴大，其中最為勤奮的當數“國富三劍客”中的趙曉東了，他調研了廣聯達、航宇科技、中材科技、偉星新材等四家公司。此外，姚志鵬調研愛爾眼科、王園園調研上海萊士、馮明遠調研飛龍股份、周蔚文調研牧原股份等，似乎都在說明明星基金經理下半場可能會四處出擊，力圖捕捉個股最大阿爾法，從而希翼在年終時交出滿意答卷。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）